Tras la culminación del dólar soja 3, el Banco Central (BCRA) rompió una racha compradora de 21 días hábiles y volvió perder divisas en el mercado cambiario oficial. Esto preocupa porque las compras que hacía el Central en el MULC cubrían las ventas en el mercado financiero para contener las cotizaciones y, por ende, la brecha.

Pese a que el dólar soja 3 finalmente aportó los u$s5.000 millones prometidos por las cerealeras, el BCRA pudo comprar sólo u$s1.400 millones en el mercado cambiario oficial, menos del 30% las liquidaciones del complejo sojero mencionadas. Dicho porcentaje es mucho menor al alcanzado en la primera y la segunda edición del dólar soja: 65% y 74%, respectivamente. Más aun, durante la vigencia del dólar de exportación a $300 para el complejo sojero, el BCRA tuvo que volver a intervenir para frenar la disparada de las cotizaciones financieras, utilizando aproximadamente u$s1.000 millones de Reservas Internacionales netas (RIN), por lo que prácticamente no acumuló divisas con la tercera edición del "dólar soja".

Como sucedió al término de la primera y la segunda edición del Programa de Incentivo Exportador, las liquidaciones del complejo sojero tras la culminación del beneficio se reducen al mínimo en los meses posteriores, afectando la acumulación de reservas. De hecho, tras el dólar soja 1, el saldo de la intervención del BCRA en el MULC fue negativo en u$s1.500 millones hasta la instauración del dólar soja 2I a fines de 2022. Asimismo, tras la finalización de la segunda edición, el Central acumuló ventas por u$s3.500 millones en los primeros meses del año hasta que se implementó el "dólar soja 3" a mediados de abril.

Los primeros días sin el tercer incentivo exportador para el complejo sojero confirman la regla: la semana pasada el BCRA acumuló un negativo (ventas netas) en el mercado cambiario (MULC) por u$s230 millones, cifra que alcanza u$s270 millones si se suman pérdidas de reservas por intervención en el mercado financiero.

Dólar soja 4: ¿llegará antes de las PASO?

Prácticamente sin reservas internacionales y con un probable incremento de la dolarización de activos por la cercanía de las PASO, no luce aconsejable transitar los próximos dos meses perdiendo divisas en el mercado cambiario oficial por falta de liquidación de soja dólares y en el financiero para contener la brecha.

Ahora bien, ¿podría implementar el Ejecutivo un "dólar soja 4" antes de las Primarias? ¿Qué diferencial de tipo de cambio habría que otorgarle al complejo sojero para que liquiden un monto abultado de divisas? Queda claro que a poco más de dos meses de las PASO, el incentivo para el exportador/productor tendría que ser mayor al de ediciones anteriores e implementarse lo antes posible para modificar la estrategia de sentarse sobre los stocks a la espera de novedades electorales sobre los principales candidatos a asumir la presidencia a fines de 2023.

Terminó el dólar soja y las reservas van en caída.

Si bien es probable que el Gobierno busque un nuevo mecanismo para incentivar la liquidación del complejo sojero, sabe que este esquema viene presentando rendimientos decrecientes. Por ello, su principal apuesta para tratar de morigerar la creciente escasez de divisas sigue siendo destrabar todo el financiamiento externo posible, intentando un complejo juego a tres bandas que involucra a Estados Unidos, Brasil y China.

Queda claro que el acercamiento a las autoridades norteamericanas es clave para construir apoyos en el board del FMI, pero tensiona las relaciones con China. Un claro ejemplo, es la puja geopolítica en torno al origen de la firma proveedora del espectro radioeléctrico -conocido como 5G- en nuestro país.

Los límites del apoyo de China para las reservas

Pese a que nuestro país aún no concretó la licitación del 5G, la relación bilateral con China se afianzó con la reciente visita del ministro de economía y el presidente del BCRA al gigante asiático. Las autoridades argentinas destrabaron desembolsos de algunos proyectos de envergadura (represas hidroeléctricas y obras de saneamiento de agua) y renovaron el swap con China por más de u$s18.000 millones, ampliando el uso de libre disponibilidad de dicho instrumento de u$s5.000 a u$s10.000 millones.

En la práctica, el swap se utiliza para el comercio bilateral limitando su uso al "crédito comercial" para empresas chinas que exportan a nuestro país. De todas formas, esta es una buena noticia para las arcas del BCRA porque reduce mes a mes las divisas necesarias para pagar importaciones de dicho país. Pero no otorga un mayor poder de fuego instantáneo para intervenir en el mercado cambiario.

Asimismo, aprovechando el triunfo de Lula Da Silva en Brasil y la mayor afinidad con el Presidente Alberto Fernández, las autoridades argentinas pidieron al gigante del Mercosur que el Banco de Desarrollo de Brasil (BNDES) pre-financie a las empresas de dicho país que exportan a la Argentina, a riesgo de perder el mercado local frente a proveedores chinos que cuentan con el apoyo del Banco Popular de China (a través del swap). La respuesta fue pedirle al banco de los BRICS que dirige Dilma Rousseff garantías para poder otorgar dichos créditos, pero para que esto suceda primero debe modificarse el estatuto de dicha institución para que pueda otorgar financiamiento a países que no son miembros, lo cual recién se va a plantear en una reunión en agosto, después de las PASO.

Expectativa por los dólares del FMI

Pareciera entonces que la última carta que le queda por jugar al ministro de Economía, Sergio Massa, es la del adelanto de los desembolsos del FMI de septiembre y diciembre de 2023 por u$s3.500 millones cada uno.

La negociación por los dólares del FMI sigue sin resolverse.

El Fondo va reformular metas del año por el fuerte shock de la sequía y/o emitir los waivers necesarios para que se concrete el desembolso de junio por u$s4.200 millones. Además, es probable que "adelante" los restantes u$s7.000 millones con la condición de que dichos montos se apliquen al repago de la deuda con el FMI. Las autoridades argentinas están tratando de que parte de dichos fondos puedan usarse en el mercado cambiario, lo cual dilata las negociaciones pues no es sencillo de digerir en el board.

Por último, pero no por ello menos relevante, la política potencia la incertidumbre sobre el porvenir económico por las crecientes internas y la pérdida de gravitación de las opciones menos radicalizadas (palomas) dentro de las dos principales coaliciones, y el crecimiento de un candidato presidencial antisistema que lo posiciona a las puertas del balotaje.

En este contexto tan complicado, permítame el lector cerrar con una frase de un capítulo de Los Simpson: "Nada puede malir sal" (quien quiera puede verlo -por primera o enésima vez- en este link).

Por Lorenzo Sigaut Gravina, Director de Análisis Macroeconómico de Equilibra.