La consultora de Costantini recalibra su estrategia y decide apostar fuerte por esta inversión

La sociedad de bolsa vinculada a Eduardo Costantini volvió a mover su estrategia para bonos en un momento en el que la City empieza a mirar el segundo semestre con una mezcla de oportunidad y cautela. El trade en pesos todavía no desapareció, los instrumentos atados a inflación siguen ofreciendo puntos de entrada selectivos y los bonos soberanos en dólares conservan atractivo para quienes apuestan a una nueva compresión del riesgo argentino, pero la foto ya no es la misma que a comienzos de año.

En su último informe de mayo, One618 Asset Management detalló cómo quedó posicionado el Consultatio Balance Fund, un fondo de retorno total que combina deuda en pesos, bonos soberanos en dólares, provinciales, obligaciones negociables y contratos de dólar futuro. La cartera muestra una preferencia clara por los activos en moneda local, aunque con una lectura mucho más fina por curva, vencimiento y tipo de ajuste.

El fondo acumulaba al 22 de mayo una suba de 2% en el mes, 14,8% en lo que va del año y 46,2% en los últimos doce meses, de acuerdo con el documento de la firma. La composición por moneda también deja una definición importante, ya que 83% de la cartera está en pesos y 17% en dólares, mientras que la apertura por tipo de ajuste muestra:

• Una fuerte concentración en CER: 42,6%
• Duales: 24%
• Instrumentos en dólares: 16,9%
• Dólar linked: 6,5%
• Tasa fija: 6,5%
• TAMAR: 2,8%
• Futuros: con una posición negativa de 9,2%.

La estrategia de la consultora de Costantini sigue cargada a pesos

El posicionamiento de One618 muestra que la administradora todavía mantiene una visión constructiva sobre los instrumentos en pesos. El informe remarca que el fondo sostiene alrededor de 80% de la cartera pesificada y, al mismo tiempo, mantiene una posición vendida en contratos de dólar futuro, lo que deja en evidencia una apuesta a que el tipo de cambio seguirá contenido en el corto plazo.

La sociedad de bolsa entiende que la liquidación de la cosecha aún no terminó y que la oferta de divisas debería seguir predominando en el mercado, motivo por el cual conserva una posición vendida en Rofex mayo, abierta cerca de $1.415 tras el rolleo del contrato de abril. En términos prácticos, la administradora busca capturar rendimiento en pesos mientras el dólar no acelere, pero sin dejar de monitorear un frente cambiario que puede volverse más sensible cuando el flujo del agro pierda fuerza.

El punto central para el inversor es que el carry en pesos sigue vivo dentro de la estrategia, pero aparece condicionado por una administración más activa del riesgo. One618 no plantea una cartera pasiva ni una apuesta lineal a la baja de la nominalidad, sino una estructura que combina bonos ajustados por inflación, duales, algo de tasa variable, Globales largos y cobertura cambiaria a través de futuros.

El mayor cambio de la consultora de Costantini estuvo en los bonos CER

El movimiento más fuerte del mes fue el recorte de exposición en CER 2028 y la rotación hacia vencimientos 2027. Según el informe, después de que los Boncer 2028 quedaran afuera del menú de la última licitación del Tesoro, las tasas reales de esos instrumentos comprimieron con fuerza, por lo que la administradora aprovechó para tomar ganancias y moverse hacia una zona de la curva donde todavía ve mejor relación entre retorno esperado y riesgo.

One618 sostiene que, incluso bajo el supuesto de una ampliación de 100 puntos básicos en toda la curva real, la pendiente sigue favoreciendo a los bonos 2027 en términos de carry, ya que esos títulos ofrecen, en promedio, un mes adicional de inflación frente al resto de la curva. Esa lectura explica por qué el fondo no abandona los instrumentos CER, sino que cambia el tramo elegido para capturar mejor el rendimiento.

Además, la administradora complementa esa estrategia con Boncer cortos, donde identifica una oportunidad puntual porque la inflación implícita para los próximos meses se ubica por debajo de lo que proyecta su escenario base. 

En qué bonos puso más fichas la consultora de Costantini

La cartera del Consultatio Balance Fund no está distribuida de manera pareja entre muchos títulos, sino que exhibe una concentración relevante en instrumentos donde la administradora parece tener mayor convicción. Por esto, así estaba compuesto el fondo estrella del holding de Eduardo Costantini

