Obligaciones negociables de empresas: ¿en cuáles invertir para no asumir riesgos innecesarios?

El mercado de bonos corporativos en pesos ganó protagonismo porque permite elegir coberturas muy distintas sin salir del crédito privado. El último reporte de seguimiento de BAVSA Research ordena ese universo de obligaciones negociables -ONs- en cuatro familias que conviene separar desde el arranque, Dollar Linked, UVA, Badlar y Tamar, ya que cada una responde a un riesgo diferente y por eso el rendimiento no se interpreta igual en todos los casos.

La lógica de base no cambia, una empresa emite una ON, el inversor compra ese flujo y cobra intereses y capital bajo una regla de ajuste. Lo que sí cambia es el motor que define el resultado dado que, en Dollar Linked, manda el movimiento del tipo de cambio oficial aplicable al instrumento. En UVA pesa la inflación porque el capital ajusta por la Unidad de Valor Adquisitivo -UVA-. En Badlar y Tamar -Tasa mayorista- domina la tasa de referencia del sistema, ya que el cupón se recalcula con esa base más el margen propio de cada emisión.

Dólar Linked qué se compra y qué mirar 

Una ON Dólar Linked busca trasladar al precio en pesos la evolución del dólar oficial, por lo que suele usarse como cobertura ante un salto del tipo de cambio sin pasar por MEP o CCL. En este segmento es clave mirar tres cosas al mismo tiempo, la TIR, la duration y la calificación de riesgo, porque una tasa alta con duration baja puede ser una cobertura eficiente, pero una tasa alta con duration creciente ya incorpora más volatilidad de precio y suele exigir un horizonte más paciente.

En el tramo corto aparecen varios nombres con duration mínima y calificaciones altas, donde el mercado paga rendimientos distintos aun dentro del mismo escalón. Un caso es Capex -CAC3O- con vencimiento 27/2/2026, duration 0,1 y TIR 8,6% con calificación AA, además de condición callable que puede alterar el flujo esperado. En la misma zona se ubica CNH Industrial -CIC6O- con vencimiento 28/2/2026 y TIR 8,8% con calificación AA, mientras John Deere HJCAO con vencimiento 8/3/2026 muestra TIR 5,9% también con calificación AA, lo que deja una señal clara sobre cómo el mercado discrimina por precio y preferencia aun cuando el rating sea similar.

¿Cómo funciona este rendimiento en pesos? El bono corportativo pagaría la evolución del tipo de cambio un premio, del 5,9%, por ejemplo, como el caso de John Deere.

Cuando el rendimiento se estira aparece el tipo de premio que obliga a frenar y entender qué se está comprando. Compañía Gral. de Combustibles -CP31O- con vencimiento 9/6/2026 figura con TIR 12,3%, duration 0,4 y calificación A, un retorno elevado para plazo corto que suele reflejar prima por riesgo o por dinámica de rueda. Plaza Logística -PZCAO- con vencimiento 27/7/2026 aparece con TIR 11,8%, duration 0,4 y calificación AA-, una combinación atractiva por tasa y calidad relativa, aunque siempre sujeta a liquidez y precio de entrada.

En la misma línea se destaca Energías Renovables -EAC10- con vencimiento 12/10/2026 y TIR 13,4% con calificación A-, donde el premio alto sugiere que el mercado exige una prima marcada para sostener esa exposición.

En la curva más larga, la cobertura cambiaria sigue, pero el precio pasa a moverse mucho más por duration. Telecom -TLCDO- con vencimiento 9/3/2027 muestra TIR 7,3% con calificación AA y duration 1,1, un punto de curva donde la volatilidad empieza a pesar. En 2027 y 2028 aparecen emisores de buena calificación con rendimientos competitivos, como Pampa Energía -MGCEO- con vencimiento 19/12/2027 y TIR 6,4% con calificación AA , además de Aluar -LMS6O- con vencimiento 27/4/2028 y TIR 7,5% con calificación AAA, junto con Genneia -GN39O- con vencimiento 14/7/2028 y TIR 7,5% con calificación AA. En el tramo largo sobresale Pan American -PNECO- con vencimiento 12/7/2031 y TIR 10,5% con calificación AAA, un número que no se explica solo por crédito y suele incorporar prima por duration y por escenario.

