La Guerra del Golfo II: qué puede pasar con el dólar, la inflación, la tasa de interés, la soja y el riesgo país

El conflicto bélico, al que varios analistas internacionales han comenzado a calificar como "La Guerra del Golfo II", que sacudió esta semana la economía mundial, por ahora generó un fuerte aumento de los precios del gas y del petróleo en los mercados mundiales, pero su impacto futuro se desconoce, ya que provocó una fuerte incertidumbre y volatilidad en el precio de los activos en los mercados financieros mundiales.

De acuerdo con los informes de los principales bancos de inversión de Wall Street, en la medida en que se extienda el conflicto bélico será peor, en particular porque el mundo podría sufrir un fuerte encarecimiento de la energía, tanto del gas como del petróleo, que llegaron esta semana a valores récord.

En este aspecto hay que destacar la advertencia que hizo el martes pasado la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, quien manifestó que "la seguridad energética está en juego para gran parte de Asia y el mundo y que los mercados han experimentado una volatilidad similar a una montaña rusa en los últimos días. Por tanto, cuanto antes veamos el fin de la calamidad, mejor para el mundo entero".

Desde el comienzo de la crisis, el precio internacional del petróleo y del gas aumentó un 25% en el mercado spot y en los mercados de futuros, y esto podría beneficiar a empresas petroleras locales como YPF, que ya empezó a aumentar los precios en el surtidor, pero puede provocar consecuencias complejas para la Argentina: más inflación en el mundo, aumento en la tasa de interés de corto plazo en los EE.UU. y un freno del comercio internacional, que podría golpear a las exportaciones, en particular las petroleras desde Vaca Muerta. Se calcula que el precio del barril de petróleo se podría ubicar muy por encima de los 100 o 150 dólares durante lo que dure el conflicto.

El rol estratégico del Estrecho de Ormuz

Por otro lado, desde la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR) advierten que el foco de los mercados financieros está puesto en el Estrecho de Ormuz, un punto geográfico vital que conecta el Golfo Pérsico con el Golfo de Omán.

Esta vía es la principal salida para las exportaciones de potencias energéticas como Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Irak y Qatar. De acuerdo con el informe de la entidad rosarina, por esta región fluye aproximadamente el 25% del comercio marítimo de petróleo y el 20% del gas natural licuado (GNL).

Este último es un insumo crítico, ya que explica cerca del 80% del costo de producción de la urea. "El Estrecho es la llave de paso de un tercio del comercio internacional de fertilizantes", subrayó el informe de la BCR, al alertar que un bloqueo o restricción en esta zona obliga a redirigir las cargas, incrementando sensiblemente los costos de fletes y seguros.

El contexto económico argentino

El estallido del conflicto bélico se da en un contexto en el que el equipo económico anunció a los principales players del mercado local y de Wall Street que, a diferencia del año pasado, cuando pensaba financiarse en el mercado de capitales internacional, pasará a tratar de financiarse en el mercado local a través de un fuerte roll over de la deuda nominada en pesos y colocaciones de bonos en dólares bajo legislación local, como fue la última colocación de un bono por 150 millones de dólares.

Esto lo deberá explicar esta semana el ministro de Economía a los bancos de inversión de Wall Street en el Argentina Week, que se desarrollará en Nueva York esta semana.

La salida del secretario de Finanzas Sergio Lew, quien solo estuvo en el cargo cuatro meses, y su reemplazo por el exdirector del BCRA, Federico Furiase, va en ese sentido.

Pero también deja en evidencia que algún tipo de idea económica o financiera que se oponga a las del presidente Javier Milei y a las de Caputo y el equipo económico no entra en este esquema de decisión.

Lo mismo ocurrió con el exviceministro de Economía Joaquín Cottani, quien prácticamente fue eyectado y reemplazado por el economista chileno José Luis Daza, quien hoy es el principal interlocutor con el representante del FMI que monitorea a la Argentina, el venezolano Luis Cubeddu.

El 26 de febrero, en su cuenta de la red social X, Furiase explicó cuál será la estrategia del Gobierno al respecto.

