Test clave: Caputo enfrenta un vencimiento de deuda por más de $9 billones

En medio de una escasez marcada de pesos y con tasas de interés sometidas a una fuerte volatilidad, el Tesoro Nacional enfrentará esta semana su primer gran desafío financiero de 2026. El test será una licitación de deuda en moneda local con vencimientos por alrededor de $9,6 billones, prevista para el miércoles 14, y que servirá como termómetro para medir el humor del mercado en un contexto de liquidez restringida y expectativas inflacionarias todavía elevadas.

De acuerdo con cálculos de Portfolio Personal Inversiones (PPI), cerca del 92% de esos vencimientos, equivalentes a unos $8,8 billones, están en manos del sector privado. Ese dato obliga al Gobierno a lograr un roll over muy elevado para evitar una mayor absorción de pesos del sistema financiero. La colocación llega, además, tras varias semanas de tensión en las curvas en pesos, un reflejo de la menor disponibilidad de liquidez y del mayor rendimiento que exigen los inversores para renovar posiciones.

Licitación clave para el Gobierno: qué instrumentos ofrece

La licitación oficial ofrecerá un menú diversificado de instrumentos: cuatro bonos a tasa fija, una letra a tasa variable, cuatro títulos ajustados por CER y dos bonos dólar linked. La estrategia apunta a captar pesos en un mercado que se muestra más cauteloso y selectivo, donde el costo financiero pasó a ser una variable decisiva.

Según Max Capital, al 7 de enero el Tesoro disponía de $3,1 billones en depósitos en pesos en el Banco Central, una cifra claramente insuficiente frente a los compromisos inmediatos, lo que refuerza la necesidad de renovar prácticamente la totalidad de los vencimientos.

La tensión sobre la liquidez quedó expuesta con claridad en el mercado monetario. Este lunes, la caución a un día, principal referencia de liquidez de muy corto plazo, llegó a trepar hasta el 190% en los minutos finales de la rueda, luego de haber operado en niveles sensiblemente más bajos. Finalmente, la tasa cerró en torno al 90%, dejando en evidencia la fragilidad del equilibrio financiero en pesos.

El desafío del Tesoro se da, además, en un contexto macroeconómico complejo. Desde JP Morgan advirtieron que, con una inflación que muestra señales de rigidez -impulsada por subas en carnes y combustibles- y una liquidez extremadamente ajustada, la licitación del miércoles será especialmente exigente. La entidad proyecta una inflación de diciembre cercana al 2,5% mensual, aunque reconoce riesgos al alza tanto para ese dato como para el primer trimestre del año, un factor que condiciona de manera directa la demanda de instrumentos en moneda local.

A este escenario se suma la dinámica de la política monetaria y cambiaria. Las intervenciones del Banco Central para acumular reservas sin generar presiones sobre el tipo de cambio, junto con la oferta de instrumentos de cobertura cambiaria, tuvieron como contrapartida un mayor estrés sobre la liquidez en pesos. Ese combo se tradujo en fuertes movimientos en las tasas más cortas y en un encarecimiento general del financiamiento.

Desde GMA Capital remarcaron que el reacomodamiento fue significativo incluso en plazos muy breves. Hace apenas un mes, las letras a tasa fija de corto plazo rendían entre 25% y 30% anual; en la actualidad, la curva luce mucho más plana y exige retornos en torno al 35% al 40%. Si bien la falta de pesos explica buena parte de este ajuste, también incidieron las expectativas inflacionarias, que se recalibraron tras los últimos datos oficiales y los cambios introducidos en el esquema cambiario.