Durante este mes, la venta masiva de activos financieros tanto de Argentina como de Turquía, dos puntos de referencia de los mercados emergentes, es menos sorpresiva que su impacto mínimo en otros valores de mercados emergentes. Pero antes de celebrar la capacidad de recuperación de esa clase de activos, los inversores deberían observar con cautela los motivos del contagio limitado hasta el momento.

El crédito fácil y las garantías de tasas bajas de interés por parte de bancos centrales de importancia sistémica, como la Reserva Federal de los EE.UU. y el Banco Central Europeo, tienen más que ver con la estabilidad a corto plazo de las acciones y bonos de mercados emergentes que la fortaleza estructural general de la clase de activos o bases favorables del país. Eso significa que la continua debilidad de los activos turcos y argentinos podría arrastrar al resto de los mercados emergentes demasiado pronto, incluso lo suficiente como para hacer atractiva una inversión contraria, analiza Bloomberg.

Ya sea que se observen los mercados de divisas o los indicadores de riesgo de incumplimiento, ha sido una semana particularmente difícil para Argentina y Turquía. Las monedas y los seguros de incumplimiento crediticio de ambas naciones se están negociando en sus peores niveles para el año. La situación es particularmente alarmante para Argentina, donde la probabilidad de incumplimiento percibida por los inversionistas se ha disparado a más del 60% (consistente con un CDS de 5 años en 1.300 puntos básicos). Los bonos del país a abril de 2021 están produciendo un sorprendente 20%.

Todo esto se está llevando a cabo en el contexto de un gobierno elegido en una plataforma de reforma económica y financiera, que se beneficia del apoyo financiero excepcional del Fondo Monetario Internacional, y que recientemente completó con éxito una revisión de programas del FMI a mitad del período. Sin embargo, nada de esto entusiasma a los inversores nacionales y extranjeros.

Argentina sufre cada vez más un ciclo de interrupciones financieras, contracción económica, debilitamiento por la inflación y de solvencia crediticia antes de las elecciones de octubre que se perfilan como un referéndum sobre el presidente Mauricio Macri y su programa de reformas.

Sin embargo, considerando las acciones junto con la deuda, la clase de activos de mercados emergentes se ha mantenido bien este año. El diferencial de la deuda externa se cotiza en alrededor de 370 puntos básicos, según el Índice de Demanda Global EMBI de JP Morgan, que es notablemente mejor que los 440 puntos básicos al inicio del año. Además, la deuda denominada en monedas locales se ha comportado relativamente bien. Y en el segmento general más riesgoso de valores de mercados emergentes, capturado por el fondo de acciones cotizadas en bolsa iShares MSCI Emerging Market, el índice ha subido más del 10% este año.

El jurado está deliberando sobre por qué el sector se está resistiendo y si puede continuar haciéndolo. Los programas nacionales de reforma económica están perdiendo impulso, y es difícil saber si estos, a diferencia de las condiciones generales de liquidez que han favorecido a tantas clases de activos, mantienen la confianza de los inversores.

En esta etapa, el argumento más convincente a favor de la fortaleza de los mercados frente a las luchas económicas generalizadas está relacionado con el giro en U de la política ejecutado por la Fed en el último trimestre, cuando redujo las alzas de tasas de interés proyectadas para el año y anunció el final en septiembre de su programa de reducción de balance. El mismo factor está alimentando las conversaciones de un mercado alcista a largo plazo llamado - elija su término favorito - un derrumbe general, miedo a perderse, montar la ola o seguir bailando porque la música aún sigue sonando. Y, como ya se ha dicho, es probable que esa exuberancia del mercado se desvanezca en los próximos meses, a menos que las condiciones económicas mejoren, especialmente en Europa y China, y la Fed descubra cómo basarse de nuevo en la orientación de la política de tasas de interés sin asustar a los inversores, afirma Bloomberg.

Incluso los inversores optimistas de los mercados emergentes deberían ahora planear una posible contaminación de la clase de activos por la crisis argentina. De hecho, el caso se está construyendo para un comercio contrario que implica aumentar el riesgo para Argentina y compensarlo mediante la reducción de la exposición al riesgo en los mercados emergentes en su conjunto.