En qué bonos corporativos recomienda invertir la City para obtener renta en dólares

Después de varios meses de subas en bonos soberanos y corporativos, los brokers de la City empezaron a separar mejor dónde todavía ven valor y qué instrumentos quedaron más ajustados frente al riesgo que asumen. En ese nuevo mapa, los nombres más repetidos vuelven a estar en el sector de energía, con Vista, Pampa Energía, Tecpetrol e YPF entre los emisores que concentran buena parte de las recomendaciones.

A esta altura del rally, el mercado obliga a mirar con más detalle la ley aplicable, el plazo, la moneda de ingreso, la duración, la liquidez y la capacidad de cada empresa para sostener sus pagos en dólares. Por eso, el análisis de las sociedades de bolsa empieza a incluir rotaciones entre bonos de una misma curva y salidas de instrumentos que quedaron caros frente a alternativas de similar riesgo.

En este escenario, IOL (InvertirOnline) y Allaria muestran dos maneras distintas de entrar al mismo universo. Mientras que IOL pone el foco en el tramo medio de los créditos corporativos y propone cambios puntuales dentro de YPF, Oleoductos del Valle (Oldelval), Tecpetrol, Pampa Energía y TGS; Allaria, en cambio, arma una grilla más directa para el inversor, con recomendaciones bajo Ley Nueva York para quienes ingresan con dólar cable y otra selección bajo Ley Argentina para quienes operan desde el MEP.

ONs en dólares: qué inversiones está mirando IOL

IOL plantea que, dentro del universo corporativo, hoy hay pocos incentivos para extender la duration más allá de 2030 o 2031. La sociedad de bolsa prefiere sobreponderar posiciones en el tramo medio, donde entiende que todavía se puede capturar rendimiento sin sumar demasiado riesgo de tasa.

En la curva de YPF, el broker propone rotar —vender— desde el YM34O, que vence en enero de 2034 y tiene una duration de 4,9 años, hacia —comprar— alternativas más cortas como el YMCXO y el YM42O. La primera opción vence en septiembre de 2031, está bajo ley extranjera y tiene un esquema de amortización en tres cuotas a partir de septiembre de 2029. La segunda vence en marzo de 2029 y aparece como otra alternativa dentro de una curva que ya no remunera de la misma manera por ir a los plazos más largos.

La lógica es que, si el premio por estirar el vencimiento se achica, el inversor puede mejorar la relación entre rendimiento y riesgo quedándose en tramos menos expuestos a movimientos de tasa. En el informe, IOL marca que el YM34O cotiza con una TIR del 6,5%, mientras que el YMCXO ofrece un 6% y el YM42O rinde un 5,5%. La distancia entre esos papeles no parece suficiente para justificar, en todos los casos, una exposición más larga.

El segundo movimiento que plantea IOL es salir del OLC6O, el bono de Oleoductos del Valle, para mirar alternativas de Tecpetrol o Pampa Energía. En Tecpetrol, la sociedad de bolsa destaca que se trata del tercer productor de gas del país y el segundo operador en shale gas, con el 19% del total nacional. También marca un EBITDA de u$s804 millones, un margen del 58%, reservas equivalentes a 14 años de producción y un apalancamiento neto de 1,7 veces EBITDA.

Dentro de esa curva, IOL menciona al TTCEO, que ofrece una TIR del 5,2% con una duration equivalente a la del OLC6O. Para inversores dispuestos a extender algo más el plazo, aparece el TTCDO, un bono bullet con vencimiento en noviembre de 2030 que rinde un 5,6% y captura 40 puntos básicos adicionales. La recomendación no apunta tanto a perseguir la tasa más alta, sino más bien a cambiar hacia emisores que el broker considera más sólidos en sus fundamentos.

Pampa Energía también aparece en el radar de IOL por su diversificación. La empresa combina generación eléctrica, petróleo y gas, upstream y petroquímica, con una proyección de EBITDA que podría duplicarse hacia 2027 impulsada por el yacimiento Rincón de Aranda. Para un perfil más defensivo, IOL menciona el MGCQO, con una TIR del 4,5% y una duration de apenas 1,9 años. Para quien acepta más plazo, aparece el MGCMO, que vence en septiembre de 2031 y rinde un 5,9%. En este caso, el atractivo no viene solamente por la tasa, sino también por la visibilidad de flujos hacia 2027 y 2028, período en el que la compañía espera capturar más producción del negocio de shale oil.

El tercer ajuste de cartera que propone IOL aparece en TGS. La sociedad de bolsa remarca que la compañía viene de años con ratios de apalancamiento neutros o negativos, pero espera que eso cambie por el proyecto de separación de líquidos de gas natural en Vaca Muerta. Por eso, IOL sugiere reducir la exposición al tramo largo de TGS, especialmente en el TSC4O, y moverse hacia alternativas de tramo medio.

