Prestigioso broker recomienda poner pesos en el CEDEAR de Spotify: proyecta suba de hasta casi 50%

Spotify volvió a quedar bajo la lupa de la City después de presentar los resultados del primer trimestre de 2026, con un balance que dejó una combinación atractiva para quienes miran el CEDEAR desde Argentina, aunque no exenta de advertencias. La empresa mostró una ganancia superior a la esperada, ingresos en crecimiento, una generación de caja sólida y una base de usuarios que sigue expandiéndose, pero el negocio publicitario volvió a exhibir señales de debilidad y la valuación empieza a exigir resultados más contundentes para justificar nuevos avances en la acción.

Según el informe de Allaria, Spotify reportó una ganancia neta de €721 millones en el trimestre, con un EPS ajustado de €3,45, por encima de los €3,05 que esperaba la sociedad de bolsa y también superior a los €2,95 proyectados por el consenso de mercado. Ese dato fue uno de los puntos más fuertes del balance porque confirmó que la empresa continúa mejorando su rentabilidad, luego de varios años en los que el mercado discutía si el crecimiento global de usuarios podía transformarse en ganancias consistentes.

Los ingresos netos llegaron a €4.533 millones, lo que representó una suba de 8,2% interanual y quedó levemente por encima de los €4.515 millones que estimaba Allaria. La propia empresa había trazado una guía cercana a €4.500 millones, por lo que la facturación también aportó una señal favorable, aunque el mercado esperaba algo más de dinamismo en la pata publicitaria, que terminó siendo el punto más flojo del trimestre.

Spotify ganó más de lo esperado

El primer trimestre dejó una mejora muy fuerte en la utilidad de Spotify, con una ganancia neta que creció 220% frente al mismo período del año anterior, cuando había alcanzado €225 millones. El salto también se observó en el resultado por acción, ya que el EPS ajustado pasó de €1,07 a €3,45, una evolución que mostró mayor eficiencia operativa y una estructura de costos más controlada.

La plataforma logró construir una escala internacional enorme, pero el debate siempre estuvo en cuánto podía capturar económicamente de esa base de usuarios, especialmente en un negocio condicionado por regalías musicales, acuerdos con discográficas, costos de contenido y necesidad permanente de inversión tecnológica.

En ese contexto, el margen bruto volvió a ocupar un lugar central en el análisis y Allaria remarcó que el margen bruto total fue de 33%, apenas por debajo del 33,1% del trimestre previo, pero por encima del 32,8% que esperaba el consenso.

Los márgenes brutos premium se mantuvieron aproximadamente en línea con las expectativas y siguieron siendo sólidos en términos absolutos. En cambio, los márgenes publicitarios fueron significativamente inferiores a lo previsto, lo que volvió a poner sobre la mesa una de las mayores dificultades de Spotify para ampliar su modelo de ingresos más allá de las suscripciones pagas.

Por esto, el corazón del modelo de Spotify continúa siendo el segmento premium. Los ingresos por suscripción alcanzaron €4.148 millones, frente a €3.783 millones en el primer trimestre de 2025, con una mejora de 9,6% interanual. Esa expansión permitió compensar la caída del negocio publicitario y mantuvo a la compañía en una senda de crecimiento de ingresos.

El ingreso promedio por usuario también aportó una señal favorable y, según Allaria, el ARPU subió levemente en términos interanuales y avanzó 1,3% frente al trimestre anterior, hasta €4,76. Este punto es clave porque muestra que los aumentos de precios aplicados en distintos mercados todavía no generaron un deterioro severo en la base de usuarios pagos.

Spotify sumó 5 millones de suscriptores premium en el trimestre y alcanzó los 293 millones, con una suba de 9,3% interanual. Si bien el dato quedó algo por debajo de los 294,5 millones que esperaba el consenso, la tendencia sigue siendo positiva y confirma que la empresa conserva poder de marca, una experiencia de usuario difícil de reemplazar y una posición dominante dentro del streaming de audio.

La publicidad volvió a ser el punto más débil

La principal señal negativa apareció en el segmento con publicidad dado que los ingresos de esa unidad fueron de €385 millones, frente a €407 millones en el mismo período del año anterior, con una baja de 5,4% interanual. Para Allaria, el desempeño fue "sorprendentemente débil" y volvió a reflejar la dificultad de Spotify para convertir el crecimiento de usuarios gratuitos en una fuente de ingresos más robusta.

La preocupación aumenta porque el negocio publicitario venía siendo una de las áreas donde la empresa buscaba mejorar su monetización. Spotify tiene una base enorme de usuarios que no pagan suscripción, pero esa escala no alcanza si los precios de los anuncios son bajos, si la demanda publicitaria se muestra débil o si los costos asociados al uso de la plataforma crecen más rápido que los ingresos.