• TZXD7: Bono Boncer 2027 | 26%
• TTD26: Bono del Tesoro Nacional Dual Capitalizable | 16,5%
• TTS26: Bono del Tesoro Nacional Dual Capitalizable | 7,5%
• GD41: Bono Global República Argentina Step Up 2041 | 6,5%
• S30S6: Letra del Tesoro | 6,5%
• GD35: Bono Global República Argentina Step Up 2035 | 5,6%
• PMA28: Boncer provincia de Mendoza Clase 1 | 4,1%
• SFD34: Título de deuda provincia de Santa Fe 2034 | 3,3%
• CO3D7: Título de deuda provincia de Córdoba C6 | 3,1%
• TZX26: Bono Boncer 2026 | 2,6%
• TZXO6: Bono Boncer 2026 | 2,5%
• COD7P: Título de deuda provincia de Córdoba Clase | 2,4%
• YMCTO: ON YPF 2027 | 1,5%
• AO28: Bonar 2028 | 1,4%
• TZV28: Bono dólar linked 2028 | 1,3%
• TZV27: Bono dólar linked 2027 | 1,1%
• VSCJO: ON Vista Energy Argentina Clase 18 | 1%
• ZPC4O: ON Plaza Logística Clase 4 | 0,8%
• BNCXO: ON Banco Santander Serie 31 | 0,6%
• BF46O: ON BBVA Clase 46 | 0,5%

Cómo cambió la visión por curva

El apartado de visión por curva es uno de los más importantes del informe porque permite ver cómo cambió la postura de One618 frente a cada segmento del mercado. El barómetro compara la posición anterior con la actual en una escala que va desde pesimismo extremo hasta optimismo extremo, y allí se observa una recalibración que no implica abandonar el riesgo argentino, sino elegirlo con mayor precisión.

En CER corto y medio, la visión actual se mantiene claramente en terreno optimista y aparece incluso más afirmada que en la medición anterior. Ese cambio coincide con la composición efectiva del fondo, que tiene a la curva CER como el eje principal de la cartera, y también con la lectura de que todavía hay valor en instrumentos donde la inflación implícita de los próximos meses luce baja frente al escenario base de la administradora.

En CER largo, la medición anterior estaba ubicada en una zona de mayor optimismo, mientras que la actual se desplazó hacia una región más neutral, una corrección que se entiende a partir de la decisión de vender Boncer 2028, tomar ganancias después de la compresión de tasas reales y rotar hacia vencimientos 2027. La administradora no dejó de preferir cobertura contra inflación, pero ahora evita pagar precios demasiado exigentes en los tramos donde el recorrido ya fue más intenso.

En tasa fija corta, el posicionamiento luce más equilibrado y sin un protagonismo claro dentro de la cartera, mientras que en tasa fija larga el giro fue mucho más defensivo. La visión anterior estaba más cerca del optimismo moderado, pero la postura actual se desplazó hacia terreno pesimista, lo que sugiere que One618 ve poco atractivo en quedar expuesta a vencimientos largos sin cobertura inflacionaria en un mercado donde todavía existen dudas sobre el sendero de tasas reales, inflación y expectativas cambiarias.

En tasa variable, el barómetro muestra una visión menos optimista que la anterior, aunque el informe aclara que el fondo empezó a sumar exposición en forma selectiva. La explicación pasa por la posibilidad de que, con una inflación en baja y sin sobresaltos, la TAMAR real vuelva a terreno positivo y favorezca a esos instrumentos. En ese contexto, One618 destaca que los duales, en particular TTS26 y TTD26, presentan bajo sus proyecciones un retorno esperado al vencimiento superior al de otros papeles comparables.

En tipo de cambio, la posición actual se mantiene del lado constructivo porque la administradora considera que la oferta de divisas todavía puede sostener al mercado cambiario, pero el desplazamiento respecto de la medición anterior muestra que la confianza en la estabilidad del dólar empieza a administrarse con más prudencia.

En Globales y Bonares, la visión también continúa en terreno positivo y con una intensidad algo mayor que antes. Esa moderación no impidió que el fondo mantuviera exposición relevante a bonos soberanos en dólares largos, especialmente mediante GD41 y GD35, ya que la administradora sigue viendo valor en la deuda hard dollar argentina si el escenario macro permite una nueva baja del riesgo país.

Qué lectura deja para la City

Por todo esto, el informe de One618 deja una visión concreta sobre cómo se está moviendo una parte de la City frente al segundo semestre. La administradora de Costantini no está desarmando el trade en pesos, pero lo está volviendo más selectivo, con mayor peso en bonos CER de vencimiento 2027, duales puntuales y una cobertura activa en futuros de dólar, mientras mantiene una porción de la cartera en Globales largos para no quedar afuera de una eventual mejora de la deuda soberana en dólares.

El principal punto de tensión aparece hacia la segunda mitad del año, cuando la menor estacionalidad de la oferta de divisas, la sensibilidad del mercado a cualquier cambio en las expectativas cambiarias y la necesidad de sostener tasas reales atractivas pueden obligar a recalibrar nuevamente la cartera. Por ahora, One618 parece dispuesta a seguir capturando rendimiento en moneda local, pero con una consigna más estricta que en los meses anteriores.

El valor ya no está en cualquier bono en pesos, sino en los instrumentos capaces de combinar carry, cobertura y margen de defensa si el mercado vuelve a ponerse más exigente.