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Economía

Dólar, tasas e inflación: los inversores ya se preparan para una baja del costo del dinero y tipo de cambio más volátil

Dólar, tasas e inflación: los inversores ya se preparan para una baja del costo del dinero y tipo de cambio más volátil

Los anuncios del equipo económico dejaron en claro que las metas de inflación perdieron credibilidad y que el Gobierno no quiere correr el riesgo de un estancamiento económico que conlleva la política monetaria dura. Al "recalibrar" los objetivos, se evidenció un recorte en la autonomía del BCRA

Por Fernando Gutierrez
29.12.2017 13.03hs Economía

Más que un anuncio, fue un sinceramiento.

Los miembros del equipo económico demostraron reflejos, algo tardí­os, pero reflejos al fin, para evitar el mal mayor: que sus proyecciones económicas cayeran en la irrelevancia y fueran ignoradas por la sociedad en medio de las negociaciones paritarias e indexaciones de contratos.

La realidad es que ya nadie tomaba como un número creí­ble el 10% más dos puntos de margen que el Banco Central habí­a fijado como meta inflacionaria para 2018.

Ni el mismí­simo ministro de Hacienda, Nicolás Dujovne, lo hací­a. Al punto que insinuó que no le disgustarí­a que la pauta para los próximos acuerdos salariales tomase como referencia el pronóstico del sector privado.

"Las expectativas del sector privado que releva el Banco Central están en 16,6% para el 2018. Entonces, uno debiera esperar que las paritarias cierren en ese número", decí­a el funcionario hace dos semanas.

Y, de hecho, esa cifra estaba en sintoní­a con la partida para los jubilados y pensionados que el propio Palacio de Hacienda suscribió en el proyecto de Presupuesto 2018.

Por otra parte, las primeras paritarias que se van cerrando, en sectores como bancarios o aeronáuticos, apuntan a números en torno del 20%.

Llamativamente, la cifra que todo el mercado espera como inflación para 2018 es la misma que Federico Sturzenegger habí­a prometido... pero para 2017.

Más aun, este año que termina cerrará con un 23%. Es decir, el número que Alfonso Prat Gay habí­a estimado... pero para 2016.

En definitiva, lo que el equipo económico hizo fue reconocer que entre sus proyecciones y la realidad existí­a un "delay" de un año.

Todas las metas inflacionarias se vienen cumpliendo con retraso, y lo mismo ocurrirí­a con la inicialmente propuesta para 2018. Es decir, el ya extinto pronóstico de 10% quedará vigente...pero para 2019.

En este proceso de sinceramiento hubo claros ganadores y perdedores.

Sturzenegger, el gran perdedor
El gran perdedor, naturalmente, es Sturzenegger.

Su incomodidad fue evidente en la conferencia de prensa cada vez que los periodistas le recordaban la vehemencia con la que defendí­a sus metas de inflación, su polí­tica de altas tasas de interés y su ya famosa frase "revisar metas es lo mismo que no tener metas".

El titular del BCRA fue la imagen de la derrota. Para empezar, ya no se refirió a las metas de inflación como metas "del Banco Central" sino del Poder Ejecutivo.

Puede parecer un detalle sutil, pero esa frase es toda una definición: implica que ya no jugará un rol protagónico en la lucha contra el í­ndice de precios sino que será un mero ejecutor de una polí­tica más amplia, diseñada en el ámbito polí­tico.

Y, en un gesto elocuente, quien anunció el "recalibramiento" de las metas inflacionarias fue Dujovne.

En otras palabras, que el Banco Central perderá margen de maniobra y algo de su preciada independencia, justo en un momento en el que, tanto desde fuera como desde dentro del propio Gobierno, habí­a protestas y reclamos.

Nadie expresó el malestar con tanta claridad como el senador peronista Miguel Angel Pichetto quien, en el debate sobre el Presupuesto 2018, criticó la polí­tica de altas tasas.

"No cierra en Argentina que el Banco Central se maneje con autonomí­a como si fuera el Bundesbank. Esto permite un tipo de cambio bajo que no le sirve a nadie. Ni a la Pampa Húmeda, que volvió a guardar los cereales en los silos", enfatizó.

Dujovne hizo una desganada defensa de su colega, pero en el fondo todos sabí­an que opina parecido a Pichetto. De hecho, tal como anticipara iProfesional, los miembros del equipo económico ya mostraban su temor de que se volviera a estancar la economí­a en 2018.

Lo cierto es que Sturzenegger vivió en las últimas semanas un embate desde todos los frentes. Economistas influyentes como Domingo Cavallo, Ricardo López Murphy, Guillermo Calvo y Miguel íngel Broda habí­an dejado en claro su escepticismo.

Cavallo advirtió que el Banco Central fracasarí­a en su intento por dominar la inflación ví­a altas tasas, y que únicamente lo que iba a conseguir era enfriar la economí­a y planchar al dólar en un nivel difí­cil de sostener.

El ex ministro sugerí­a que debí­a bajar los tipos de interés y dejar subir al tipo de cambio para encontrar un nuevo punto de estabilidad.

Al "Sturze" se lo habí­a visto nervioso y algo ofuscado en los últimos dí­as. Dí­as atrás iProfesional también reveló el diálogo del funcionario con un influyente consultor de la City:

- "Te están criticando mucho, Fede, cada dí­a más. ¿No te estás quedando solo en esta pelea?"

- "Y, en parte es lógico. Entiendo que no guste mi obstinación o que tome una postura tan rí­gida. Pero yo estoy convencido de lo que hago".

