El blanqueo, en el centro de la escena a la hora de hacer las apuestas en la Bolsa

El blanqueo, o mejor dicho, las expectativas de que en realidad éste sea exitoso, sirve como uno de los argumentos para sostener las proyecciones favorables para el mercado de corto y mediano.

Igual -y para contención de los inversores- se entiende que ese no es el único punto que permite justificar por qué, más allá de la volatilidad posible, las recomendaciones de compra para el riesgo argentino se mantienen.

Pero hay que enfocar el análisis en el primer punto; en especial, cuando las noticias sobre el camino del régimen de sinceramiento fiscal no son del todo consistentes a poco más de un mes en vigencia. Se apunta a consultas que crecen, pero las decisiones todavía faltan.

Las provincias recién empezaron a avanzar en su posición con respecto al tema, para ver si adhierien. Y no es un tema menor, producto de que la decisión determinará parte del costo final que enfrente quién declare.

La ciudad de Buenos Aires, Córdoba y Tucumán, por ejemplo, ya sancionaron su adhesión. También avanzó Buenos Aires, Neuquén, y Mendoza, mientras que Río Negro y Salta, si bien sancionarán a través de sus legislaturas provinciales su conformidad, sumarán un impuesto local. Santa Fe, entre las jurisdicciones grandes, aún no se definió.

Mientras tanto, los plazos corren. A fin de este mes vencerá la posibilidad de suscribir el bono a tres años para quienes no quieran pagar la multa. Desde el punto de vista financiero, igual no es la fecha que más preocupa, ya que se entiende que no es una alternativa aconsejable. Diferente será octubre, cuando a fin de ese mes venza la opción para blanquear dólares "bajo el colchón" en el país y desde cuando, se entiende, los tiempos comenzarán a acelerarse.

En este campo no pierden vigencia los análisis financieros sobre cuál es la alternativa más conveniente, y después sobre la mejor estrategia para minimizar el impacto del impuesto (si se opta, por ejemplo, por pagarlo).

Pero también se debe marcar otro análisis que apunta a un horizonte más extendido en el tiempo, y ya no sólo a recuperar el pago de la multa, sino al rearmado de la cartera de inversiones exteriorizada y cómo maximizar su rentabilidad, cuestión en la que entra en juego no sólo la elección de riesgo al cuál uno se exponga sino también, por ejemplo, cuestiones impositivas. Esto garantiza que el análisis lejos está de agotarse con el fin del blanqueo, e incorpora otras variables en el estudio.

Igual, hay que ir por partes. Nuestra visión sigue apuntando a que el pago en cash de la multa es la opción más recomendada, mientras que para quienes busquen no pagar se entiende que el bono a siete años es la alternativa sugerida, aunque podría llegar a competir con los FCI según el flujo ofrecido (y entendiendo que acá el monto mínimo es de u$s250.000).

Esta elección igualmente es difícil generalizarla. La razón: no sólo dependerá del perfil de riesgo de quien opte por blanquear, sino de la valuación que haga de las diferentes alternativas y del horizonte de inversión, entre algunas otras variables.

Ahora bien, sobre cómo minimizar el pago del impuesto, la mirada se focaliza en los títulos públicos. Acá volvemos en parte al primer párrafo de la nota. Más allá de la elección puntual, en donde el perfil del inversor vuelve a ser uno de los aspectos determinantes, se debe entender que la posibilidad de seguir comprimiendo el spread de riesgo país permite proyectar un escenario favorable para los activos argentinos.

Ejemplos concretos: si se supone una caída en la TIR del Descuento en dólares (DICA) de un punto porcentual en los próximos 12 meses -llevando el rendimiento actual del 6,4% al 5,4%-, quien blanquee unos u$s300.000 (y pague u$s30.000 de multa), podrá terminar a septiembre de 2017 recuperando el impuesto más una ganancia de poco más del 2% por sobre el total blanqueado.

Esto se explica por la combinación de la caída en la tasa del título que otorga una ganancia de capital (mayor cuanto más lejano sea el vencimiento del bono) y el cobro de los cupones durante ese período.

El mismo cálculo se puede hacer para los Par, o para el AA46. Incluso por la duration de estos títulos -de unos 12 años- el retorno total, calculado una vez más sobre el total blanqueado, puede calcularse entre 6-7% para una caída de rendimiento de un punto porcentual. Incluso con la ventaja impositiva y pensando en el después, de la inversión en títulos públicos.Hay que recordar que estos están exentos del pago de Bienes Personales y Ganancias.

Sabrina Corujo para La Nación
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