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¿Cuál deberí­a ser el valor del dólar para ganar con las Lebac que se licitan hoy?

Analistas esperan que la tasa de la letra más corta, a 28 de plazo, se mantenga en torno al 26,5% mientras que los tramos más largos corten encima del 27%
19/09/2017 - 17:19hs
¿Cuál deberí­a ser el valor del dólar para ganar con las Lebac que se licitan hoy?

Como todos los terceros martes de cada mes, hoy el Banco Central (BCRA) llevará adelante su licitación mensual de Lebac en la que renovará unos $ 484.000 millones, equivalentes al 47% del stock total emitido de esas letras.

Analistas esperan que la tasa de la letra más corta, a 28 de plazo, se mantenga en torno al 26,5% mientras que los tramos más largos corten encima del 27%, convalidando así la inversión de la curva de rendimientos que condujo la autoridad monetaria en el mercado secundario.

Pero más allá de la tasa, la clave para los que suscribirán hoy está en saber qué precio de dólar necesitan al vencimiento de sus letras para que el carry trade arroje resultados positivos.

Según analistas, no hay riesgo de baja de tasas ya que el BCRA busca contener al dólar hasta las elecciones a la vez que verifica que la tendencia descendente de la inflación persiste. Así que ese dato se puede dar por relativamente conocido. La duda es el dólar.

El problema del inversor es el siguiente. Desde hoy hasta el vencimiento de la Lebac, si el dólar sube menos de lo que rinde la tasa de interés, entonces el resultado en dólares será positivo. Es decir, tendrá mayor poder de compra en dólares que hoy.

Si en el plazo de vida de la letra el dólar sube lo mismo que la tasa de interés, el inversor apenas habrá mantenido el valor en dólares de su capital mientras que, por último, si el dólar sube más que la tasa, al final tendrá un capital menor medido en dólares (aunque habrá obtenido un mejor resultado que si se hubiera quedado en efectivo en pesos).

Lo que se debe tener en cuenta es que hoy el dólar mayorista cotiza a $17,28 mientras que la tasa de Lebac más corta que opera en el mercado secundario lo hace en niveles de 26,5%.

Asumiendo que el BCRA mantendrá en su licitación de hoy la tasa en los valores que marca actualmente el secundario, el dólar deberá cotizar en $17,63  dentro de 28 días para que la estrategia de carry trade salga al menos empatada. Si se ubica por encima, el que apostó al peso perderá y si no llega a ese nivel, habrá ganado.

Para el segundo vencimiento, a 56 días, el dólar deberá subir un 4,1% a $17,99 para que el valor de los ahorros se mantenga estable en dólares. Un dólar más bajo generará ganancias y un dólar más alto, pérdidas.

Para los tramos más largos, a 210 días, el dólar deberá escalar hasta los $19,96 (una suba del 15,75%), mientras que a 238 días, el dólar deberá subir a $ 20,36 para que comience a perder dicha estrategia y que, posterior al vencimiento podamos comprar menos dólares que al inicio.

Dado que la mayoría de los analistas no esperan una devaluación del 17,80% en los próximos 238 días, tiene sentido pensar en armar estrategias de carry trade a ese plazo.

Lo mismo corre para los plazos del último tramo de la curva como el de 210 días en el que deberíamos tener una devaluación del 15,75% para anular el carry. En el tramo corto, el dólar deberá subir 2,2% para el vencimiento más corto para anular la estrategia de carry.

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