La estrategia de Allaria para invertir en MEP y cable

Allaria, en cambio, ofrece un enfoque más ordenado por forma de entrada. Para quienes ingresan en dólar cable y buscan bonos bajo Ley Nueva York, la sociedad de bolsa selecciona tres nombres:

• Vista Energy (VSCVO): vence en junio de 2033 y rinde un 6,30%
• Pampa Energía (MGCOO): vence en diciembre de 2034 y rinde un 7,09%
• Tecpetrol (TTCDO): vence en noviembre de 2030 y rinde un 6,35%

Para quienes operan desde el mercado local vía MEP y prefieren títulos bajo Ley Argentina, Allaria mantiene las mismas tres empresas pero, lógicamente, cambia los instrumentos:

• Vista (VSCRO): con vencimiento en octubre de 2031 y un rendimiento del 6,23%
• Pampa Energía (MGCTO): con vencimiento en abril de 2029 y un rendimiento del 5,19%
• Tecpetrol (TTC8O): que vence en octubre de 2027 y rinde un 4,84%

La separación cobra relevancia porque el inversor no elige solamente una empresa; también define por dónde ingresa, qué legislación prefiere y qué estructura de vencimiento está dispuesto a tomar. Los bonos bajo Ley Nueva York suelen ser más usados por carteras dolarizadas en cable y por inversores que comparan contra otros créditos internacionales. Por su parte, los títulos bajo Ley Argentina tienen mayor vínculo con la operatoria local en MEP, con plazos más cortos en algunos casos y rendimientos que pueden ser menores por la propia demanda del mercado doméstico.

El potencial de Vista, Pampa y Tecpetrol en Vaca Muerta

Vista aparece como uno de los créditos más fuertes del mapa de Allaria: la compañía exporta el 64% de sus ingresos y vende el 100% a paridad de exportación, un factor que mejora la calidad de sus flujos en dólares. La sociedad de bolsa proyecta que en tres años aumentará un 32% su producción y exportará el 75% de ese volumen, con un EBITDA que podría crecer un 90% en el mismo período.

Pampa Energía ofrece una combinación distinta. En Ley Nueva York, el MGCOO rinde un 7,09%, por encima de Vista y Tecpetrol dentro de la selección de Allaria, aunque con un vencimiento más largo en diciembre de 2034. En Ley Argentina, el MGCTO rinde un 5,19% y vence en abril de 2029. La sociedad de bolsa destaca un leverage de 1,5 veces y un perfil de deuda aplanado, dos elementos que ayudan a sostener la tesis crediticia.

El motor de crecimiento viene por el shale oil en Rincón de Aranda. El broker remarca que la empresa espera alcanzar un plateau de producción de 45.000 barriles diarios durante el primer semestre de 2027, frente a los 25.000 barriles diarios actuales. En paralelo, proyecta que el EBITDA de Pampa crezca un 81% en tres años.

Tecpetrol completa la terna de Allaria con un perfil más defensivo, ya que la empresa tiene el 59% de sus ventas asociadas al gas y el 41% al petróleo, mientras que el 79% de lo producido se destina al mercado interno y el 21% se exporta. A su vez, llega con una estructura financiera relativamente manejable: su deuda financiera neta equivale a 1,4 veces EBITDA y el 100% está compuesta por obligaciones negociables en dólares. En mayo, además, colocó una ON en dólares vía MEP por u$s100 millones, con vencimiento en 2029 y un cupón anual del 5,50%.

Dos visiones para armar carteras de bonos corporativos

La comparación entre IOL y Allaria deja dos enfoques bastante diferentes entre sí. IOL está más concentrado en rotaciones de valor relativo, con una preferencia por el tramo medio y con movimientos concretos para evitar una duration excesiva en bonos corporativos que ya comprimieron. Por eso aparecen cambios dentro de YPF, una salida de OLC6O hacia Tecpetrol o Pampa, y una reducción del tramo largo de TGS.

Allaria, por su parte, arma una selección más directa para construir cartera según la forma de entrada. Para cable, elige VSCVO, MGCOO y TTCDO; para MEP, marca VSCRO, MGCTO y TTC8O. En ambos casos, el sesgo sectorial es evidente: energía, generación de dólares, balances con deuda controlada y compañías con proyectos de crecimiento asociados a Vaca Muerta.

YPF queda más presente en la mirada de IOL que en la terna principal de Allaria. El primer broker la usa para plantear una rotación dentro de la propia curva, desde el YM34O hacia el YMCXO o el YM42O, mientras que Allaria la mantiene dentro de su universo amplio de corporativos argentinos, pero prioriza otros tres emisores en sus recomendaciones. Para el inversor, esa distinción importa porque una cartera de ONs no se arma solamente por el nombre de la empresa, sino también por el precio relativo entre instrumentos parecidos.

Por todo esto, la renta corporativa argentina todavía ofrece alternativas para cobrar cupones en dólares, aunque el mercado ya no premia comprar cualquier bono por igual: en este tramo, los brokers están mirando más la duración, la ley, el sendero de deuda y la capacidad de generación de caja que el cupón aislado. Allí se juega la parte más fina de la estrategia.