El dólar y el cepo: cuáles son las dificultades que tendrá el Banco Central en el 2026

La reciente flexibilización de las las restricciones cambiarias para inversores extranjeros que pretendan realizar transferencias de valores negociables al exterior busca como objetivo principal facilitar ciertas operaciones financieras, para tratar de generar un marco de mayor flexibilidad en contextos de reinversión de títulos públicos argentinos.

A través de la Resolución General 1093, la Comisión Nacional de Valores (CNV) estipuló que la nueva excepción permite a los no residentes superar el tope diario de $200 millones al transferir al exterior títulos públicos emitidos por el Tesoro Nacional, en la medida en que estos hayan sido adquiridos como resultado de la reinversión de los servicios de otros títulos públicos, pagaderos en pesos, cuyas fechas de amortización sean de al menos 180 días a partir de su emisión y que hayan sido suscriptos en colocaciones o licitaciones primarias.

Este cambio se estructura como un mecanismo destinado a fortalecer la confianza de los actores extranjeros y a brindar estabilidad a los movimientos de capital, en línea con la estrategia del organismo para proteger el funcionamiento del mercado de capitales argentino.

"Continuaremos sacando restricciones, y es un trabajo que hacemos de manera constante en línea con la política del Gobierno Nacional y los objetivos de nuestra gestión", explicó Roberto Silva, el titular de la CNV que además destacó: "hace casi dos años nos propusimos como uno de los objetivos de corto plazo, impulsar la normalización del mercado de capitales, hoy lo seguimos cumpliendo, removiendo trabas innecesarias que obstaculizan la operatoria".

Pero más allá de esa resolución de la CNV que indica un camino hacia la eliminación de las restricciones cambiarias para empresas y bancos el reciente informe "Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario" publicado por el BCRA da cuenta que 1,7 millones de compraron en octubre dólares por ubos 4.669 millones, acumulando así casi 20.000 millones netos desde el 14 de abril cuando se realizó la apertura del cepo cambiario para las personas humanas deja abierto el debate si el Gobierno de Javier Milei podrá levantar el cepo cambiario que rige para las empresas.

La situación se complica si a ese monto total neto le sumamos las compras de dólares de las empresas ya que esa suma de de dólares comprados por los argentinos llega a unos 29.000 millones de dólares.

Si consideramos que en lo que va del mandato de Milei el BCRA compró unos 25.000 millones de dólares se concluye que los argentinos compraron unos 4.000 millones de dólares mas que los dólares que efectivamente compró el BCRA en el mismo plazo.

Ante esta situación la gran duda de los inversores locales y del exterior es saber si el BCRA podrá levantar el cepo cambiario para empresa el año próximo o recién lo podrá hacer en el 2.027 y si mantendrá la actual política de bandas cambiarias o se decidirá finalmente por dejar flotar el dólar.

Pero más allá de estas dudas el dato revelador es que la mayoría de los dólares comprados por los argentinos, si descontamos los pagos realizados para pagar importaciones se depositaron en el sistema financiero local.

Esto refleja la confianza de esos agentes económicos en el Gobierno de Milei. Por ese motivo los depósitos en dólares pasaron de unos 15.000 millones que había a fines de diciembre del 2.023 al récord histórico de los 35.500 millones de dólares actuales.

En una entrevista radial este fin de semana el ex titular del BCRA Martín Redrado, vinculó el déficit cambiario a la incertidumbre del período preelectoral que según el marcó el mayor grado de dolarización de los argentinos en un período preelectoral.

Al respecto, señaló que entre septiembre y octubre el 40% de los billetes y monedas en circulación más los depósitos a la vista que tenían los argentinos se pasó de pesos y dólares. "Ese proceso, sin duda se va a revertir a partir de noviembre, pero la clave es lograr previsibilidad en materia cambiaria y de política monetaria, en que ha habido muchos vaivenes".

Sobre la decisión del gobierno que el BCRA no compre reservas a menos que haya un aumento de la demanda de pesos, Redrado señaló la importancia de acumular reservas al menos con el superávit fiscal del Tesoro.

"Hoy el BCRA tiene reservas netas negativas por USD 16.000 millones y comprar reservas es inflacionario si no hay demanda de pesos y que la situación se puede revertir si se da un horizonte de tranquilidad a los sectores productivos manifestó"

En relación al valor futuro del dólar explicó que: "hoy el dólar de 1.475 pesos está cerca del techo de la banda y tenemos el apoyo del Tesoro de EEUU pero esa lintervención se dio en período de tensión y no va a continuar hacia adelante".