El informe de Allaria explica que la empresa atribuyó parte del deterioro a una mayor interacción de los usuarios. Sin embargo, por la estructura de costos variables asociada a regalías musicales, una mayor interacción solo debería afectar márgenes si la monetización publicitaria no alcanza para cubrir ese mayor uso. En otras palabras, si los usuarios escuchan más pero los anunciantes pagan poco, la plataforma puede crecer en actividad sin mejorar su rentabilidad.

Los usuarios activos siguieron creciendo

Más allá de la debilidad publicitaria, Spotify volvió a mostrar fortaleza en su base de usuarios. Los usuarios activos mensuales llegaron a 761 millones, con una suba de 12,2% interanual. La cifra superó tanto la estimación de Allaria, que esperaba 758 millones, como la del consenso, que proyectaba 756,6 millones.

Dentro de ese total, los usuarios con publicidad llegaron a 483 millones, con una mejora de 14,2% interanual, mientras que los suscriptores premium avanzaron hasta 293 millones. La foto general muestra una plataforma que todavía tiene capacidad para sumar audiencia global, incluso después de haber alcanzado una escala que pocas compañías de consumo digital pueden exhibir.

La sociedad de bolsa de la City advierte que Europa y Estados Unidos son mercados clave para la estrategia de precios, pero también fueron regiones donde la dinámica empezó a mostrar cierta desaceleración después de los aumentos anunciados en Alemania, Reino Unido, Austria, Suiza y Estados Unidos entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026.

El crecimiento en mercados de menor monetización puede sostener la escala, pero no necesariamente aportar la misma expansión de ingresos que el avance en países desarrollados. Si los aumentos de precios empiezan a afectar la composición del crecimiento en los mercados más rentables, Spotify podría enfrentar una ecuación más exigente para seguir elevando ingresos y márgenes.

La guía para el segundo trimestre quedó en línea

Para el segundo trimestre de 2026, Spotify proyectó 778 millones de usuarios activos mensuales, una cifra cercana a los 775 millones que esperaba el consenso. En suscriptores premium, la empresa anticipó 299 millones, apenas por debajo de los 300 millones esperados por el mercado.

La guía de ingresos se ubicó en €4.800 millones, frente a un consenso de €4.760 millones, mientras que el margen bruto esperado fue de 33,1%, en línea con las previsiones. Estos números no muestran un quiebre en la tendencia operativa y sugieren que la empresa espera sostener crecimiento de ingresos y usuarios durante el segundo trimestre.

Spotify proyectó €630 millones, contra los €676 millones que esperaba el consenso, una diferencia negativa de 6,8%. Según Allaria, ese menor resultado solo se explica parcialmente por los mayores costos sociales vinculados a compensaciones en acciones y por la evolución del precio de las acciones.

Spotify ya no es evaluada únicamente por sumar usuarios, sino por demostrar que puede sostener rentabilidad, defender márgenes, generar caja y aprovechar su escala para elevar la monetización. Una guía operativa por debajo de lo esperado puede limitar el entusiasmo, incluso cuando los ingresos y los usuarios se mantienen cerca de las previsiones.

Broker proyecta suba de hasta casi 50%

El consenso de los analistas de Allaria mantiene una mirada mayormente constructiva sobre Spotify, aunque con un matiz importante para quienes analizan el CEDEAR desde Argentina. Según los datos relevados por el broker de la City, el 78% de las recomendaciones son de compra, mientras que el 22% restante se ubica en mantener y no aparecen sugerencias de venta, un reparto que muestra que Wall Street todavía encuentra fundamentos para sostener exposición a la compañía pese a las dudas que dejó el negocio publicitario.

El precio objetivo promedio se ubica en u$s639,59, frente a un precio de referencia de u$s434,55, lo que implica un potencial de suba de 47,2%. Ese margen teórico es el principal atractivo para quienes miran Spotify como una apuesta de crecimiento dentro del universo de CEDEARs, aunque no conviene leerlo como una señal automática de compra, ya que el propio informe de Allaria advierte que, a valores cercanos a u$s600, la acción ya luce bien valuada frente a sus múltiplos esperados.

La diferencia entre el precio actual y el target del consenso deja espacio para una recuperación relevante, pero ese recorrido dependerá de que Spotify logre sostener la expansión de suscriptores premium, recomponer la monetización del negocio publicitario y mostrar que la inteligencia artificial puede convertirse en una fuente concreta de ingresos o eficiencia.

Sin esos avances, el mercado puede seguir reconociendo la calidad de la plataforma, pero exigir un precio de entrada más atractivo para asumir el riesgo.