Tras el desplome de Mercado Libre, un gigante de Wall Street revela qué conviene acer con su CEDEAR

Mercado Libre volvió a quedar bajo la lupa de Wall Street después de presentar sus resultados del primer trimestre y, esta vez, la reacción del mercado fue contundente. Las acciones del unicornio argentino se desplomaron 12,7% en Nasdaq y cerraron en u$s1.632,52, con una caída de u$s237,49 en una sola rueda, pese a que Morgan Stanley mantuvo una recomendación favorable sobre la empresa tecnológica.

Y es que el balance mostró aceleración en ingresos, volumen de operaciones y usuarios activos, con varios indicadores por encima de lo esperado. Pese a esto, el mercado castigó el mensaje de la empresa sobre mayores inversiones y márgenes más bajos en el corto plazo, una señal que abrió dudas sobre la velocidad con la que Mercado Libre podrá transformar crecimiento en rentabilidad.

En ese contexto, Morgan Stanley decidió sostener su recomendación Overweight -una calificación que en la práctica implica una visión positiva sobre la acción frente al índice de referencia- y mantuvo un precio objetivo de u$s2.600 para la acción. Con el nuevo cierre de u$s1.632,52, ese target implica ahora un potencial de suba cercano al 59%, bastante más alto que el 39% que surgía frente al precio de u$s1.870,01 tomado como referencia en el informe del banco antes del derrumbe. La diferencia no responde a una mejora en las estimaciones, sino al fuerte ajuste que sufrió el papel tras la publicación de resultados.

Morgan Stanley reconoce que Mercado Libre presentó indicadores comerciales sólidos, con una mejora en volumen bruto de mercadería, ingresos y usuarios, pero también advierte que la discusión táctica más relevante de ahora en adelante pasará por el nivel de inversión y por el impacto que esa estrategia puede tener sobre los márgenes. La empresa, según el informe, dio señales de sentirse cómoda operando con márgenes más bajos que los que el propio banco tenía proyectados para 2026.

Morgan Stanley mantiene una mirada positiva

El punto central del análisis pasa por el equilibrio entre crecimiento y rentabilidad ya que Mercado Libre presentó ingresos por u$s8.845 millones en el trimestre, con una suba interanual del 49% y un resultado 4% superior al estimado por Morgan Stanley. El volumen bruto de mercadería alcanzó u$s18.951 millones, con un avance del 42% en dólares y del 36% sin efecto cambiario. En ambos casos, los números quedaron por encima de las previsiones del banco y reforzaron la idea de que las inversiones recientes están generando tracción comercial.

El problema para Wall Street estuvo en la rentabilidad. El EBIT fue de u$s611 millones, con una caída interanual del 20%, aunque quedó 1% por encima de lo esperado por Morgan Stanley. El margen operativo fue de 6,9%, por debajo del 12,9% del mismo período del año pasado y levemente inferior al 7,1% que proyectaba el banco. La empresa ganó u$s417 millones, lo que implicó una baja interanual del 16%, aunque ese resultado neto superó en 9% la estimación de Morgan Stanley.

Según Morgan Stanley, la conducción de Mercado Libre explicó que puede "subir o bajar" el nivel de márgenes según las necesidades del negocio y que el primer trimestre refleja dónde decidió ubicar ese punto de equilibrio. Para el banco, ese comentario sugiere que los márgenes de 2026 podrían quedar por debajo de su estimación anual de 9% de EBIT, aunque probablemente acompañados por una mejora en crecimiento de ingresos.

Mercado Libre no está mostrando una desaceleración en su negocio principal, sino una decisión deliberada de reinvertir con mayor agresividad en áreas donde ve retornos futuros. La diferencia es relevante porque explica por qué Morgan Stanley mantiene su recomendación positiva, mientras el mercado decidió castigar el papel con fuerza tras el balance.

Brasil vuelve a ser el motor y Argentina sorprende 

El dato más fuerte del trimestre estuvo en Brasil ya que, según Morgan Stanley, el volumen bruto de mercadería (GMV por sus siglas Gross Merchandise Volume) en ese país creció 38% interanual sin efecto cambiario, con una aceleración de 3 puntos porcentuales frente al trimestre anterior y por encima del 34% que esperaba el banco. La mejora estuvo asociada, en buena parte, al efecto de la reducción del umbral para envíos gratuitos que Mercado Libre aplicó en junio de 2025 y que sigue traccionando la cantidad de unidades vendidas.

Brasil también mostró un salto de 56% interanual en unidades vendidas, con una mejora secuencial de 11 puntos porcentuales. Para Morgan Stanley, ese comportamiento demuestra que las inversiones en logística, envíos y fulfillment están produciendo un efecto directo sobre la actividad. La empresa resigna parte del margen al financiar beneficios comerciales, pero gana volumen, frecuencia de compra y posicionamiento competitivo.

México, por su parte, tuvo una dinámica menos favorable y el GMV creció 28% sin efecto cambiario, aunque desaceleró frente al trimestre previo y quedó por debajo de la estimación de Morgan Stanley. El banco atribuyó parte de esa presión a cambios impositivos que afectaron el desempeño del negocio. De todos modos, México siguió aportando crecimiento en otros segmentos, en especial en fintech y crédito.