Lo que es evidente para la mayoría de los analistas consultados por iProfesional es que si el BCRA no compra una cantidad importante de dólares a lo largo del próximo año será muy difícil levantar el cepo ya que existirá la posibilidad que se reduzcan muy fuerte las reservas internacionales brutas del BCRA que en la actualidad suman unos 41.000 millones de dólares mientras que las reservas internacionales netas (RIN) son negativas en unos 16.000 millones de dólares.

Para evaluar la posiblidad del levantamiento del cepo cambiario será prioritario que el BCRA compre una gran cantidad de dólares en el 2.026 de lo contrario habrá que esperar al último año de la gestión de Milei en caso que la demanda de dólares de los particulares siga tan sostenida como hasta ahora.

Los datos del BCRA muestran que la dolarización por parte de las personas humanas fue el factor predominante en el mercado cambiario de octubre. La demanda de divisas se mantuvo elevada incluso después del máximo de septiembre, y consolidó un proceso que, según el informe, se fortaleció desde el levantamiento parcial del cepo. Con ello, la compra de dólares por parte de individuos se afirmó como el principal componente del flujo cambiario en un mes marcado por las elecciones legislativas.

La compra de dólares por parte de individuos se convirtió en el factor determinante del resultado cambiario del sector privado no financiero, que cerró octubre con un rojo de 2.058 millones.

Dentro de ese monto, se destacaron además egresos netos por transferencias de divisas sin fines específicos por 1.377

millones, mientras que sólo una porción de los movimientos fue compensada por ingresos asociados a inversiones de no residentes o movimientos financieros del sector corporativo.

El informe del BCRA señala que, dentro del sector privado no financiero, los inversores institucionales y otros aportaron ingresos netos por 1.909 millones, que compensaron parcialmente el flujo negativo generado por individuos. Por su parte, el segmento oleaginosas y cereales registró entradas netas por 316 millones, en gran medida vinculadas a su operatoria de comercio exterior.

El comportamiento del mercado tuvo impacto directo sobre las cuentas del balance cambiario. La cuenta corriente mostró en octubre un déficit de USD 2.599 millones, impulsado por los resultados negativos de Servicios, Ingreso primario y Bienes. En este último rubro, el documento detalla egresos netos por USD 677 millones, explicados por pagos de importaciones por USD 6.067 millones frente a cobros de exportaciones por USD 5.389 millones.

El BCRA señaló en el informe que el volumen total operado en el mercado de cambios alcanzó en octubre los USD 41.311 millones, un 76% más que un año atrás. El organismo especificó que el 68% de ese total correspondió a operaciones entre entidades y sus clientes, lo que refleja el peso central que tuvieron las compras de dolarización minorista en el mes electoral.

En lo que respecta a la evolución de las compras de dólares del BCRA hay que destacar que al cierre del viernes pasado las reservas internacionales brutas del BCRA cayeron unos 1.645 y se ubicaron en los 40.314 millones de dólares. El récord en el Gobierno de Javier Milei fue el 4 de agosto pasado cuando superaron los 43.000 millones de dólares

La del viernes es una caída importante pero se debió principalmente a los habituales movimientos técnicos de fin de mes que efectúan los bancos en cumplimiento de la normativa de posición global neta de moneda extranjera en propia cartera de las entidades pero estos dólares regresarán a las arcas del BCRA a partir de diciembre.

Si bien desde el equipo económico explican que no hay que preocuparse por la meta de acumulación de reservas internacionales netas (RIN) con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y de que las reservas brutas crecieron esta semana a los 41.901 millones de dólares varias consultoras alertan que el las mismas se encuentran en terreno negativo en términos netos y por lo tanto adviertan sobre la necesidad que el BCRA adquiriera divisas antes del vencimiento de unos 4.300 millones de dólares de deuda pública del próximo 9 de enero.

De acuerdo al último informe de la consultora 1816 que analiza el estado del balance del BCRA luego de que se activara un tramo del swap de monedas con el Tesoro Americano para pagar el último vencimiento del 2025 al FMI se observa que el ente monetario pasó a tener un nuevo pasivo por unos 2.500 millones de dólares y además crecieron los pases en moneda extranjera en otros 1.000 millones de dólares las reservas netas cayeron un total de 3.500 millones de dólares.

