La consultora financiera de Costantini ya definió qué hacer con las acciones de Pampa Energía, en pleno shock global
El holding de Eduardo Costantini dejó en claro cuál es su postura final sobre las acciones de Pampa Energía, en pleno conflicto en Medio Oriente. La recomendación se mantiene en "OW", equivalente a "sobreponderar",
En la City, esto implica una recomendación positiva: el activo tiene un potencial de rendimiento superior al promedio del mercado, por lo que se sugiere asignarle más peso dentro de la cartera.
Además, la recomendación de One618, la firma de research que surgió de la fusión de Consultatio TPCG, vino acompañada por una suba en el precio objetivo de diciembre de 2026 hasta u$s116 por ADR, lo que implica un potencial alcista de 42% frente a la cotización de u$s81 considerada en el informe.
Y es que el conflicto en Medio Oriente elevó la prima de riesgo sobre el petróleo y volvió a instalar la pregunta sobre cuánto puede sostenerse ese movimiento. Sin embargo, el reciente informe optó por una postura prudente en sus supuestos de largo plazo y decidió no sobre-reaccionar al shock geopolítico. De hecho, mantuvo para 2026 una hipótesis de Brent en u$s65 por barril, aun con el ruido internacional todavía presente, bajo el argumento de que prefieren esperar una tendencia más sostenida o una escalada adicional antes de recalibrar sus valuaciones.
Esa cautela, lejos de enfriar la tesis positiva, refuerza la idea de que la recomendación favorable sobre Pampa no depende de un salto transitorio del crudo sino de fundamentos operativos y financieros más profundos.
Por qué siguen recomendando comprar
La clave del optimismo pasa, por un lado, por el fuerte crecimiento del negocio de upstream, con el desarrollo de Rincón de Aranda como gran apuesta de expansión en shale oil. Por el otro lado, la estabilidad y capacidad de generación de caja del segmento de energía eléctrica, que funciona como un colchón mientras la compañía atraviesa una etapa de inversiones muy exigente.
Durante el cuarto trimestre de 2025, las ventas consolidadas de Pampa llegaron a u$s507 millones, un avance interanual de 16% frente a los u$s435 millones del mismo período del año previo. En todo 2025, la facturación acumulada alcanzó u$s1.998 millones, con una mejora de 6% anual. A su vez, el EBITDA ajustado del ejercicio trepó a u$s1.009 millones, con una suba de 8% y un margen estable de 40%, una cifra que muestra que la expansión vino acompañada por una rentabilidad todavía robusta.
La producción total del segmento de exploración y producción llegó a 81.000 barriles equivalentes diarios en el cuarto trimestre, con un crecimiento de 32% interanual. Dentro de ese bloque, Rincón de Aranda promedió 17.000 barriles diarios de shale oil y alcanzó el hito de 20.000 barriles diarios en diciembre, antes de lo previsto.
Ese activo aparece como el gran vector de transformación de Pampa y el informe sostiene que el camino hacia una meseta de 45.000 barriles diarios para el primer trimestre de 2027 sigue en marcha.
El proyecto que cambia la escala
La apuesta de Pampa en Vaca Muerta ya luce como un proyecto que puede cambiar la escala de la empresa. El informe de One618 destaca que en 2025 el grupo destinó u$s776 millones al desarrollo y presupuestó otros u$s771 millones para 2026, mientras que el capex total para llegar a la meseta productiva supera los u$s1.500 millones. Además, recuerda que la compañía formalizó su ingreso al RIGI para Rincón de Aranda y que el plan integral contempla inversiones por más de u$s4.500 millones, incluyendo instalaciones de tratamiento y oleoductos y gasoductos.
Ese frente inversor explica por qué la mesa mantiene una visión constructiva sobre la acción aunque reconoce que el flujo de caja libre seguirá bajo presión en la etapa inicial. En otras palabras, el mercado hoy convive con una Pampa que invierte fuerte, resigna caja en el corto plazo y eleva su intensidad de capital, pero que al mismo tiempo construye un activo con capacidad de multiplicar resultados más adelante.
