Materias primas, bonos y monedas: ganadores y perdedores del semestre

A comienzos de año las expectativas en cuanto a los rendimientos era muy distinta a la actual. Los inversores no esperaban volver a ganar de la misma forma que lo hicieron el año pasado, pero aún así­ esperaban retornos modestos.

A pesar que a fines de 2009 se comenzaron a escuchar algunas advertencias en cuanto a los problemas fiscales de algunos paí­ses, comenzando por Dubai y luego por Grecia, nadie imaginaba que tendrí­a la magnitud actual. Se esperaba que la economí­a global creciera fuertemente y que las acciones tuvieran mejor desempeño que los bonos.

Quedó atrás el primer semestre del año y llegó la hora de evaluar los ganadores y perdedores de los primeros seis meses del 2010.

En lí­neas generales y contrario a lo esperado, el retorno de los bonos excedió el retorno de las acciones en el mayor margen de los últimos nueve años consecuencia de la falta de optimismo respecto a la fortaleza con la que se recupera la economí­a global.

Mientras que el Indice MSCI Mundial de las 24 economí­as más desarrolladas cayó 9,5% (incluyendo dividendos), los bonos ganaron 4,2% durante el primer semestre según el Indice Bank of America Merrill Lynch Global Board Market. Así­ se revierte el margen de 5,1 puntos porcentuales que el rendimiento de las acciones tení­a sobre el de deuda durante el mismo perí­odo de 2009. Los bonos del Tesoro rindieron 5,8% en los primeros seis meses del año, el mayor rally desde 1995. Los bonos de Dinamarca registraron el mayor retorno de la deuda soberana de paí­ses desarrollados (+9,2%), seguida por los alemanes (+7,1 por ciento).

Las especulaciones que la economí­a global evitará caer en recesión a pesar de un crecimiento más modesto fue la principal razón por la cual la mayorí­a de los bonos registraron ganancias durante la primera mitad del año.

La deuda corporativa de EE.UU. ha generado un rendimiento de 5,8% este año luego de incrementarse 26% en 2009. Según Eric Beinstein, de JPMorgan, la caja en las compañí­as con grado de inversión aumentaron hasta u$s668 Bn a finales del primer trimestre contra u$s580 Bn un año atrás. La deuda por su parte cayó 2% hasta USD 2,3 Tr.

El hecho es que la volatilidad registrada en los mercados accionarios llevó a los inversores a buscar refugio en los activos clásicos: bonos soberanos libres de riesgo (aunque en la práctica esta categorí­a no sea la más apropiada), el dólar y el oro.

Europa, y en especial la deuda de paí­ses como Grecia, España, Portugal, Italia o Irlanda dejaron de ser una opción atractiva, en especial frente a los temores de default y más aún ante los recortes en la calificación crediticia que ya sufrieron algunos de ellos. Grecia y Portugal fueron los primeros, ahora España podrí­a ser la próxima ví­ctima luego que Moody´s advirtiera que estaba revisando su nota.

Analizando con más detalle el rendimiento de los í­ndices bursátiles, el Indice Dow Jones se depreció 6,27% en lo que va del 2010 mientras que el Indice S&P500 lo hizo en un 7,57 por ciento.

En tanto, en Europa, el í­ndice Euro Stoxx 50 cayó 10%. La bolsa que sufrió la mayor caí­da en la eurozona fue la española, la cual retrocedió más de 22% mientras que la de Alemania se mantuvo casi sin variación.

En Asia, la bolsa china perdió 26,82%, corrección que tuvo como origen los temores de una burbuja en el precio de los activos del paí­s como así­ también el impacto de las polí­ticas contractivas sobre el crecimiento de su economí­a. El Indice MSCI de Mercados Emergentes mostró una baja del 6,1%. 

Y en Latinoamérica, el Bovespa cayó 11,16% mientras que el Merval lo hizo en menor proporción (-5,85%). El Merval Argentina se apreció 1,2% lo cual indica que las compañí­as locales tuvieron un mejor desempeño.

El Merval, en términos dólares, se depreció en mayor medida, un 9,2% mientras que el Merval Argentina cayó 2,1%. El mejor desempeño de los bonos respecto a las acciones también se aplicó en Argentina. El Indice de bonos del IAMC de bonos medidos en peso aumentó en el primer semestre 2,2% mientras que el de bonos medidos en dólares cayó 0,5%. Fueron los de corto plazo los que mostraron un mayor rendimiento.