Según estos cálculos, las tenencias netas del Central se acercan a cero y la cifra se vuelve negativa si se incluyen como pasivos en dólares los pagos de los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal) a 12 meses vista.

"Siguiendo la metodología del EFF, calculamos que el BCRA queda a alrededor de 13.000 millones de dólares de la meta de diciembre 2025 del programa con el FMI" explicita el informe.

Por lo tanto la consultora calcula que las reservas netas a valor de mercado del BCRA llegan a los 275 millones de dólares.

En tanto el último reporte de Portfolio Personal Inversiones (PPI) destaca que al 18 de noviembre, el BCRA debía sumar ubos 9.430 millones de dólares para llegar al objetivo de fin de año y de 13.630 millones de dólares para cumplir el de mitad de año; pero esas metas se establecieron antes de la confirmación de la activación del swap con el Tesoro estadounidense.

Por lo tanto al descontar esos 2.510 millones de dólares, el objetivo más inmediato se desplaza a unos 11.940 millones, de dólares.

Por otro lado un análisis de Fundación Capital sostiene que: "la clave de un esquema exitoso es la credibilidad" y, siguiendo esa línea planteó que "un mayor nivel de reservas internacionales podría limitar la incertidumbre y darle previsibilidad al esquema cambiario y monetario".

El trabajo agrega que: "con compras de divisas por parte del Tesoro o del BCRA que permitan una acumulación constante podría incrementarse el ratio de reservas sobre el producto que hoy se encuentra muy por debajo de nuestros pares de la región (considerando las reservas brutas, que incluyen el swap con China no activado, apenas superan el 6%, mientras en otros países latinoamericanos se ubican por encima del 13%)".

En la actualidad los pasivos del BCRA se componen de los 18.291 millones de dólares del del swap con China, 15.897 millones de encajes en dólares; 2.500 millones del swap con Estados Unidos; 3.295 millones del Repo SEDESA más otros repos con vencimiento en un año; y unos 100 millones de dólares de préstamos de organismos internacionales.

Al respecto hay que destacar que en la última revisión de metas con el FMI se recortaron las metas de acumulación de reservas internacionales.

El ministro de Economía, Luis Caputo, se comprometió a tener 2.600 millones negativos a fin de año.

Pero ahora, con la asistencia financiera por parte de los Estados Unidos (del swap de 20.000 millones de dólares sostuvo que la situación es otra.

"Lejos de ser algo que nosotros subestimamos, para nosotros es una una prioridad, pero hoy por hoy está separado lo que es acumulación de reservas de lo que es el pago de nuestras deudas.

Hoy estamos en una situación que cambió, se abrieron varias avenidas desde lo financiero.

No solo tenemos el swap chino y el apoyo de Estados Unidos, sino que ahora se han abierto otras alternativas que es la que escuchan, también estamos hablando con bancos", afirmó el ministro durante su participación hace dos semanas en la Conferencia Industrial de la UIA.

En octubre, mes en el que se celebraron las elecciones legislativas que terminaron con el rotundo triunfo del oficialismo los argentinos compraron dólares por unos 4.669 millones, lo que acumula un total de más de USD 20.000 millones desde la apertura parcial del cepo cambiario. Los datos se desprenden del informe "Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario" publicado por el BCRA.

La tendencia al alza en la adquisición de dólares se consolidó, alcanzando un acumulado 22.301 millones desde el levantamiento de las restricciones para personas físicas.

Si se contabilizan las ventas de los ciudadanos, la cifra neta se reduce a 19.600 millones de dólares y si se suman las compras por parte de las empresas, el monto total neto llega a unos 29.000 millones en lo que va de 2025.

En relación al futuro inmediato hay que mencionar que el BCRA deberá pagar el lunes próximo un vencimiento de 1.000 millones de dólares correspondiente al Bono de Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal), el instrumento que entregó la entidad a importadores para cancelar deudas con sus proveedores del exterior.

A ese vencimiento, se suman otros pagos en dólares del Tesoro en diciembre, por unos 300 millones de dólares de los cuales unos 260 millones corresponden a organismos internacionales de crédito y el resto a una Letra del BCRA.