Como se puede observar, más tasa implica más riesgo y depende se cada inversor, el riesgo que se quiera tomar.

UVA qué significa

Una ON UVA ajusta el capital por el coeficiente UVA, por lo que protege poder de compra en pesos, y encima suele pagar un spread real adicional. En este segmento el ranking se arma por spread y calificación, porque el retorno final va a depender del sendero de inflación y del margen real que se cobre encima.

• Plaza Logística -PZCDO- vence 8/3/2026, TIR 18,34%, duration 0,14 años, calificación AA
• Edemsa -OZC1O- vence 6/5/2026, TIR 5,09%, duration 0,38 años, calificación A
• Rombo Cía Financ -RB60O- vence 31/1/2027, TIR 11,38%, duration 1,20 años, calificación AAb
• Toyota Cfa SA -TY36O- vence 26/5/2027, TIR 8,81%, duration 1,35 años, calificación AA
• FCA Cía Financ -FTM1O- vence 30/5/2027, TIR 8,09%, duration 1,14 años, calificación A1
• Telecom Argent -TLCJO- vence 17/11/2027, TIR 8,91%, duration 1,62 años, calificación AA
• Cía Financiera A -CNQ2O- vence 16/3/2029, TIR 15,87%, duration 3,09 años, calificación BB-

La lectura es lineal, el mercado paga más spread cuando la calidad baja un escalón, y por eso UVA no elimina el análisis de crédito, solo cambia el tipo de riesgo macro que domina el instrumento. Lo mejor, para aquellos inversores que no siguen el día a día la evolución de los números de estas empresas descansa en elegir los mejores créditos -AAA o AA - y "descansar tranquilo". 

Badlar, una apuesta a la tasa flotante

Las ON Badlar pagan tasa variable atada a Badlar, de modo que el flujo se recalcula con la tasa del sistema más el spread de cada emisor. En la práctica, son instrumentos útiles cuando se busca no quedar atado a tasa fija en pesos, especialmente en contextos de volatilidad de tasas, pero el precio también puede moverse y por eso la duration y el escalón crediticio siguen siendo relevantes. La contra detrás de estas ONs es que la variable Badlar comenzó a perder relevancia frente a la Tamar, motivo por el cual, la oferta de instrumentos corporativos que ajusten con esta variable, hoy se reducen a 2.

• Toyota Financiera -TYCZO- vence 6/6/2026, spread 599 puntos básicos, Badlar 5,90%, duration 0,21 años, calificación AA
• Laboratorios Richmond -LR6AO- vence 13/8/2026, spread 700 puntos básicos, Badlar 3,48%, duration 0,28 años, calificación A

Tamar, la protagonista de la tasa flotante

Las ON Tamar también son tasa flotante, pero referenciadas a Tamar, y en el reporte de BAVSA se presentan como margen en TNA junto con duration y calificación. Ese detalle es clave porque el número de margen no es un rendimiento fijo, sino el extra que se cobra por encima de la tasa base, por lo que se debe comparar con calificación y plazo para que el ranking tenga sentido.