La estrategia de deuda y los vencimientos

"En el informe de deuda de enero queda claro que el factor de explicación del aumento de la deuda es por ‘Valuación’ (+USD 7.885 millones), dado el impacto de la apreciación real del FX sobre la deuda en pesos expresada en dólares. De hecho, el factor de explicación de variación de deuda asociado a ‘Operaciones’ (financiamiento menos amortizaciones) generó una caída de USD 2.024 millones".

Furiase agregó que "para aislar el efecto del FX sobre la dinámica de la deuda, expresamos la deuda bruta en relación al PIB, que en enero pasado bajó desde 77,2% del PIB en diciembre a 75,8% del PIB, frente a un ratio heredado de 155% del PIB en diciembre de 2023 y 87% del PIB en noviembre de 2023".

El nuevo secretario de Finanzas tendrá que enfrentar en marzo vencimientos estimados en unos $18 billones, de los cuales unos $3 billones estarían en manos del BCRA y del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES.

Por lo tanto, los mercados estarán atentos a cómo puede impactar el contexto global sobre las tasas de interés locales, que en las últimas jornadas estuvieron algo contenidas. El primer llamado del mes será el jueves 12, y los bonos que se ofrecerán se conocerán el próximo martes.

Además de bonos en pesos, se espera que el Ministerio de Economía vuelva a ofrecer bonos en dólares cortos, que pagaron la semana pasada una tasa anual del 6%. Sería una de las estrategias alternativas del equipo económico ante la decisión de no pagar tasas del 9% en los mercados internacionales, en caso de que se decidiera una emisión con legislación de Nueva York.

Según estimaciones de Adcap Grupo Financiero, en marzo habría que cubrir compromisos por unos $15 billones, que estarían en manos de inversores privados.

Riesgo país y proyecciones económicas

En relación con el riesgo país, que el viernes pasado volvió a la franja de los 570 puntos básicos, hay que destacar que, luego de la colocación del Bonar 2027 al 5,89% anual, hace dos semanas Caputo volvió a simular el modelo de Neumeyer-Perri y afirmó que, con un riesgo país más bajo, el PBI de largo plazo podría ubicarse 13% por encima del escenario base y sería de un valor cercano a los 230 puntos básicos.

Lo hizo en función de un posteo del ministro de Desregulación y Transformación del Estado, Federico Sturzenegger, quien volvió a poner el foco en el impacto económico del riesgo país y en lo que denomina "riesgo kuka".

En un posteo en su cuenta de X, Sturzenegger reveló que, junto al presidente Javier Milei, recalcularon el modelo de Neumeyer-Perri, que es un trabajo académico que estima cómo el costo de financiamiento externo afecta la inversión y el PBI, para medir cuánto podría crecer la economía si baja el riesgo país.

"Sin riesgo kuka el riesgo país es 230", escribió Sturzenegger, al reiterar sus cálculos a partir de la tasa que registró el Tesoro en la colocación del bono AO27. Según explicó, al volver a correr el modelo con ese supuesto, el PBI converge a un nivel 13% superior al escenario base, que parte de un riesgo país de 560 puntos, y en cinco años la economía sumaría un PBI adicional entero.

El riesgo país había superado los 1000 puntos básicos en la previa de las elecciones de octubre, en medio de la incertidumbre política y financiera. Tras la victoria oficialista, el indicador retrocedió y llegó a perforar los 500 puntos, aunque ahora volvió a rebotar hasta los 550. Este es el nivel que Sturzenegger tomó como escenario base para sus proyecciones.

El posteo llegó un día después de que el Gobierno colocara los primeros 150 millones de dólares del Bonar 2027 (AO27), a un precio de US$100,45 por cada lámina de US$100 y con un rendimiento del 5,89% anual. La demanda alcanzó los US$868 millones, casi 5,8 veces el monto adjudicado (aunque con propuestas que convalidarían mayores tasas de interés).

