¿Qué puede suceder con los bonos argentinos luego de la audiencia en Nueva York?

Finalmente llegó el día de las argumentaciones en la audiencia de la Corte de Manhattan. Las partes tendrán algunos minutos para fundamentar sus pedidos. La expectativa es doble: por un lado, el Gobierno argentino -y los holdouts- mantendrán su atención en la pulseada. Por otro, los inversores, ya especulan con los escenarios que vendrán luego.

En función de estos escenarios, es cómo habrá que jugar, pero en todos los casos, habrá un compás de espera que podría extenderse, como máximo, a los seis meses.

El dato a tener en cuenta es que para el grueso de los analistas consultados, el riesgo argentino, medido por los Credit Default Swaps (CDS), podría mantenerse cerca de los 2.000 puntos básicos, más del doble del nivel que ostentaba en la etapa pre-Griesa, al menos hasta que se defina la controversia.

Esto implica necesariamente pensar en un costo financiero soberano elevado, que se ubique entre 12% y 14%, en caso de querer tomar deuda en el exterior. Hoy el CDS a cinco años, que cotiza a 2.340 puntos, aún refleja una probabilidad de default superior al 50%.

Para los analistas, el mejor escenario (realista) para el mercado de bonos sería que la Corte de Apelaciones revea la decisión de afectar a las entidades que colaboran en el mecanismo de pagos.

“Si todas las entidades fueran excluidas y el Bank of New York (BNY) y el Fideicomiso no fueran afectados por el fallo, pero se mantiene la orden de pago pro-rata, sólo Argentina estaría en desacato con la justicia estadounidense si continúa realizando los pagos correspondientes a los bonos reestructurados”, señala Agustina Colantonio, de Capital Markets.

Con este escenario coincide Elypsis, la consultora de Eduardo Levy Yeyati: “la liberación de los intermediarios financieros respecto de su responsabilidad fiduciaria (Bank of New York) garantizaría la continuidad de los pagos hasta que se revuelva la cuestión de fondo –violación de la cláusula pari-passu– y tendría un impacto positivo en la deuda argentina en general”, sostuvo el informe.

“"La reacción será muy positiva ya que disminuirá el riesgo de default técnico”", agregó Colantonio, de CMA.

Hasta aquí el menú parece simple: los bonos más afectados, aquellos con legislación Nueva York, podrían acortar la brecha con sus pares de legislación argentina. Por otro lado, el cupón PBI y las emisiones cortas en dólares, tendrían una recuperación aún más interesante, por ejemplo, para el Bonar 2013 (u$s), el Bonar 2015 ($) y el Cupón PBI en dólares.

El otro escenarioSi el fallo es desfavorable para la Argentina y la “regla Griesa” se mantiene completa, el escenario será más complicado para el mercado de renta fija. “Argentina intentará apelar el fallo ante la Corte Suprema de EE.UU.

Si la Corte Suprema acepta el caso, los mercados de bonos probablemente se mantendrán en el mismo status quo, lo que implicaría alta volatilidad seguida por un descenso pero con spreads de deuda alto debido a que el timing y el fallo final serán inciertos nuevamente”, señalan en la city. “

Si la Corte Suprema rechaza el caso o pide un depósito de garantía condicional a aceptarlo, según El Cronista, el riesgo de default técnico ascenderá fuertemente como se observó en noviembre”, señalaron en Capital Markets Argentina.

Se espera que en este caso Argentina entre en desacato con la ley estadounidense y ocasione un default técnico seguido por un canje de la deuda reestructurada pasando de ley de EE.UU. a legislación local, lo que generaría alta volatilidad y un aumento fuerte de riesgo país y en el spread de rendimientos entre deuda emitida bajo legislación estadounidense y local.

Para los analistas, este escenario abre interrogantes. Por ende, sugieren evitar exposición en títulos bajo ley extranjera y reducir posiciones en títulos largos.

De todas formas, las recomendaciones no se hacen rogar. “"Creemos que el Bonar 2013 y el Boden 2015 son dos emisiones que no deberían correr riesgo de impago”", señaló Alberto Bernal, head de Research de Bulltick Capital Markets, quien agregó que también son recomendables en este contexto los bonos de la Ciudad y la Provincia de Buenos Aires.