Argentina, en cambio, mostró un resultado mejor al esperado en un contexto de consumo todavía desafiante. El GMV creció 41% sin efecto cambiario y superó la previsión de Morgan Stanley, que esperaba una mejora del 30%. El informe destaca que el volumen de artículos vendidos en el país avanzó 35% interanual, casi en línea con el 36% del trimestre anterior. En términos de contribución por país, Argentina siguió siendo muy relevante para la empresa, con una ganancia de contribución de u$s607 millones, aunque ese número implicó una caída interanual del 6%.

Mercado Crédito crece fuerte y las tarjetas ganan terreno

Morgan Stanley también puso el foco en Mercado Crédito, una de las unidades que más entusiasmo genera entre los analistas y que, al mismo tiempo, exige más prudencia por el impacto que puede tener sobre provisiones y riesgo crediticio. La cartera bruta de crédito creció 87% interanual y 16% frente al trimestre anterior, hasta cerca de u$s14.600 millones, con un resultado 4% superior al estimado por el banco.

La composición de esa cartera también cambió ya que las tarjetas de crédito representaron el 46% del total, con una mejora de 4 puntos porcentuales frente al año pasado. Mercado Libre emitió 2,7 millones de tarjetas en el trimestre, luego de haber emitido 3 millones en el período anterior. La compañía, según Morgan Stanley, destacó una aceleración en la emisión de tarjetas en México y Argentina, después de observar resultados positivos en la maduración de cohortes en Brasil.

El margen neto de intereses después de pérdidas, conocido como NIMAL, fue de u$s602 millones, con un crecimiento interanual del 48% y un resultado 3% superior al estimado por Morgan Stanley. El spread NIMAL fue de 17,8%, casi en línea con lo previsto por el banco, aunque mostró una compresión relevante frente al trimestre anterior por estacionalidad y por el mayor peso de tarjetas dentro de la cartera.

En calidad crediticia, el informe marcó una señal mixta, aunque más constructiva que preocupante ya que la mora de 15 a 90 días subió a 8% desde 7,6% en el trimestre anterior por factores estacionales, pero mejoró 20 puntos básicos frente al año pasado. Para Morgan Stanley, el tono de la compañía sobre el desempeño subyacente de la cartera fue positivo, lo que ayuda a sostener la tesis de expansión del negocio financiero.

Ese crecimiento, de todos modos, tiene un costo visible en el estado de resultados. Las provisiones crecieron 106% interanual, hasta u$s1.244 millones, en línea con la expansión acelerada de Mercado Crédito. 

El precio que ve Morgan Stanley para las acciones de Mercado Libre

El modelo de valuación de Morgan Stanley parte de un análisis de flujo de fondos descontados con un costo de capital de 13,5%, una tasa de crecimiento terminal de 6,5% y márgenes EBIT terminales de 18,2% para toda la compañía. El precio objetivo de u$s2.600 implica, según el informe, un múltiplo de 20 veces EV/EBITDA 2027 estimado y 38,5 veces ganancias 2027 estimadas.

Esos múltiplos no son bajos, por lo que la recomendación positiva no depende de una acción barata en términos tradicionales, sino de que Mercado Libre pueda sostener durante varios años una tasa de crecimiento superior al promedio, ampliar su ecosistema financiero, defender su liderazgo en e-commerce y recuperar margen a medida que sus inversiones ganen escala.

Morgan Stanley identifica riesgos al alza vinculados con la expansión hacia nuevas líneas de negocio, una menor presión competitiva, mayor apalancamiento operativo y un alivio en las condiciones macroeconómicas de América Latina. Del lado negativo, advierte por una posible intensificación de la competencia, dificultades para monetizar fintech y crédito, mayor debilidad en comercio y un deterioro macro en Brasil, México o Argentina.

Para el inversor, Mercado Libre no es una historia defensiva ni una acción pensada para quien busca resultados trimestrales prolijos en margen. Es una empresa de crecimiento que decidió acelerar inversiones en envíos, fulfillment, tarjetas, primera parte, comercio transfronterizo e inteligencia artificial. Esa decisión puede generar ruido en el corto plazo, pero Morgan Stanley considera que el mercado todavía no terminó de capturar el retorno potencial de esa apuesta.

El derrumbe de 12,7% llevó la discusión a otro punto ya que, con la acción en u$s1.632, el precio objetivo -de u$s2.600- de Morgan Stanley ahora luce más ambicioso en términos de potencial de suba (+59%), pero también exige más confianza en que la empresa podrá convertir las inversiones actuales en rentabilidad futura. Para Wall Street, el balance no mostró una empresa que se frena, sino una firma que eligió volver a pisar el acelerador aun cuando eso obligue a postergar parte de la mejora de márgenes. 

Esa apuesta explica, al mismo tiempo, el castigo inmediato del mercado y el motivo por el cual Morgan Stanley decidió mantener su recomendación favorable sobre el unicornio argentino.