Carry trade, al límite: brokers recomiendan cerrar posiciones en pesos y dolarizar carteras gradualmente

La baja de las tasas de interés hace cada vez más exigente el carry trade, estrategia en la que los inversores venden dólares para posicionarse en instrumentos en pesos con la expectativa de que las tasas de interés avanzarán más que el tipo de cambio y, de este modo, en determinado momento recomprar más divisas con la ganancia. Si bien para los próximos meses se espera calma cambiaria, la caída de los rendimientos en pesos hace que la maniobra necesite mayor estabilidad en el tipo de cambio para asegurar ganancias en dólares.

Los rendimientos comprimieron en las últimas semanas y ya se encuentran entre 1,6% y 2% mensual en los instrumentos a tasa fija que ofrece el Tesoro, como las Lecap y Boncap. Los activos en pesos operan así con tasas de interés negativas en términos reales: muy por debajo de la inflación, que en marzo anotó un alza de 3,4% mensual en el índice general y, aunque se espera una desaceleración a partir de abril, el avance de los precios de la economía seguiría por encima de los rendimientos en pesos.

De todas maneras, lo más importante en la estrategia del carry trade es la evolución de las tasas de interés en comparación con el desempeño del tipo de cambio: se necesita que la cotización del dólar avance menos que los rendimientos en pesos o, mejor aún, que caiga durante el período en que se aplique la maniobra. Tras la estabilidad cambiaria y tendencia bajista de las últimas semanas, nadie puede garantizar que no habrá un rebote de más de 2% en el precio del dólar, lo que borraría rápidamente la ganancia esperada e, incluso, generar pérdidas.

Sobre todo, teniendo en cuenta la distancia respecto al techo de la banda de flotación, cada vez más amplia: el tipo de cambio oficial mayorista opera alrededor de 23% por debajo del máximo permitido por el Banco Central. Esto implica que el precio del dólar tiene un margen muy amplio para avanzar sin que la autoridad monetaria lo frene a través de ventas de reservas, tal como lo establece el esquema cambiario. Por lo tanto, el carry trade contiene mayor riesgo y se acentúa por los bajos rendimientos que ofrecen los activos financieros en moneda local.

A pesar del mayor riesgo teórico en la estrategia, el consenso de los analistas del mercado indica que la estabilidad cambiaria, incluso con sesgo de apreciación del peso, se extenderá, por lo menos, hasta mediados de año: la abultada cosecha gruesa del agro mantendría a la oferta por encima de la demanda de dólares y, al mismo tiempo, el BCRA continuaría comprando fuertes cantidades de reservas en el mercado de cambios (ya supera u$s6.000 millones en lo que va del año).

Cuánto se necesita para cubrir el carry trade contra el techo de la banda del dólar

Salvador Vitelli, líder de research de Romano Group, advierte que desde hace un año, cuando arrancó el esquema de bandas cambiarias tras la flexibilización del cepo, nunca se necesitaron tantos meses de carry trade para cubrir la diferencia entre el tipo de cambio oficial mayorista y el techo de la banda: ahora, se necesitan once meses de tasas de interés para no perder contra el dólar, en un escenario hipotético de que la cotización repunte hasta el tope establecido por el Banco Central.

De acuerdo con el cálculo, algo similar ocurrió en abril del año pasado, tras la liberación de los controles cambiarios para individuos: en ese momento, se necesitaron poco más de diez meses para cubrir la diferencia entre el tipo de cambio y el techo de la banda cambiaria. Los "mejores momentos" para la estrategia fueron en septiembre y octubre del año pasado, cuando la cotización del dólar rozó el techo de la banda, impulsado por las tensiones financieras debido a la incertidumbre preelectoral.

Se trata de un ejercicio hipotético, en base a que el precio oficial del dólar en el mercado mayorista repunte hasta alcanzar el techo de la banda de flotación, lo cual por ahora luce poco probable debido a la gran oferta de divisas que aporta y seguirá aportando el sector agroexportador hasta mediados del año, en el marco de las liquidaciones de la cosecha gruesa, lo que debería extender la calma cambiaria. Pero no se puede descartar la eventual aparición de un evento local o shock externo contundente que haga rebotar el precio del dólar y anule la ganancia esperada del carry trade e, incluso, ocasione pérdidas.

Menor atractivo en el carry trade y cautela en el mercado

La consultora Outlier afirma que "el carry trade ya no luce tan atractivo" para ningún perfil de inversión (ni siquiera para los arriesgados) debido a la combinación de tasas de interés bajas y tipo de cambio oficial bajo, cada vez más lejos del techo de la banda de flotación. Por lo tanto, sugiere a sus clientes cerrar posiciones en moneda doméstica y dolarizar gradualmente la cartera a través de:

• Acciones en el mercado estadounidense (Cedear)
• Títulos de deuda argentina en dólares del tramo largo de la curva de vencimiento

Para los que deban permanecer en pesos, la consultora sugiere bonos CER, que siguen la evolución de la inflación, en posiciones de mediano plazo, como TX26 o TZXO6, ya que las "tasas de equilibrio" aún favorecen a estos instrumentos pese a los rendimientos reales negativos. Para administrar liquidez en moneda doméstica, propone posicionarse en money market o Lecap de vencimiento no mayor a junio.

Qué dicen otros analistas sobre el futuro del carry trade

Juan José Vázquez, líder de research de Cohen Aliados Financieros, también sugiere tomar ganancias de posiciones en pesos de manera gradual. De todas maneras, afirma, habrá un termómetro: las compras de reservas por parte del Banco Central. Estima que mientras se mantenga la racha compradora es probable que el carry trade siga vigente porque los rendimientos en pesos superarían al avance del tipo de cambio oficial. Aún así, considera que "el riesgo no lo justifica".

"Venimos de rendimientos muy altos en dólares con los bonos en pesos (tanto CER como tasa fija), pero los niveles actuales ya no justifican recomendaciones de compra en instrumentos en moneda doméstica. En un contexto de cotización baja para el dólar, que podría implicar el tipo de cambio real más deprimido de la segunda mitad del gobierno de Javier Milei, vemos atinado rotar desde instrumentos en pesos hacia títulos de deuda soberana en dólares", agrega Martín Genero, analista de Clave Bursátil.