Importante empresa energética presentó balance y reconocido broker anticipa suba de sus acciones

Los números de Transportadora de Gas del Sur -TGS- dejaron una lectura bastante más constructiva de lo que sugiere una mirada apurada sobre la utilidad neta. En el cuarto trimestre de 2025, la compañía ganó $123.982 millones, por debajo de los $145.854 millones que esperaba Allaria y también por debajo de los $170.513 millones del mismo período del año previo. Sin embargo, en el informe la mesa aclara que la diferencia no respondió a un deterioro operativo profundo, sino a mayores resultados financieros negativos y a menores ganancias por valuación de activos financieros, mientras que en la operación diaria el cuadro siguió mostrando firmeza.

Las ventas consolidadas crecieron 3% interanual hasta $473.480 millones, por encima de los $460.672 millones que proyectaba el bróker, y el EBITDA alcanzó $254.724 millones, con un margen de 53,8%.

Y es que, si bien la ganancia final decepcionó respecto de las expectativas, el informe de Allaria deja en claro que el negocio de fondo siguió funcionando en niveles robustos y que, incluso con el impacto extraordinario de las inundaciones en Bahía Blanca, los ingresos de 2025 avanzaron 7% hasta $1.720.626 millones, mientras que el EBITDA anual mejoró 6% hasta $905.442 millones.

Dicho de otro modo, la foto completa del ejercicio no habla de una empresa que perdió potencia, sino de una empresa que atravesó un trimestre con ruido financiero sin resignar capacidad operativa ni generación estructural de caja.

Hasta dónde puede subir TGSU2 según esta mesa de la City

La valuación que utiliza Allaria sigue siendo uno de los puntos más potentes del reporte. El bróker fijó para fines de 2026 un precio objetivo de $13.800 por acción y de u$s40,6 por ADR, manteniendo la recomendación de Comprar. Esa referencia surge de aplicar un múltiplo de 7 veces FV/EBITDA estimado para 2027, una vara que la firma considera razonable para una historia que combina negocio regulado, caja fuerte y crecimiento ligado a Vaca Muerta.

La novedad ahora es que la acción ya no debe compararse contra los $8.280 que aparecían en el reporte original de Allaria, sino contra su última cotización de $8.630. Con ese nuevo precio, el upside por recorrido de capital pasa a ser de 59,9%, mientras que al sumar el dividend yield estimado de 1,2% el total return esperado asciende a 61,1%.

El número es más bajo que el 68% informado por Allaria en su informe porque la casa calculó ese retorno con una acción más barata al momento de la publicación, pero aun con la suba reciente el recorrido potencial sigue siendo muy significativo para una empresa del sector energético.

La situación tarifaria le devolvió aire

El negocio de transporte de gas natural, que durante años estuvo condicionado por el atraso tarifario, hoy ofrece una base mucho más ordenada. Allaria recuerda que la Revisión Tarifaria Integral para el período 2025-2030 fue aprobada por el ENARGAS, con un esquema a cinco años, una tasa WACC real después de impuestos de 7,18% y un mecanismo de ajuste mensual que combina en partes iguales la variación del IPC y del IPIM. Durante 2025, los aumentos acumulados alcanzaron 24%, lo que permitió recomponer parcialmente la ecuación económica del segmento regulado.

La importancia de este punto no reside solo en la mejora del trimestre, sino en que devuelve previsibilidad a una parte del negocio que durante mucho tiempo operó con márgenes comprimidos por decisiones regulatorias. Además, Allaria destaca que 78% del transporte de gas de TGS es en firme y con una vida promedio superior a 10 años, principalmente vendido a distribuidoras como Metrogas, Camuzzi y Naturgy, lo que aporta estabilidad y visibilidad sobre ingresos futuros.

La otra gran pieza de la tesis alcista está en el crecimiento del segmento midstream seguirá en los próximos años gracias a la expansión de capacidad en la planta de Tratayén, que pasó de 15 Mm3/d a 28 Mm3/d con la incorporación de nuevos módulos puestos en marcha entre diciembre de 2024 y febrero de 2025.

Esa ampliación consolida la exposición de TGS al corazón productivo de Vaca Muerta y le da a la compañía una palanca de crecimiento asociada al aumento de procesamiento y acondicionamiento de gas.

