Cayeron el Merval y los bonos en dólares: tensión en el mercado y tasas al rojo vivo

El mercado argentino volvió a teñirse de rojo. El Merval extendió las pérdidas, los bonos en dólares no encontraron piso y las tasas en pesos subieron a niveles preocupantes. En un contexto global volátil y un frente local tensionado por la falta de liquidez, los analistas alertaron por un escenario inestable y tasas reales cada vez más elevadas.

Así, el índice Merval retrocedió un 1,4% este martes, afectado por un clima financiero adverso en la plaza de Nueva York. Dentro del panel líder, las acciones que lideraron las pérdidas fueron Transportadora de Gas del Norte (-4,1%), Metrogas (-4%), Sociedad Comercial del Plata (-3,4%), Irsa (-3,2%) y Telecom (-3,2%). La corrección golpeó a varios sectores clave de la economía local y reforzó el pesimismo que dominó entre los inversores.

En línea con el mercado local, los ADRs de empresas argentinas que cotizan en Wall Street operaron con variaciones mixtas. Entre los mayores avances diarios destacaron Globant (+3,8%), seguida por Tenaris (+2,2%), Grupo Financiero Galicia (+1,6%), Ternium (+1,5%) y Banco Macro (+1,4%). Los retrocesos más pronunciados los encabezaron Edenor (-2%), Loma Negra (-1,6%), Irsa (-1,5%), BBVA (-1,3%) y Transportadora de Gas del (-0,9%).

Por su parte, los bonos soberanos en dólares operaron en terreno negativo. La tendencia bajista se impuso a lo largo de toda la curva, con caídas que alcanzaron hasta el 0,9%. El Global 35 lideró los retrocesos, mientras que el AE38D perdió un 0,3%. En paralelo, los bonos ajustados por CER en pesos también registraron pérdidas, con bajas de hasta 0,7%, encabezadas por el TX26.

Fuerte presión sobre las tasas en pesos

Uno de los datos más relevantes para el mercado local es el salto en la tasa de caución en pesos a un día, que ayer operó con una TNA promedio de 44,9%. Esta cifra representa un aumento de más de 1.000 puntos básicos respecto al promedio del viernes y de más de 1.500 puntos básicos comparado con el jueves pasado. Aunque lejos de los niveles superiores al 100% vistos en la rueda del viernes, la presión sobre las tasas ARS sigue siendo evidente.

En algunos momentos del día, la caución llegó a operar por encima de una TNA del 50%. El ajuste en las tasas también impactó en las Lecaps, donde la S31L5 cerró con una TEM del 5,2%, la S15G5 al 4,3% y la S29G5 al 3,7%. Estos niveles implican tasas reales sumamente elevadas. A su vez, la curva CER también reflejó tensiones, con rendimientos que van desde CER +15%/16% hasta 2026, y que se mantienen en dos dígitos reales (CER +11%/14%) a partir de ese año.

Esta dinámica revela un cambio profundo en el mercado de pesos. La liquidez intradiaria se ve drásticamente reducida y las tasas se disparan, incluso para instrumentos de corto plazo. Este fenómeno responde a factores estructurales del esquema monetario vigente y a eventos puntuales como la liquidación de la última licitación del Tesoro.

Un mercado ilíquido

Desde la sociedad de bolsa Max Capital advirtieron que el mercado de pesos volvió a mostrar signos claros de iliquidez. La liquidación de la licitación del viernes anterior drenó liquidez del sistema, y los bancos convalidaron tasas altas en Lecaps para poder estirar vencimientos. Como resultado, la curva de rendimientos continuó deteriorándose y las tasas cortas se volvieron extremadamente volátiles.

Según los analistas, la presión es transitoria, pero refleja una volatilidad inherente al esquema actual. En este marco, destacan dos factores centrales: por un lado, el esquema de agregados monetarios, que tiende naturalmente a generar picos de volatilidad en las tasas. Por el otro, un Tesoro que opera principalmente a través de licitaciones quincenales para expandir pesos. Esto implica que cualquier desbalance en la liquidez entre licitaciones impacta directamente sobre las tasas de interés.

Entre las posibles soluciones propuestas, Max Capital menciona la implementación de una ventanilla de pases con un rango de tasas como referencia, mayor participación del BCRA en el mercado secundario para moderar subas o bajas, y la necesidad de una guía más clara respecto a las expansiones y contracciones del Tesoro, alineadas con la meta de M2. Sin embargo, reconocen que el Banco Central se resiste a operar con regularidad en pases y evita comprar bonos para no expandir la base monetaria.

El calendario fiscal marca el próximo alivio: 31 de julio

Ante este escenario, la próxima licitación del Tesoro prevista para el 31 de julio aparece como el próximo momento de alivio. Según Max Capital, ese día el Gobierno suele sentirse más cómodo expandiendo pesos, por lo que podría inyectar liquidez para calmar las tasas. Sin embargo, hasta que llegue esa fecha, se espera que las tasas continúen relativamente altas y que la volatilidad no ceda.

El contexto actual obliga al mercado a adaptarse a una arquitectura monetaria inestable. Mientras los bancos, fondos y empresas intentan gestionar su liquidez diaria con escasa previsibilidad, la necesidad de cobertura y la búsqueda de rendimiento en pesos se vuelven desafíos crecientes. La única certeza es que, al menos en el corto plazo, las tasas seguirán siendo protagonistas.

La presión sobre el mercado de pesos también puede tener consecuencias sobre el tipo de cambio. Si la liquidez escasea y los rendimientos se disparan, los inversores pueden optar por buscar refugio en activos dolarizados, lo que reavivaría las tensiones cambiarias en un momento especialmente sensible para el Gobierno.

Clima mixto en Wall Street y alerta por la Fed

En el plano internacional, las acciones estadounidenses operaron con señales mixtas. Tras alcanzar nuevos máximos históricos el lunes, el Nasdaq cayó 0,4%, el S&P 500 ganó 0,06% y el Dow Jones subió 0,4%. La atención de Wall Street se centró en una nueva ronda de balances de empresas tecnológicas, mientras se monitorearon señales en torno al conflicto comercial con India y la Unión Europea.

General Motors advirtió sobre el impacto de aranceles, lo que generó cierta cautela en el mercado. Las negociaciones comerciales con India parecen estancadas, y los diálogos con la UE también enfrentan obstáculos. Todo esto se da a días de la fecha límite del 1 de agosto impuesta por Donald Trump para alcanzar un acuerdo o aplicar nuevos aranceles.

Además, las miradas están puestas en Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, quien pronuncia un discurso en medio de presiones por parte de Trump para que renuncie. Aunque se espera que Powell se enfoque en cuestiones regulatorias y no en política monetaria, el mercado buscará señales sobre posibles recortes de tasas en la próxima reunión de la Fed.

Uno de los nombres que circula como posible sucesor de Powell es Christopher Waller. La semana pasada, Waller dio un discurso titulado "The Case for Cutting Now", en el que defendió un recorte inmediato de tasas. Su visión coincide con la del presidente estadounidense y podría marcar un giro dovish si gana más peso dentro del FOMC.