El resultado fue interpretado en el oficialismo como una señal de fuerte compresión en la curva de deuda en dólares y de mejora en las expectativas de repago.

La operación formó parte de la estrategia para reunir hasta 2000 millones de dólares antes de mayo, con el objetivo de cubrir al menos el 73,73% de los 2700 millones de dólares que deberán abonarse el 9 de julio por el vencimiento de capital de la deuda en dólares reestructurada en 2022.

El éxito de la primera colocación fortaleció la narrativa oficial de que el mercado ya descuenta un escenario de menor riesgo político y mayor previsibilidad macroeconómica.

Liquidez, rollover y mercado en pesos

De allí que resulta importante para el mercado ver el nivel de rollover al que va a apuntar la Secretaría de Finanzas en marzo. Si fuera del 100% o algo por encima, se piensa que debería haber una recomposición de tasas de interés.

"De materializarse un rollover mayor al 100% o una absorción de pesos vía OMA, podrían derivar en un nuevo nivel de tasas", señala el último informe de Invertir en Bolsa (IEB).

El informe describe que la semana transcurrió sin grandes sobresaltos en el frente de los pesos, con la tasa overnight promediando 21% y todas las curvas —a excepción de la dólar linked— relativamente firmes.

"La decisión del Tesoro de no ofrecer LECAPs en la última licitación, junto con la mayor liquidez en el sistema producto de un rollover inferior al 100% y de la inyección de pesos asociada a la compra de reservas por parte del BCRA, generó una fuerte demanda por instrumentos de renta fija en pesos en el mercado secundario", explica el informe.

El mismo agrega que estos activos venían siendo fuertemente castigados desde mediados de diciembre, producto del aumento de las tasas y de la mayor volatilidad observada en el período.

"En este sentido, la caución a un día anotó el jueves 20,3% TNA promedio ponderado, bien por debajo del 40,9% que registraba hace dos semanas. En consecuencia, se observó una compresión a lo largo de toda la curva de LECAPs y BONCAPs", agrega el informe.

Compras de dólares del BCRA y acumulación de reservas

A esto se suma la fuerte compra de dólares por parte del BCRA, que en lo que va del año lleva acumulados unos 3.000 millones de dólares, lo que representa casi el 30 por ciento de las compras previstas para todo el año.

En las primeras tres ruedas de marzo, el BCRA compró 127 millones de dólares y acumula en el año 42 ruedas consecutivas con compras de divisas.

Se trata de la mejor performance desde el 20 de abril de 2012, cuando sumó 52 ruedas seguidas. Si se observan las intervenciones del BCRA en dólares constantes durante las primeras 42 ruedas de cada año, las compras de 2026, que llegaron a 2.800 millones de dólares, se ubican en el podio de la última década y quedan solo por debajo de 2025 con 3.700 y 2024 con 6.400, todos años bajo el mandato de Javier Milei.

Además, hay que destacar que desde que comenzó el conflicto bélico, el valor del dólar en Argentina subió 1,3% en la última semana. En tanto que en Chile la suba fue del 4,4%, en Uruguay del 4%, en Perú del 3,3% y en Brasil del 2,7%.

Suba del dólar oficial y reacción del mercado

En tanto, el valor del dólar oficial volvió a avanzar el viernes, al compás del fortalecimiento de la divisa estadounidense en el mundo, en medio de la guerra en Medio Oriente.

Los dólares financieros y el dólar blue replicaron las subas. Mientras tanto, las acciones argentinas y los bonos soberanos en dólares cayeron en Wall Street, por lo cual el riesgo país se ubica en máximos desde mediados de enero. El S&P Merval tuvo algo de respiro este viernes, luego de tocar en la semana un piso desde fines de octubre.

El dólar oficial subió por tercera vez en cuatro ruedas y se consolidó por encima de los $1.400, luego de que durante las últimas semanas el tipo de cambio se ubicara debajo de ese límite. Esta novedad ocurre en un escenario donde, a nivel global, el tipo de cambio se apreció. En paralelo, en el plano local se observó una reducción del atractivo del carry trade, mientras el BCRA mantuvo sus compras, ante una menor oferta de dólares, debido a que aún no comenzó la liquidación de la cosecha gruesa.