Según la valuación del informe, esa transición todavía no estaría plenamente reflejada en el precio actual del ADR.
A su vez, las reservas probadas crecieron 28% hasta 296 millones de barriles equivalentes, con una tasa de reemplazo de reservas de 3,2 veces, mientras que las reservas certificadas de Rincón de Aranda se dispararon 352% interanual.
Energía eléctrica
Si el negocio petrolero es la promesa de expansión, la generación eléctrica es el ancla que sostiene la historia financiera en el presente. El segmento de power registró un EBITDA ajustado de u$s111 millones en el cuarto trimestre, con un alza de 28% interanual, y cerró el año con u$s472 millones, un incremento de 21%. Ese segmento explicó 44% del EBITDA consolidado, lo que confirma que Pampa sigue teniendo una estructura diversificada y no depende exclusivamente del crudo.
La mejora respondió, en buena medida, a la implementación de nuevas pautas de normalización del mercado spot desde noviembre de 2025, que introdujeron precios marginales para unidades térmicas no contratadas. Eso permitió que las centrales de ciclo combinado más eficientes capturaran spreads energéticos más altos. One618 destaca además que la disponibilidad térmica se mantuvo en 93%, muy por encima del promedio nacional de 82%, un punto que refuerza la ventaja operativa del grupo.
A eso se suma un avance estratégico relevante como lo es la integración vertical de gas hacia las centrales CTLL y CTGEBA, que ya representaba 10% de la producción de gas en diciembre de 2025 y creció a 29% en enero de 2026.
Balance sólido y deuda bajo control
Otro de los factores que explican la recomendación favorable es que Pampa encara este ciclo de expansión con una hoja de balance mucho más ordenada que en otros momentos. Al cierre de 2025, la empresa tenía deuda neta por u$s801 millones y una relación de apalancamiento neto de 1,1 veces EBITDA en una sección del informe y de 0,8 veces sobre EBITDA ajustado consolidado de los últimos doce meses en el desarrollo sobre balance, niveles que el research considera cómodos para una compañía que está atravesando un proceso tan intensivo en inversiones.
También destaca que el refinanciamiento extendió el vencimiento promedio de la deuda a 7,7 años, despejando buena parte de las presiones de corto plazo.
La importancia de ese punto es evidente. Una petrolera puede tener activos atractivos y gran potencial de producción, pero si el financiamiento aprieta demasiado en la fase de expansión, el equity suele sufrir. En el caso de Pampa, el informe sostiene que ese riesgo aparece bastante más contenido que en otros nombres comparables, y de hecho remarca que el apalancamiento bruto esperado seguiría por debajo de 2 veces a lo largo del ciclo, frente a ratios cercanos a 3 veces en otros jugadores locales de exploración y producción.
Qué pesa más: ¿Medio Oriente o los fundamentos?
La gran pregunta para el inversor hoy es cuánto de la tesis depende de un petróleo más caro por la crisis geopolítica y cuánto descansa en mejoras genuinas del negocio. La respuesta del informe es que el caso Pampa no se apoya en una apuesta táctica al conflicto, sino en una combinación de crecimiento productivo, mejor perfil regulatorio en generación, integración vertical y una estructura financiera sólida.
Por todo esto, incluso con un supuesto conservador de Brent para 2026, la valuación sigue mostrando margen.
La sensibilidad presentada en el trabajo indica que el precio de la acción podría variar según el riesgo país y el promedio del crudo entre 2026 y 2032, pero el escenario base sigue siendo favorable. El problema, según aclaran los analistas, no pasa por la falta de catalizadores, sino por los riesgos propios de una compañía que está entrando en una etapa de fuerte construcción: mayor capex, dependencia de obras de evacuación como VMOS y ampliaciones de Oldelval, exposición creciente al precio internacional del petróleo y todavía cierta fragilidad del mercado eléctrico mayorista por eventuales demoras o cambios regulatorios.