Cambio de estrategia: inversores ven baratos a los bonos en dólares y desarman posiciones en pesos

El mercado vuelve a apostar por los bonos argentinos en dólares. La incipiente mejora del contexto global, que reanuda el apetito por activos de riesgo, atrae nuevamente a los inversores. Además, las abultadas compras de reservas por parte del Banco Central le dan mayor atractivo a la deuda en dólares. También lucen más tentadores respecto a los bonos en pesos, cuyas tasas cedieron. Por lo tanto, los operadores de la City empiezan a desarmar posiciones en pesos para rotar hacia bonos soberanos en moneda dura.

Tras la tregua al conflicto bélico que anunciaron Estados Unidos e Irán, el riesgo país pasó a ubicarse más cerca de los 500 puntos básicos, alcanzando un mínimo desde el 20 de febrero. Esto es consecuente con el avance de los títulos deuda en dólares: en la última semana, los bonos Globales avanzaron entre 1,8% y 4,5% en dólares. En tanto, los bonos en pesos siguen comprimiendo rendimientos y arrojan tasas cada vez más negativas en términos reales, de entre 1,8% y 2,2% mensual, mientras la inflación estaría rondando el 3% mensual.

Por su parte, el BCRA no para de comprar reservas en el mercado. El viernes sorprendió con una compra de u$s457 millones, la más abultada en los últimos dos años. Y, tras las compras del lunes, acumula u$s5.500 millones en lo que va del año. La racha de compras se condice con el inicio de la temporada de liquidaciones de la cosecha gruesa del agro y anticipa que vendrán semanas de más saldos positivos para la autoridad monetaria. Esto tiende a fortalecer a los bonos en dólares porque mejora la solvencia del Estado al momento de pagar los vencimientos.

La City ve potencial en bonos en dólares y rota posiciones

"El desempeño superior de los bonos en pesos frente a los títulos en dólares parece estar llegando a su fin, pasando de 21% a 19% desde fines de enero. La noticia del alto el fuego en Medio Oriente mostró que los bonos argentinos en dólares están listos para comenzar a recuperar terreno tan pronto como se recupere el apetito por el riesgo. Por lo tanto, recomendamos tomar ganancias en posiciones en pesos y rotar hacia bonos soberanos en dólares", afirma el equipo de research de Adcap.

De acuerdo con los analistas, el tramo corto de los bonos en dólares funcionará para inversores que buscan reducir riesgo y enfocarse en la preservación del capital, debido al contexto global, que aún contiene incertidumbre. En ese sentido, ven valor en el AL30, que debería beneficiarse de la mejora en la capacidad de pago por las compras de divisas por parte del Banco Central. Para inversores más arriesgados, ven potencial en el GD35, considerado como un mejor vehículo para mantener exposición a Argentina con menor riesgo cambiario.

"En un contexto de mejora en el frente externo, que podría derivar en una compresión de los rendimientos internacionales y, por esa vía, del riesgo país argentino, vemos valor en las alternativas hard dollar. En términos relativos, creemos que la deuda soberana en dólares presenta algo más de upside que sus pares en pesos. En el último mes, la deuda en dólares quedó rezagada frente a las estrategias en pesos y todavía no parecería incorporar plenamente el escenario de mayor acumulación de reservas que se avecina en este mes", coincide PPI.

El analista Gastón Lentini también percibe menor atractivo en mantener posiciones en pesos, teniendo en cuenta que a partir de mediados del año, cuando termine la liquidación de la cosecha gruesa del agro, podría haber presiones alcistas sobre el tipo de cambio por la caída de la oferta, lo que cortaría las ganancias del carry trade. Por lo tanto, para estrategias conservadoras, considera razonable comenzar a cerrar gradualmente posiciones en moneda doméstica y avanzar hacia una dolarización de carteras.

Ajustan estrategias con bonos en dólares y en pesos

El equipo de IEB se inclina por posicionarse por el nuevo bono en dólares de legislación local que vence previo a las elecciones presidenciales de 2027, conocido como AO27. Lo prefiere por la relativa estabilidad con la que opera y su vencimiento previo a que finalice el gobierno de Javier Milei, lo que agrega confianza. Destaca que el instrumento combina cupones mensuales del 6% de TNA, amortización bullet y duration de 1,52, por lo que "ofrece un perfil de cash flow atractivo en un tramo de la curva hard dollar ley local con oferta todavía escasa".

En cuanto a las estrategias en pesos, PPI afirma que durante el último mes quedaron como claras ganadoras debido a la calma cambiaria, pero también hubo compresión real en las tasas de interés. Si bien afirma que el escenario también es constructivo para los instrumentos en pesos, ya que en abril inicia el mejor trimestre de estacionalidad respecto a la liquidación de dólares del sector agroexportador, al posicionarse en moneda doméstica prefiere hacerlo con cautela, a través de títulos cortos CER, como TZX26 y TZXD6.

Para la porción de la cartera en moneda local, Adcap también prefiere a los bonos CER, que ajustan por inflación. Prevé que el mercado seguirá cubriéndose frente al avance inflacionario a medida que se acerque el dato oficial de marzo, que publicará el Indec el próximo 14 de abril. Además, destaca, durante el mes pasado los precios de los combustibles habrían tenido un impacto parcial y la mayor parte del aumento podría reflejarse en abril.

"Si bien la mayor parte de nuestra inflación proyectada ya está incorporada en precios, el mercado continúa extendiendo duration ante la posibilidad de que la inflación termine siendo más alta en el mediano plazo: tanto los breakevens a 2026 como a doce meses superaron el 31%, lo que implica 5 puntos por encima de los niveles de principios a marzo, cercanos al 26%. Por lo tanto, esperamos que el mercado continúe extendiendo duration hasta 2027 en búsqueda de tasas reales positivas", estima Adcap.