El dólar mayorista subió $9 y cerró a $1.416 para la venta, por lo que el incremento respecto al cierre de la semana pasada es de $19 (+1,4%), mientras que ese avance es de $40 (+2,9%) desde que comenzó el cambio de tendencia hace dos semanas. De esta manera, el spread con el techo de la banda es de 14,2%, que hoy es de $1.617,5.

Expectativas del mercado y cotización minorista

Los principales operadores del mercado local, consultados por iProfesional, evalúan hasta dónde puede impactar la presión sobre el tipo de cambio que ejerce la aversión al riesgo de los inversores por la guerra en Medio Oriente, que llevó al dólar a revalorizarse frente a otras monedas.

En el segmento minorista, la divisa en el Banco Nación subió $10 y llegó a $1.435, y el dólar tarjeta o turista, que surge de aplicar un recargo del 30% deducible del Impuesto a las Ganancias sobre el dólar oficial minorista, se ubicó en $1.865,50.

Proyecciones del REM para el tipo de cambio

Las previsiones para el tipo de cambio nominal han experimentado un ajuste a la baja en el último informe del Relevamiento de Expectativas (REM) del BCRA de marzo. Los analistas que participan del REM proyectan ahora que el dólar oficial cerrará 2026 en un valor de $1.707, y lo relevante de esta cifra es la comparación con el relevamiento anterior: los expertos recortaron su estimación en $43,2 respecto a lo que esperaban el mes pasado.

Esta corrección sugiere que el mercado visualiza una mayor capacidad de contención cambiaria. Al analizar un poco más allá, hacia el inicio de 2027, la tendencia de moderación se mantiene.

Para febrero del próximo año, los especialistas del REM anticipan un valor de la divisa de $1.748, lo que implica una reducción de $20 frente a los pronósticos previos de febrero pasado. Este panorama configura un escenario de relativa estabilidad cambiaria en términos nominales, siempre bajo la premisa de que se mantengan las condiciones actuales de política monetaria y cambiaria.

Más allá de los dos ejes centrales, el informe del REM detalla qué sucederá con otras variables críticas para la economía. En materia de tasas de interés, se espera un proceso de reducción paulatina. Si bien para el mes de marzo se estima que la tasa de interés promedio se ubicará en torno al 31,32%, la proyección para el cierre de diciembre es que descienda hasta el 24%.

La soja y el impacto del conflicto en Medio Oriente

En relación con la cosecha gruesa, hay que mencionar un aspecto positivo para la Argentina, que es la suba en el precio internacional de la soja del viernes pasado.

La escalada de las hostilidades en Medio Oriente ha generado una onda expansiva en los mercados globales de materias primas, posicionando a la soja en niveles de precio que no se alcanzaban desde hace casi dos años.

En la última rueda de la Bolsa de Chicago, el mercado de referencia internacional, la oleaginosa cerró con marcadas subas que la llevaron a superar la barrera de los USD 440 por tonelada, el precio más alto desde mediados de 2024, impulsada por un complejo escenario geopolítico y cambios estratégicos en las carteras de inversión.

Inflación esperada según el REM

Con relación a la inflación futura, hay que señalar que el REM de marzo indica que el promedio de los analistas espera una inflación de 2,7% mensual en febrero pasado. Esto es 0,6 puntos porcentuales por encima de lo esperado el mes previo. Para el resto de los meses relevados, incrementaron su previsión respecto al REM anterior.

Las proyecciones aumentaron ligeramente respecto de la encuesta previa, aunque aún se espera un sendero gradual de desinflación. La inflación esperada para marzo es de 2,5% mensual, de 2,2% mensual para abril, de 1,9% en mayo, de 1,8% en junio y de 1,7% en julio próximo.

El próximo martes el INDEC dará a conocer el IPC de febrero, que se seguirá calculando con la base 100 de la ENGHo 2004.