Los bonos del Tesoro de los EE.UU. vuelven a ser refugio
Todos saben que las tasas de interés tienen que subir en algún momento. Los Fed Funds no pueden bajar más porque el costo del dinero en los EE.UU. es cero.
Pero el mensaje y las medidas tomadas por la Fed son claras: seguirán existiendo tasa bajas por mucho tiempo más. Por lo tanto, la incógnita pasa por cuándo comenzarán a incrementarse.
Y la incertidumbre en ese lapso preocupa a los inversores. En medio de la incertidumbre que genera en los mercados los problemas de deuda que se presentan en Europa, es importante ver cómo evoluciona la economía de Estados Unidos en particular después de la segunda ronda de expansión monetaria (QE2) anunciada por la Reserva Federal (Fed) el pasado 10 de noviembre.
El objetivo fundamental de esta medida es inyectar liquidez a través de la recompra de los bonos de más largo plazo y de esa manera provocar una reducción de las tasas de largo plazo para estimular la economía. Hay que tener en cuenta que un efecto colateral de la decisión de la Fed era la devaluación del dólar con respecto a otras monedas.
Cuando se anunció a finales de agosto que se podría implementar una nueva expansión monetaria para que la economía norteamericana no entre en deflación, los mercados comenzaron a descontar la medida lo que produjo un aumento de los precios de los bonos y como consecuencia una reducción en la tasa de interés.
Pero una vez que se materializó la medida, los inversores ya la habían descontado en el mercado y las tasas comenzaron a subir. Uno de los motivos que provocaron la decisión de los inversores es el pensamiento de que las tasas se encuentran tan bajas desde la crisis financiera del año 2008 que es difícil que bajen. Además los inversores saben que cuando se logre encaminar el crecimiento de la economía en Estados Unidos inevitablemente subirán las tasas de interés lo que se traduciría en un disminución del precio de los activos. La incógnita es ¿Cuándo subirán las tasas?
Tras el plan publicado, la Fed ha completado cinco operaciones de mercado abierto que ascienden a una cifra acumulada de 36 mil millones de dólares en compras de valores del Tesoro, lo que representa un avance hacia el tramo superior del programa previsto.La semana pasada, la distribución del vencimiento de los valores del Tesoro adquiridos por la Fed se centraba en el plazo de vencimiento de 1 a 5 años. La Fed aumentó sus tenencias de valores del Tesoro de 1 a 5 años en 11.2 mil millones de dólares y las de 5 a 10 años en 4.9 mil millones de dólares. El 17 de noviembre, la Fed mantenía 873 mil millones de dólares en valores del Tesoro, una cifra superior a la de 837 mil millones de dólares registrada el 28 de octubre, antes de que anunciara una segunda ronda de compras de activos a gran escala. El total de las tenencias de cédulas hipotecarias de la Fed se redujo de 1.051 billones de dólares el 28 de octubre a 1.038 billones de dólares el 17 de noviembre.
Pero la crisis de deuda en Europa, con el epicentro en Irlanda que comenzó a mediados de noviembre de este año, parece haber revertido la suba de las tasas de los bonos de Estados Unidos posterior al plan anunciado por la Reserva federal. Esta situación se debe a que los inversores ante la incertidumbre (que genera la posibilidad de que el problema de Irlanda se contagie al resto de los países de Europa en problemas) deciden buscar refugio en los bonos del tesoro. De esta manera los inconvenientes de los países Europeos parecen lograr de forma indirecta el objetivo que se había propuesto la Fed. Aunque el resultado no deseado para Norteamérica se materializa a través de la apreciación del dólar frente al euro.Por lo tanto si analizamos la evolución de las tasas de rendimiento a 30 años para los bonos norteamericanos, vemos cómo la tendencia de los últimos meses es claramente alcista. Actualmente los bonos se ofrecen a una tasa del 4,21% luego de haber tocado un mínimo en agosto en 3,50%.
Inclusive observamos cómo los promedios de las tasas marcados por las líneas roja y verde están por debajo de la línea azul del nivel de rendimientos apoyando la tendencia analizada. Creemos que, a medida que la incertidumbre global siga aumentando, las tasas de interés crecerán ya que los inversores pedirán más rentabilidad ante mayor riesgo por incertidumbre generalizada.
En el desarrollo del spread entre el retorno del UST10Y frente al rendimiento del UST2Y en los últimos 12 meses se destaca que el valor actual del spread es de -2,800% y se encuentra por debajo del promedio de los últimos 12 meses el cual asciende a -2.513.
Luego del incremento que tuvo el spread desde finales de agosto de 2010 después que la Fed anunciará la posibilidad de realizar una expansión monetaria, el mismo comenzó a declinar hasta los niveles actuales, cuando se concreto el plan de la Fed y comenzaron los problemas en Irlanda.
En resumen, un aumento de la demanda de bonos norteamericanos por parte de inversores que quieren buscar refugio ante un escenario de incertidumbre en Europa podría impactar positivamente sobre los títulos a corto plazo, habilitando a una reducción del spread entre las tasas del UST10Y y del UST2Y, aplanando la pendiente de la curva de rendimientos, que siempre es un semáforo amarillo a tener en cuenta. En su extremo, cuando el spread es negativo, las señales son recesivas dado que se trata de bonos que están catalogados como libres de riesgo.
Creemos que si bien la economía de EE.UU. no logra mostrar una consolidación del crecimiento en el corto plazo, los títulos del Tesoro norteamericanos podrían seguir subiendo, debido a la incertidumbre que genera la crisis de deuda en Europa.Por Darío Epstein - Presidente de Research for Traderswww.researchfortraders.com Especial para iProfesional.com