Esa frase coincidí­a con el perfil "duro" que supo ganar en sus dos años al frente del Central: un funcionario obsesionado con la baja del í­ndice de precios, apegado a la lí­nea ortodoxa y dispuesto a torcerle el brazo a quien se le opusiera.

De hecho, se habí­a hecho fama de invencible en la pelea interna del Gobierno: debieron alejarse Alfonso Prat Gay y Carlos Melconian, dos "peso-pesados" que habí­an manifestado su desacuerdo con la lí­nea del Central.

Pero todo eso parece parte de un capí­tulo terminado.

La "mesa chica" impuso su visión polí­tica
El propio diseño de la conferencia fue bastante simbólico sobre la nueva situación. Nunca habí­an hablado en conjunto los dos ministros del área económica junto con el presidente del Central.

Esta vez sí­ lo hicieron, en parte para dar imagen de unidad y coherencia, pero también hubo quienes interpretaron un mensaje de sumisión de lo económico a la polí­tica. No por nada, el jefe de Gabinete, Marcos Peña, fue quien presidió la reunión.

Ninguno de los ministros ratificó sus metas para el año próximo. Dujovne se jactó de haber sobre-cumplido su objetivo fiscal. Luis "Toto" Caputo cuantificó en u$s30.000 millones la emisión de deuda para 2018 y rechazó las acusaciones de insostenibilidad.

Sturzenegger intentó una defensa de su gestión, pero entrelí­neas admitió que en algún momento aflojará su rí­gida polí­tica monetaria y bajará las tasas. El mercado lo interpretó inmediatamente, por lo que el dólar mayorista se disparó 80 centavos.

Incluso, alejándose de su discurso de "no intervención" en el mercado cambiario, el propio Central indujo esa suba, por la ví­a de convalidar una reducción de los tipos de interés en el mercado secundario de las Lebac.

Los operadores de la City lo interpretaron como una señal de que la célebre "bicicleta financiera" dejará de ser negocio y que habrá que rearmar los portafolios de inversión ahora con una mayor porción de divisas estadounidenses.

En la conferencia, Sturzenegger no quiso dar mayores precisiones sobre qué ocurrirá con la tasa (posiblemente porque, tal como están hoy las cosas ni siquiera la nueva meta de 15% luce cumplible), pero quedó en evidencia que el contexto habí­a cambiado.

La contracara del presidente del Central fue el "ala polí­tica" del macrismo, representada por Marcos Peña y por otros funcionarios ausentes en los anuncios pero con llegada a la "mesa chica", como Mario Quintana y Gustavo Lopetegui.

Precisamente ellos son los grandes ganadores de la interna. Impusieron su punto de vista y, sobre todo, lograron persuadir al presidente Macri, que hasta ahora siempre habí­a "bancado" polí­ticamente a Sturzenegger.

El primer sí­ntoma de que el contexto polí­tico estaba cambiando se observó en agosto pasado, cuando Sturzenegger tuvo que abandonar su preciada neutralidad cambiaria e intervenir de modo directo para ponerle un techo de $18 a un dólar que se escapaba en plena campaña electoral.

"Federico, hay que sacar al dólar de los principales tí­tulos de los medios de comunicación", habí­a sido la lacónica frase de Dujovne con el aval presidencial.

Ahora, con un Banco Central más supeditado a objetivos polí­ticos, esta facción del macrismo gana posiciones y podrá -como se intentó exhibir en el anuncio oficial- diseñar una polí­tica coordinada y libre de la sospecha de contradicciones internas.

Los ojos en el dólar y el contagio a precios
Los efectos del anuncio oficial son bastante previsibles. Todas las miradas estarán sobre el tipo de cambio y el desafí­o consistirá en determinar cuál es el nuevo valor de equilibrio ahora que el "factor tasa de interés" será menos influyente.

Pero, sobre todo, la gran duda es cuál será el impacto de la devaluación sobre los precios de la economí­a. Es un punto en el que el Gobierno intenta llevar calma, por ahora con poco éxito.

Sturzenegger puso como ejemplo la reciente escapada pre-electoral del dólar, cuando el contagio a precios fue casi nulo. Pero, de la misma manera, muchos recuerdan el error de cálculo del Gobierno al momento de desarmar el "cepo".

Esa discusión está lejos de ser un tema académico entre economistas: por el contrario, será la que domine las paritarias que arrancarán en los primeros meses del 2018. Según cuáles sean las expectativas que se impongan, quedará en claro si la nueva meta del 15% luce realista o también quedará superada.

Mientras tanto, será inevitable convivir con rumores sobre la estabilidad en el cargo del presidente del Banco Central.

Algunos de los economistas que lo apoyaron hasta ahora empezaron a insinuar que deberí­a renunciar ante lo que interpretan como una pérdida de autonomí­a.

Por caso, Diego Giacomini, director de Economí­a & Regiones y uno de los principales defensores de Sturzenegger, consideró: "La polí­tica se llevó puesto al Banco Central".

"Lo obligaron a cambiar sus metas y no sé si nos mienten o nos toman por bobos. Ahora van a tolerar más inflación durante tres años seguidos, cuando su objetivo primordial era combatirla", sentenció.

De momento, la conclusión es que la facción del "gradualismo" ganó otra partida y está más vigente que nunca.

Impuso su visión sobre que esto es Argentina y que aquí­ los cambios no son fáciles de imponer, como ya le terminó de quedar claro a Macri con los violentos incidentes callejeros en medio del debate parlamentario.

En otro fin de año caliente, ganaron las palomas y perdieron los halcones.

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