En la unidad de líquidos, el informe admite que 2025 tuvo una distorsión clara por la inundación sufrida en Bahía Blanca, que dejó a la planta de General Cerri fuera de operación durante 40 días. Sin embargo, la mesa de la City no lo interpreta como una señal de deterioro estructural, sino como un evento excepcional que debería compensarse parcialmente durante 2026 por la vía de seguros. Allaria espera para este año un EBITDA cercano a u$s175 millones en el segmento, al que se sumaría el cobro extraordinario final del seguro por u$s50 millones, de los cuales u$s10 millones ya fueron abonados y u$s40 millones quedarían pendientes para el primer semestre.

Al mismo tiempo, el reporte estima que la planta volvería a operar a plena capacidad procesando gas rico proveniente de Vaca Muerta, lo que le devolvería al negocio una dinámica mucho más parecida a la habitual.

Caja, deuda bajo control y margen

La hoja de balance es otro de los argumentos que explican por qué el informe de Allaria no recortó la recomendación después del balance. Al 31 de diciembre de 2025, la empresa mostraba deuda financiera neta negativa por $102.569 millones y una posición de caja e inversiones de $1.808.175 millones, todo ello luego de haber pagado dividendos por $231.152 millones a lo largo del año. En noviembre, además, emitió la ON 2035 por u$s500 millones al 7,75% anual y tomó préstamos bancarios por u$s101,2 millones, reforzando su estructura financiera para encarar la siguiente etapa de obras.

El reporte también advierte que 2026 será un año mucho más exigente en términos de desembolsos, ya que habrá que afrontar los u$s500 millones destinados al proyecto de la Iniciativa Privada, probablemente el arranque del proyecto de GNL y además unos u$s100 millones de capex de mantenimiento.

Por eso, aun cuando la caja disponible es elevada y ronda u$s1.243 millones, Allaria aclara que la eventual distribución de dividendos quedará sujeta a las necesidades de financiamiento de esas inversiones.

Los proyectos que pueden cambiar la escala

Si el mercado sigue sosteniendo un tono positivo con TGS, buena parte de la explicación está en la cantidad y magnitud de proyectos en carpeta. El más inmediato es la expansión del gasoducto Perito Moreno, incorporada por Allaria a sus estimaciones luego de la aprobación de la Iniciativa Privada en octubre de 2025. El informe contempla un impacto en EBITDA desde el segundo trimestre de 2027, con un capex que ya consumió u$s180 millones en 2025, demandaría u$s500 millones durante 2026 y requeriría otros u$s100 millones en la primera mitad de 2027.

La contribución estimada del proyecto ronda u$s120 millones anuales de EBITDA, con efecto parcial desde mayo de 2027 y completo a partir de 2028.

Ese desarrollo tiene, además, un rasgo que al mercado le resulta especialmente atractivo ya que parte de la expansión contempla tarifas dolarizadas, lo que mejora la calidad del flujo esperado y reduce el riesgo de licuación en moneda local. En paralelo, Allaria menciona otro proyecto todavía más ambicioso, vinculado al negocio de GNL, cuya decisión final de inversión se espera para junio de 2026 y que podría involucrar la incorporación de socios y estructuras de financiamiento específicas para transporte y fraccionamiento.

El bróker aclara que todavía no incorpora en sus estimaciones el capex ni los ingresos asociados a ese proyecto, justamente porque implicaría un cambio muy fuerte en ventas y EBITDA desde 2030 y aún restan definiciones clave sobre financiamiento y ejecución.

El atractivo sigue vigente

El mercado ya no puede repetir de manera automática el 68% de retorno esperado que figuraba en el documento original, porque ese número quedó viejo después del avance de la acción hasta $8.630 el viernes pasado. Aun así, la tesis no perdió fuerza y con el precio target de $13.800 intacto, con recomendación de Compra, con un negocio regulado que volvió a respirar, con unidades no reguladas que conservan capacidad de crecimiento y con una caja que le da a TGS espalda para atravesar un ciclo de expansión ambicioso, el papel sigue apareciendo entre las historias energéticas más interesantes del mercado local.

La diferencia es que ahora la apuesta luce un poco menos explosiva que al momento de publicarse el informe, aunque todavía lo suficientemente potente como para llamar la atención de cualquier inversor que siga de cerca el tablero energético argentino. Porque incluso después de la mejora reciente del precio, la cuenta sigue arrojando un upside de 59,9% y un total return de 61,1%, un recorrido que deja en claro que, para esta mesa de la City, los resultados de TGS no cerraron una historia alcista sino que, más bien, reforzaron la idea de que el papel todavía tiene camino por delante.