Suba del dólar se comió meses de ganancias con carry trade: qué pasará con esta inversión

La presión cambiaria aflojó en las últimas jornadas de la semana tras el freno que impuso el Banco Central con fuertes ventas en los mercados de bonos y futuros. Aún así, el avance acelerado del precio de la divisa se devoró al carry trade, estrategia en la que los inversores venden dólares para suscribirse a instrumentos en moneda local con la expectativa de que el tipo de cambio avanzará menos que las tasas de interés y, más adelante, con el resultado en pesos, recomprar más dólares. Esta vez, la maniobra arrojó pérdidas y en el mercado advierten cautela hacia adelante.

El tipo de cambio oficial repuntó 5,3% en junio. Es decir, más del doble de la inflación mensual. Teniendo en cuenta las tasas de interés que ofrecen los instrumentos financieros en pesos, en torno al 2% mensual, el incremento en la cotización del dólar borró alrededor de dos meses de rendimientos. Por lo tanto, hasta ahora, el que apostó recientemente al carry trade con estrategia de corto plazo perdió.

Si bien el carry trade no debería medirse por mes calendario y los operadores desaconsejan estrategias de muy corto plazo, la dinámica negativa medida en dólares es contundente:

• En junio la pérdida superó el 2,5%
• En los últimos 60 días, el rojo se ubica en torno a 1,3%
• En los últimos 90 días, la pérdida es de alrededor de 1,7%

Cabe resaltar que la pérdida se explica fundamentalmente en los últimos días, por los recientes repuntes del tipo de cambio. Es decir, un inversor que arrancó la estrategia hace dos o tres meses y cerró la posición antes de junio, obtuvo ganancias en dólares. Los que permanecieron en pesos y hoy quisieran retirarse, lo harían con pérdidas.

Esto no es común desde que Javier Milei llegó a la Presidencia. Al contrario: una de las estrategias financieras ganadoras con la gestión libertaria es el carry trade, impulsado por la estabilidad cambiaria y tasas de interés relativamente altas. De hecho, la última vez que la maniobra había arrojado pérdidas fue en septiembre del año pasado, con un rojo de más de 8% en dólares durante el mes, en medio de la fuerte tensión financiera que se desató tras el triunfo del kirchnerismo en las elecciones de medio término en la provincia de Buenos Aires.

Carry trade bajo la lupa: los temores del mercado

A pesar de las fuertes subas del tipo de cambio, que muchas veces incentivan rearmar estrategias de carry trade, esta vez parece ser distinto: el rendimiento actual de los instrumentos financieros en pesos y la expectativa de los inversores respecto al avance del tipo de cambio hasta fin de año muestra cierta paridad. Por lo tanto, el margen de ganancia, en caso de que haya, sería muy acotado. Esto implica un riesgo, por lo que la maniobra quedaría destinada sólo para quienes crean que el tipo de cambio avanzará menos de lo que proyecta el mercado para la segunda mitad del año.

El rendimiento que le queda a los títulos en pesos que ofrece el Tesoro hasta fin del año es de alrededor de 11%. En tanto, los inversores prevén que el tipo de cambio oficial en el segmento mayorista terminará 2026 en torno a $1.650, según reflejan los contratos de futuros de dólar.

De cumplirse esa expectativa, el avance de la cotización del dólar en lo que resta del año sería de entre 11% y 12%. Es decir, muy similar a lo que ofrecen las tasas de interés en pesos, por lo que el balance entre ambas variables es casi neutro, sin ganancias evidentes.

Los economistas estiman que durante la segunda mitad del año el tipo de cambio avanzará un poco más cerca de la inflación. Por ahora, descartan escenarios de grandes tensiones cambiarias, pero prevén que seguirá alcista, en tono moderado. En ese sentido, coinciden con lo que proyectan los inversores y reflejan los contratos de dólar futuro, relativamente alineados con las tasas de interés en pesos.

Pero un eventual ruido interno o externo podría acelerar más la suba del precio del dólar y, como el margen respecto a las tasas es muy acotado, en ese caso el carry trade arrojaría más pérdidas.

Cuáles son los mejores bonos en pesos para refugiarse

"El mercado empieza a mirar con mayor detenimiento la relación riesgo-retorno entre dólar y tasas de interés en pesos. Las Lecap que rinden menos de 2% mensual son atractivas sólo para inversores que sean muy optimistas sobre la dinámica del tipo de cambio. Para este segundo semestre, con su clásica merma en la oferta comercial de divisas, y un contexto internacional algo más astringente para las monedas emergentes, las alternativas de cobertura (indexadas y dolarizadas) ganan terreno frente opciones en pesos a tasa fija", afirma Nery Persichini, líder de research de GMA Capital.

El equipo de Outlier sostiene que las recientes subas del tipo de cambio no alteran la sugerencia a sus clientes, a quienes le advertían cautela cambiaria y reservar al carry trade sólo para inversores arriesgados. A la vez, recomienda incorporar cobertura inflacionaria a través de títulos CER, que considera "interesantes" en los tramos cortos y medio de la curva de vencimiento porque "descuentan una inflación decrecente con guarismos ya optimistas en precios".

"Las tasas de interés hoy son negativas en términos reales contra la inflación, pero la inflación está cayendo. Tenemos la expectativa de que el año que viene el Gobierno intentará llevar la tasa real a terreno positivo, con el objetivo de no incentivar una dolarización adicional en un año electoral, que ya de por sí generará presión en ese sentido. Por este motivo, recomendamos los bonos duales CER/TAMAR porque ofrecen cobertura de ambos factores. Dentro de ese dual, creemos que la tasa TAMAR sería la que terminaría ganando por sobre CER", agregan los analistas de Clave Bursátil.