La caída de reservas internacionales del Banco Central (BCRA), acompañada por una leve suba de las cotizaciones de los dólares financieros y del dólar blue la semana pasada, encienden una luz amarilla con respecto a la tranquilidad cambiaria observada en los últimos meses. 

Muchos analistas opinan que se podría revertir  esa tendencia que se observó desde los rumores que comenzaron el 24 de julio pasado sobre la llegada de Sergio Massa al ministerio de Economía con un dólar paralelo que había llegado a un récord de 350 pesos. 

Con el rumor de la llegada de Sergio Massa al ministerio de Economía el Dólar CCL pasó de 334 a 316 pesos y desde entonces no ha vuelto a tocar esos valores. 

Aún con una inflación que promedió 6,6% mensual en estos tres meses y que acumuló una suba de 21 por ciento.

Dólares "planchados": cuál será el futuro del mercado cambiario 

Para analizar el futuro del mercado cambiario hay que considerar varios aspectos como:

1. Desde septiembre se observa un aumento del ritmo devaluatorio del peso en el mercado oficial. 
2. Desde el final de la operatoria del "dólar soja" el 3 de octubre el BCRA ya se desprendió de 1300 millones de dólares. 
3. Esos dólares que compró el BCRA se los pago a los exportadores a 200 pesos y ahora se los vende a los importadores  a 167 pesos. Por lo tanto hay una pérdida financiera del Central pero por otro lado por las retenciones cobradas el gobierno mejoró sus cuentas  fiscales en octubre. 
4. La actual sequía podría restar este año unos 2.000  millones a la oferta de dólares del sector agro exportador y otros 8.000 a la del año próximo.
5. A esa oferta de dólares se podrían sumar el año que viene unos 3.000 millones del sector minero por los acuerdos firmados por ese sector en los últimos días con la secretaría de Comercio.
6. Pese al freno a la demanda de dólares para los importadores que realizan las Secretaría de Comercio y el  BCRA podría aumentar la demanda de dólares oficiales del lado de los importadores por la nueva instrumentación del llamado "dólar  Preaprobado" para algunas empresas que firmaron el acuerdo de Precios Justos la semana pasada.

Se enciende una luz amarilla con respecto a la tranquilidad cambiaria observada en los últimos meses

Por esas razones y como consecuencia de estas últimas subas, no se  daban desde fines de julio pasado, varios analistas económicos han comenzado a preguntarse si la calma en el mercado cambiario ya llegó a su fin y  si los actuales valores de esos dólares están baratos en el actual contexto inflacionario.

Dólar: la mira puesta en el Contado con Liqui

En ese aspecto hay que destacar que el dólar Contado con Liquidación (CCL) subió el jueves $305,5 a $310, anotando el mayor avance diario en 21 ruedas (subió 1,5% el 13 de octubre). De todas maneras, lleva 72 ruedas en valores inferiores a los 316 pesos.

Un reciente estudio de la consultora Portfolio Personal explica que analizando fundamentos monetarios, al comparar la evolución del dólar financiero con el M3 privado (agregado monetario más amplio de la economía) desde que asumió Alberto Fernández, el dólar CCL tiene upside o espacio para seguir subiendo. 

El trabajo señala que en términos de la historia reciente, el CCL también pareciera estar relativamente barato. El valor de 310 pesos actual es el menor valor desde el "veranito" cambiario que sucedió a la firma del nuevo acuerdo con el FMI en 2021. 

Por lo tanto el CCL está muy cerca de su piso y muy lejos de su techo. A modo de referencia cita que en la crisis de octubre de 2020, el dólar CCL tocó $515 a precios de hoy y en la crisis financiera luego de la salida de Martín Guzmán alcanzó el valor de 412 pesos a valores de hoy.

Algo similar a lo que sucedió en octubre de 2019

Estos niveles son solo comparables los del momento del triunfo de del Frente de Todos en las elecciones generales de octubre 2019 que valía 60 pesos con un valor a actualizado a hoy de 309 pesos. "Es decir, este valor no refleja ni la profundización de los desequilibrios macro ni el deterioro de las expectativas y lo único que podría estar actuando como contrapeso, es la expectativa de cambio de gobierno en 2023" detalla el trabajo.

La caída de reservas del BCRA, acompañada por una leve suba de los dólares financieros y del blue encendieron las alarmas

En tanto el último informe de la consultora Invecq destaca que si se toma como referencia el dólar blue y/o al dólar CCL,  éstos marcaron máximos nominales de $338 y $332 pesos el 21 de julio pasado respectivamente. 

