Guzmán no logra financiar lo suficiente y en el mercado creen que dependerá cada vez más del BCRA

El Ministerio de Economía captó $94.796 millones en la licitación de letras en pesos en un contexto donde las necesidades de financiamiento hacen que depende cada vez más del Banco Central. Sin vencimientos esta semana, lo conseguido por Martín Guzmán intentará descomprimir la "maquinita" de pesos del Central que ya en dos semanas le giró al Tesoro $200.000 millones. 

Así y todo, el nivel de refinanciamiento (o roll-over como dicen en la jerga financiera) que está teniendo Economía es bajo. "Contemplando vencimientos hasta ahora, y la colocación de la primera semana de agosto (fallida, que aceleró la emisión), el roll-over está en 107%, el más bajo del año por ahora. Complicado para el financiamiento del déficit", señaló Juan Ignacio Paolicchi, de Empiria Consultores.

En la misma línea, Portfolio Personal Inversiones (PPI) recuerda que el financiamiento del Tesoro se redujo en lo que va del año ($311.500 millones) y el ratio de rollover cayó de 123% a 116% en los primeros ocho meses del 2021. "Cifras que deben mejorar para evitar una mayor asistencia del BCRA con las presiones inflacionarias y cambiarias que esto supone", advierten. 

Sin suficientes resultados

¿Qué ofrecía el Tesoro en esta oportunidad? Tras el tropiezo anterior, la canasta de instrumentos incluyó esta vez instrumentos a un plazo menor. En el menú estuvo la reapertura de tres LEDEs a corto plazo (menor a 180 días). La primera con vencimiento antes de las elecciones (29 de octubre) y las siguientes con vencimiento el 31 de diciembre de este año y el 31 de enero del 2022. Además, el Tesoro ofreció la reapertura de la LECER con vencimiento en marzo del 2022. Mientras que aprovechan y salen a la cancha el TY22 para levantar pesos de los bancos.

"Casi $20.000 millones de colocación efectiva TY22P (bono contra encajes, expansivo) y otros casi $50.000 millones de Letras a 70 días que vencen pre elección. Sobre $95.000 millones total. Poco que festejar, lo están acomodando con la mano para la hinchada al Programa Financiero", dijo Gabriel Caamaño, de consultora Ledesma.

Para PPI, esta licitación se presentaba como una oportunidad para mejorar los números en el agregado dado los menores vencimientos esta semana. En tanto, el calendario de licitaciones no otorga descanso. La última licitación del mes llega el viernes 27 de agosto, y se espera que sea un poco más desafiante con más de $92 mil millones a pagar. "No obstante, aun con una mejora del roll-over hasta el nivel promedio de los primeros 7 meses (123%), creemos que será complicado cerrar neto el mes", afirman. 

A la "maquinita" de pesos a full

Todo esto se produce en un contexto donde el BCRA emite cada vez más pesos para pasarle a Guzmán. Recientemente se conoció que le transfirió otros $40.000 millones al Tesoro para el financiamiento del déficit el 11 de agosto. En lo que va del mes el Tesoro recibió $200.000 millones de parte del BCRA (0,5% del PBI), expandió $39.778 millones por otros conceptos y efectuó compras de divisas por $40.000 millones.  

"La asistencia del mes de agosto es la mayor desde diciembre de 2020, motorizada por el creciente déficit financiero en la segunda parte del año y el escaso roll-over en la última licitación de deuda", afirma Delphos Investment.

En lo que va del año el Tesoro recibió $710.000 millones (1,7% del PBI), de los cuales $435.300 (1% del PBI) tuvieron impacto monetario ya que el resto fue destinado a la compra de divisas. El límite presupuestario en 2021 es de $1,2 billones, por lo que solo restarían $490.000 millones hasta fin de año. 

"Es fundamental que el Tesoro pueda obtener financiamiento neto positivo en torno a los $70.000 millones mensuales hasta octubre para llegar con más aire financiero al último bimestre, que presenta un déficit primario estacionalmente alto (cercano al 1,1% del PBI), para no sobrepasar la asistencia prevista en el Presupuesto", recuerda Delphos.