Dentro del Merval, la acción que mostró el peor desempeño fue Endesa Costanera, -24,2%, mientras que Edenor lo hizo en un 18%. Claramente el sector utilities se vio afectado por factores internos como el tema tarifas aún no resuelto.

Por otro lado y en forma indirecta, la incertidumbre respecto a la recuperación global y la demanda de estos servicios. Lo mismo ocurre con las acciones del Merval Argentina, Metrogas (-31,3%), Transener (-27,5%) fueron las más afectadas.

El sector petrolero sufrió el impacto de la caí­da en el precio del petróleo resultado de las perspectivas más conservadoras en cuanto al consumo de dicho commodity. Carboclor (-21,5%), Petrobras Brasil (22,5%), Repsol Argentina (-20,6%) fueron las que más cayeron. Tenaris por su parte se depreció 13,3%. La gran ganadora del semestre fue la cementera Juan Minetti (+64,9%) seguida por Centra Puerto (+31,4%), Grupo Clarin (+31,2%), Sociedad Comercial del Plata (+27%) y Molinos Rí­o de la Plata (-24,8 por ciento).

El euro fue la moneda más golpeada en lo que va del año, depreciándose casi un 15% durante los primeros seis meses del 2010. El mismo llegó a tocar el nivel más bajo de los últimos cuatro años (EURUSD 1,1877) el 7 de junio. La peor caí­da registrada anual del euro habí­a sido cuando éste se creó en 1999, cuando se depreció 14 por ciento.

La libra esterlina perdió 7,6% de su valor en el mismo perí­odo. Los problemas de deuda de Europa generaron en los inversores un menor apetito por estas divisas y una mayor demanda de dólares, moneda que se apreció un 10%. Otra moneda que sufrió una depreciación respecto a esta última fue el dólar australiano (-6,32%) y en menor medida el canadiense (-1,04 por ciento).

Estas economí­as están fuertemente vinculadas a los commodities, lo cual justifica la merma en el valor de sus divisas. Ahora bien, el yen fue una de las pocas monedas que se revaluó en relación al dólar (5,14%) y en menor medida el peso mexicano (-1,2%). Esta última fue la excepción en Latinoamérica dado que tanto el peso argentino como el brasileño perdieron valor en el perí­odo enero-junio (aproximadamente -3%).

Mientras que el dólar fue el favorito como moneda de refugio y los tí­tulos de Dinamarca, Alemania y EE.UU. fueron los más demandados entre los bonos, lo mismo ocurrió con el oro entre los commodities. El oro se apreció 13,26% en lo que va del año seguido por la plata, la cual también tuvo un buen desempeño (-10,25 por ciento).

Claramente, los commodities más vinculados al ciclo expansivo de la economí­a fueron los más afectados. El hecho que la fuerza con la que se recupera la economí­a global esté siendo puesta en duda, commodities como el petróleo, el gas, el cobre y los alimentos sufrieron una caí­da en sus precios. El que más cayó fue el precio del gas natural (-17,2%) mientras que el petróleo lo hizo en menor medida (-4,7%). El Indice S&P GSCI Total Return que sigue los precios de 24 materias primas cayó 11% en el perí­odo, liderado por una merma en el precio del azúcar, el cinc y el plomo.

Los bonos, el dólar y el oro fueron los grandes ganadores mientras que las acciones y commodities los principales perdedores. Los activos pro-cí­clicos claramente sufrieron el impacto de un deterioro en las perspectivas de crecimiento mientras que los activos de refugio fueron los más beneficiados.

¿Qué queda para la otra mitad del 2010? En Wall Street el consenso espera que el Indice S&P500 revierta su tendencia negativa y entre en una positiva. Esto, aún cuando los indicadores en el sector inmobiliario y laboral están mostrando cifras poco alentadoras.

De acuerdo a las estimaciones de 13 analistas en EE.UU., el í­ndice de referencia crecerí­a 23% hasta el 31 de diciembre de este año. Las ganancias por acción de las compañí­as que componen el mismo aumentarí­an 32% en 2010 y 18% en 2011 de acuerdo a una encuesta realizada a 2.000 analistas por Bloomberg. Esta serí­a la mayor suba en dos años desde fines de 1995.

De acuerdo a recopilaciones de Bloomberg, el PE del S&P500 es de 12,7 veces de sus ganancias estimadas para 2010, 33% por debajo del promedio de los últimos diez años ubicado en 18,8 veces respecto a las utilidades de los últimos cuatro trimestres.

Darí­o Epstein, presidente de Research for Traders