Estos valores máximos actualizados en pesos de hoy representan aproximadamente un valor de $429 para el dólar paralelo y de $422 para el dólar CCL. Es decir que considerando exclusivamente la inflación local, los dólares financieros muestran que están entre un 27% al 32% por debajo de esos máximos.

En caso de hacer la misma comparación utilizando el tipo de cambio real multilateral que considera  la inflación local y la de  nuestros principales socios comerciales y la dinámica da un resultado muy similar. Esos valores están entre un 25% al  30% por debajo de los máximos de fines de julio.

"En tanto que si analizamos el dólar CCL y el blue a precios constantes (es decir, ajustados por inflación local) desde el inicio del cepo vigente a la fecha, actualmente estos valores encuentran entre un 12% a un 18% por debajo del promedio del período en cuestión respectivamente" destaca el trabajo de Invecq. 

Pero si el cálculo se hace con el tipo de cambio multilateral el número arroja un resultado similar de una diferencia del 10% y del 18% respectivamente.

¿Se puede alterar la calma cambiaria?

El gran interrogante es si considerando el retraso cambiario respecto de la inflación acumulada en el último trimestre y/o relativo al nivel promedio real en el que oscilaron los dólares libres a lo largo del cepo actual existe la posibilidad que se altere la calma cambiaria.

El mercado se pregunta si el dólar blue y los financieros están baratos: ¿es el fin de la pax cambiaria?

Desde Invecq destacan que para ello se podría pensar al dinero que circula en la calle como el combustible del dólar blue y al dinero amplio de la economía (M3, es decir, circulante, cuentas corrientes, cajas de ahorro y plazos fijos, entre otros) como el combustible del contado con liquidación o de los dólares financieros en términos generales. 

De acuerdo a las estimaciones de varias consultoras económicas el dólar CCL se encuentra en promedio un 10% por debajo de la evolución del M3 privado.

Por ahora, las altas tasas nominales de interés del BCRA del 75 % nominal anual siguen invitando a los inversores a mantenerse en un peligroso carry trade. Como ejemplo podemos citar un inversor que viene renovando un plazo fijo en  los últimos tres meses a una TNA de 75%, obtuvo un rendimiento en pesos directo casi del 20 %. 

Riesgo financiero

En tanto que en el mismo periodo el dólar CCL subió apenas un 8%, por lo que la ganancia en dólares fue de 12 % en un trimestre, equivalente a un ritmo anualizado de 53%. Estos son rendimientos que implican un gran riesgo financiero en caso de una futura devaluación del peso frente al dólar en el mercado oficial de cambios.

Por su parte el analista financiero Salvador Di Stefano explicó a Iprofesional que:  "si de aquí a fin de año no ingresan dólares de alguna forma el stock de reservas internacionales estará a fin de año en unos 35.000 millones de dólares y los pasivos monetarios del BCRA podrían llegar a unos 15 billones de pesos por lo tanto con estos números no podemos descartar que el dólar paralelo llegue a unos 400 pesos a fin de diciembre próximo".

"En el actual escenario de desequilibrios macroeconómicos  y si a todo esto le agregamos un escenario de sequía pocas veces visto, lo que no traerá dólares suficientes para el año 2023, la única posibilidad de acomodar las cuentas públicas pasará por un ajuste en el tipo de cambio" señaló  Di Stefano.

Las altas tasas nominales de interés del BCRA del 75% nominal anual siguen invitando a los inversores a mantenerse en un peligroso carry trade

Desde el equipo económico señalan que la compra de dólares ahorro de los particulares se habría reducido a unos 100 millones de dólares mensuales y en ese punto destacan la limpieza de padrones realizada por la AFIP de las personas  que compraban dólares que tenían planes sociales.

En lo que respecta al turismo rescatan que con la instrumentación del dólar Qatar la demanda se redujo de 500 a 300 millones de dólares mensuales porque ese dólar para pagar con tarjeta en el exterior vale 335 pesos comparado con el dólar MEP de 300 pesos y marca una brecha del 10 %.

Tipos de cambio diferenciales

Desde la llegada de Sergio Massa se crearon varios tipos de cambio diferenciales como el dólar Soja, Qatar, Turista y ya estaría cerrado el dólar Preaprobado. 

Esos tipos de cambios diferenciales, habría unos 16 oficializados, son una consecuencia de los  desequilibrios macroeconómicos y de un mercado cambiario que muestra una reducida oferta de dólares por parte del sector exportador y una gran demanda de dólares del sector importador.  

Con la aplicación de los tipos de cambio diferenciales el gobierno evita una devaluación del peso en el mercado oficial de cambios que podría tener efectos inflacionarios,  lo que no puede evitar es el retraso del tipo de cambio oficial frente a la inflación y al resto de los tipos de cambio diferenciales.