¿Conviene invertir en el nuevo bono en dólares de Caputo?: el veredicto de reconocida sociedad de bolsa

La aparición del nuevo bono en dólares emitido por el Tesoro Nacional, el AO28, modificó la discusión en el mercado de deuda porque dejó de lado especulaciones y puso un número concreto sobre la mesa. El Tesoro adjudicó ese bono a una TIR de 8,86%, mientras que el AO27 salió a 5,12%, y esa diferencia pasó a ser una referencia directa del premio que los inversores reclaman para aceptar un bono que vence por fuera del mandato de Javier Milei.

Sobre esto, una de las mesas de más peso en la City, Criteria, lo planteó en términos explícitos al señalar que esa brecha "terminó fijando una referencia concreta para el riesgo de reversión de política económica en torno a 352 pb", una medición que ahora funciona como vara para evaluar hasta qué punto el mercado está dispuesto a acompañar el programa financiero del Gobierno.

Desde Criteria sostienen que "la licitación del Tesoro marcó la aparición del nuevo bono en dólares AO28, adjudicado a una TIR de 8,86%, mientras que el AO27 se colocó al 5,12%", y el mensaje implícito es que el mercado sigue diferenciando con fuerza entre tramos cercanos y vencimientos más allá de Milei.

Criteria detalló que en la primera colocación hubo ofertas por u$s227 millones para una adjudicación de u$s150 millones, pero aclaró que esa dinámica no se sostuvo en la licitación siguiente, cuando apenas se colocaron u$s34 millones frente a u$s100 millones ofrecidos. Desde la sociedad de bolsa remarcan que "esa dinámica no logró sostenerse en la licitación del lunes", una observación que ayuda a interpretar el verdadero alcance del instrumento. Hubo interés, pero no el suficiente como para hablar de una compresión contundente del riesgo ni de una demanda que validara sin discusión una extensión más agresiva de plazo.

Por esto mismo, el informe del broker indica que "el Gobierno continúa acumulando divisas tanto mediante estas emisiones como a través de compras en el mercado cambiario para enfrentar los vencimientos en dólares de 2026", un punto relevante porque la capacidad de reunir moneda dura sigue siendo una de las variables que más observa la plaza.

Sin embargo, el mismo reporte advierte que "la curva hard-dollar aún no muestra compresión relevante y el riesgo país permanece persistentemente por encima de los 600 pb", lo que implica que el mercado reconoce avances en materia de caja, pero todavía no descuenta una mejora estructural suficiente como para achicar en serio las tasas.

Dónde se para la City

Criteria explica que el BCRA encadenó fuertes compras en el mercado oficial y llegó a registrar una rueda de u$s208 millones, mientras el acumulado del año se acercaba a la zona de u$s4.000 millones hacia el 27 de marzo. Aun así, la sociedad de bolsa sostiene que ese proceso no logró conducir la curva hard-dollar hacia niveles más razonables, lo que sugiere que el problema no pasa exclusivamente por la disponibilidad de dólares para afrontar compromisos, sino también por la percepción de riesgo político, de ejecución y de consistencia futura del programa económico.

En ese marco, el AO28 funcionó como un nuevo punto de observación sobre lo que el mercado teme y sobre lo que todavía no convalida. Criteria directamente define la tasa de salida del bono como una expresión del "riesgo de reversión", es decir, de la probabilidad de que más adelante se altere el rumbo económico actual. Ese concepto es central para entender por qué la emisión no generó una baja automática en toda la curva.

El inversor no está evaluando sólo si Argentina consigue los dólares para pagar en 2026, sino también qué chance existe de que, antes de que esos vencimientos lleguen, cambien reglas, prioridades o anclas del programa.

El informe también resalta que ni siquiera el fallo favorable para Argentina en la causa vinculada a la expropiación de YPF logró destrabar esa cautela. Desde Criteria señalan que "ni siquiera el fallo de la Cámara de Apelaciones del Segundo Circuito de Nueva York tuvo impacto sobre la curva de Globales y Bonares", a pesar de que esa resolución alivió de manera importante el frente judicial para el Estado nacional. La observación revela que el mercado ahora prioriza variables macro y de credibilidad antes que eventos puntuales, incluso cuando esos eventos tienen una magnitud potencialmente muy significativa en términos de pasivos contingentes.

Con ese diagnóstico de fondo, la recomendación de Criteria en deuda en dólares fue conservadora y selectiva. La firma evitó presentar al AO28 como la gran apuesta posterior a la licitación y prefirió insistir con instrumentos ya conocidos dentro de la curva local. En la síntesis ejecutiva, el comité sostuvo que "en carteras en dólares se mantiene la preferencia por la curva bajo ley local, priorizando AL30 y complementando con AE38".

La preferencia por AL30 y AE38 se entiende mejor al mirar la tabla de la curva hard-dollar ya que allí, Criteria muestra al AL30 con una TIR de 9,7% y una duration modificada de 2,03, mientras que el AE38 aparece con una TIR de 10,8% y una duration de 4,64. Frente a ellos, el AO27 rinde 5,2%, el AL29 8,8% y el AN29 10,1%.

La combinación elegida por la firma entonces busca equilibrar rendimiento y plazo sin irse a los extremos de la curva, aprovechando retornos elevados dentro de bonos bajo legislación local, pero sin asumir que el mercado ya está listo para premiar indiscriminadamente cualquier extensión de duration.

En pesos, la estrategia pasa por CER

En pesos, el enfoque de Criteria cambia de eje, aunque mantiene el tono prudente, aquí, la sociedad de bolsa plantea que la estrategia debe apoyarse en flexibilidad y cobertura frente a una inflación que puede persistir por encima de lo que hoy descuentan algunas expectativas de mercado. Por eso, el comité indicó que "para perfiles conservadores se privilegia el tramo corto CER, destacando TZX26", una recomendación que apunta a preservar cobertura sin asumir demasiada exposición a plazo en un contexto donde la volatilidad puede reaparecer.

Criteria agrega que, "para escenarios de inflación más persistente se considera extender marginalmente duración dentro de esa curva, con foco en TZXO6, TZXD6, TZXM7 y TZX27", una selección que evita movimientos extremos y sugiere una extensión acotada para quienes consideren que la nominalidad todavía no encontró un sendero de desaceleración suficientemente firme. En la tabla de curva CER, el TZX26 muestra una TIR real de -7,9%, el TZXO6 de -1,1%, el TZXD6 de -0,3%, el TZXM7 de 2,0% y el TZX27 de 2,8%, de modo que la estrategia sugerida busca mejorar rendimiento real sin transformar la cartera en una apuesta excesivamente larga.

Qué bonos elige reconocido broker de la City

Por esto, el AO28 dejó entonces una marca concreta en el mercado porque permitió medir con precisión qué retorno exige hoy la plaza para acompañar al Tesoro en deuda soberana en dólares más allá del mandato de Javier Milei.

Criteria leyó esa señal sin entusiasmo y sin cambiar bruscamente su estrategia.

En lugar de vender la aparición del nuevo bono como el inicio de una compresión asegurada, prefirió tomarlo como evidencia de que la Argentina todavía enfrenta una prima de riesgo elevada, aun en un contexto de compras del BCRA, acumulación de divisas y alivio judicial por el caso YPF.

Por eso mantuvo preferencia por AL30 y AE38 en carteras dolarizadas, y en pesos recomendó sostener cobertura CER con margen para estirar duration de manera puntual. El AO28, así, más que cerrar una discusión, dejó al descubierto cuánto falta para que el mercado decida cobrar menos por creer en el mismo rumbo