• Pan American Energy -PN39O- vence 6/3/2026, margen TNA 2,54%, duration 0,06 años, calificación A1
• Banco Supervielle -BPCMO- vence 7/3/2026, margen TNA 17,25%, duration 0,05 años, calificación A-1
• Banco Comafi -AFCBO- vence 10/3/2026, margen TNA -0,05%, duration 0,03 años, calificación A1
• Ángel Estrada -NLCIO- vence 3/4/2026, margen TNA 5,34%, duration 0,14 años, calificación A1
• Banco Galicia -BYCQO- vence 30/4/2026, margen TNA 3%, duration 0,39 años, calificación A-1
• Arcor -RCCTO- vence 9/5/2026, margen TNA 10,93%, duration 0,18 años, calificación A1
• Edemsa -OZC5O- vence 12/5/2026, margen TNA 19%, duration 0,18 años, calificación A2
• Newsan -WNCNO- vence 15/5/2026, margen TNA 5,99%, duration 0,22 años, calificación A-1
• Banco Santander -BNCWO- vence 23/5/2026, margen TNA 3,75%, duration 0,27 años, calificación A1
• Banco Comafi -AFCGO- vence 23/5/2026, margen TNA 3,25%, duration 0,44 años, calificación A1
• Tarjeta Naranja -T651O- vence 28/5/2026, margen TNA 10,54%, duration 0,20 años, calificación A1
• BSF -BSCRO- vence 2/6/2026, margen TNA -3,93%, duration 0,40 años, calificación A1
• BBVA -BF36O- vence 10/6/2026, margen TNA 17,87%, duration 0,24 años, calificación A1
• Banco Supervielle -BPCRO- vence 12/6/2026, margen TNA 4,22%, duration 0,34 años, calificación A-1
• ICBC -ICC3O- vence 17/6/2026, margen TNA 4,40%, duration 0,37 años, calificación A1
• Telecom Argentina -TLCRO- vence 18/7/2026, margen TNA 3,48%, duration 0,42 años, calificación A1
• Mercado Pago -SXC1O- vence 18/7/2026, margen TNA 2,46%, duration 0,34 años, calificación A1
• Rombo -RB59O- vence 31/7/2026, margen TNA 4,20%, duration 0,46 años, calificación AA
• Edenor -DNC9O- vence 7/8/2026, margen TNA 1,94%, duration 0,39 años, calificación A1
• Banco de Córdoba -COC1O- vence 22/8/2026, margen TNA 5,49%, duration 0,43 años, calificación A-1
• BACS -BDCKO- vence 14/11/2026, margen TNA 4,50%, duration 0,61 años, calificación A1
• BBVA -BF38O- vence 20/11/2026, margen TNA 23,54%, duration 0,55 años, calificación A1
• Banco Hipotecario -HBCBO- vence 20/11/2026, margen TNA 4,09%, duration 0,78 años, calificación A1
• ICBC -ICC4O- vence 28/11/2026, margen TNA 3,01%, duration 0,62 años, calificación A1
• Tarjeta Naranja -T661O- vence 30/11/2026, margen TNA 4,48%, duration 0,63 años, calificación A1
• Plaza Logística -ZPC1O- vence 2/12/2026, margen TNA 11,99%, duration 0,57 años, calificación AA
• Laboratorios Richmond -LR7AO- vence 10/12/2026, margen TNA 20,60%, duration 0,57 años, calificación A2
• Volkswagen FS -VWCDO- vence 11/12/2026, margen TNA 4,76%, duration 0,63 años, calificación A1
• CFN -CFS9O- vence 12/12/2026, margen TNA 5,42%, duration 0,66 años, calificación A1
• Arcor -RC3CO- vence 15/12/2026, margen TNA 1,66%, duration 0,63 años, calificación A1
• Edemsa -OZC7O- vence 18/12/2026, margen TNA 12,67%, duration 0,61 años, calificación A1
• Rombo -RB61O- vence 25/12/2026, margen TNA 4%, duration 0,71 años, calificación AA
• Toyota Financiera -TY34O- vence 26/2/2027, margen TNA 3,99%, duration 0,63 años, calificación AA
• Club Atlético River Plate -RVS1O- vence 27/2/2027, margen TNA 8,84%, duration 0,37 años, calificación S/C

El mapa final

Por todo esto, la conclusión para un lector no experto es que, con ruido político en el radar, conviene resignar un poco de tasa y quedarse con ON que tengan muy buen crédito y duration corta o media, porque son las que suelen resistir mejor una rueda volátil y permiten salir sin quedar atrapado por precio.

Con ese criterio, estas 7 aparecen como un "núcleo" razonable dentro del panel general de obligaciones negociable en pesos.

Dólar Linked

• Telecom TLCDO AA vence 9/3/2027, TIR 7,3%, duration 1,1
• Aluar LMS6O AAA vence 27/4/2028, TIR 7,5%
• Pan American PNECO con vencimiento 12/7/2031 y TIR 10,5%

UVA

• Toyota TY36O AA , vence 26/5/2027, TIR 8,81%, duration 1,35
• Telecom TLCJO AA , vence 17/11/2027, TIR 8,91%, duration 1,62

Tamar

• Arcor RCCTO A1 vence 9/5/2026, margen Tamar 10,93%
• Toyota Financiera TY34O AA vence 26/2/2027, margen Tamar 3,99%