La CNV derogó una restricción que pesaba sobre las sociedades de bolsa para operar dólar CCL
La CNV eliminó una restricción que trababa las operaciones diarias de las sociedades de bolsa desde hace nueve meses. Ahora pueden vender valores negociables en dólares aunque mantengan financiamiento en pesos, algo que estaba prohibido desde las elecciones legislativas del año pasado.
La medida se oficializó este miércoles a través de la Resolución General N°1152. Con ella, la Comisión Nacional de Valores dejó sin efecto el Criterio Interpretativo N°99, una normativa que había nacido en plena tensión cambiaria.
Desde la entidad regulatoria lo justificaron como parte del "proceso de normalización y flexibilización del mercado de capitales". El contexto económico y financiero actual permite desarmar controles que el año pasado eran necesarios para evitar presiones sobre las cotizaciones del dólar.
La restricción que cayó esta semana funcionaba como un torniquete operativo. Impedía a los intermediarios financieros vender bonos o acciones en dólares si en paralelo mantenían posiciones tomadoras en cauciones, pases o cualquier herramienta de financiamiento de corto plazo en pesos.
Esa limitación aplicaba incluso cuando esas operaciones formaban parte de la cartera propia de las sociedades de bolsa.
Por qué existía esa restricción y qué pasó el año pasado
El Criterio N°99 nació en septiembre del año pasado, en plena crisis financiera desatada por las elecciones legislativas. La CNV buscaba evitar un mecanismo específico de arbitraje que presionaba al alza los dólares financieros.
El esquema que se quería frenar era simple pero efectivo: los operadores se apalancaban en pesos a tasas baratas mediante cauciones en el mercado de capitales —con costos inferiores a los créditos bancarios— y después se dolarizaban comprando bonos en moneda extranjera.
Esa dinámica generaba presión adicional sobre las cotizaciones del dólar CCL y el MEP en momentos de máxima volatilidad cambiaria.
La normativa generó revuelo inmediato entre los operadores. Tan grande fue la confusión que la CNV tuvo que salir esa misma noche con una aclaración urgente.
En aquel comunicado, la entidad explicó que el Criterio N°99 reemplazaba por completo al anterior Criterio N°98. También precisó que la restricción operaba exclusivamente sobre la cantidad neta de moneda extranjera a liquidar, sin afectar el stock de bonos previos a su dictado.
Nueve meses después, con el mercado cambiario en calma y la brecha contenida, ese criterio quedó finalmente derogado.
Qué cambia ahora con la nueva resolución
La CNV no solo eliminó la restricción anterior. También incorporó nuevas excepciones que amplían el margen operativo de las sociedades de bolsa y agentes de negociación.
La primera excepción mantiene el esquema intradiario que ya contemplaba el Criterio N°99. Es decir, los intermediarios pueden vender activos en dólares durante la rueda si cierran la posición antes del final del día.
La segunda excepción es completamente nueva. Permite a las sociedades de bolsa y agentes de negociación vender valores negociables con liquidación en dólares para recomponer su posición en moneda extranjera, con un tope del 15% de su patrimonio neto una vez descontado el patrimonio mínimo regulatorio.
Ese límite del 15% también quedará sujeto a un tope diario de volumen, aunque la resolución no especifica el monto exacto.
"Clarificamos las excepciones existentes para ALyC y los agentes de negociación y agregamos nuevos supuestos procurando, siempre dentro de la normativa vigente, no afectar las operaciones de los agentes", explicó Roberto Silva, presidente de la CNV.
Qué era el Criterio Interpretativo 99 y por qué generó tanta confusión
Para entender el cambio de esta semana hay que recordar el origen del problema en septiembre de 2025. La CNV había emitido primero el Criterio Interpretativo N°98, con el objetivo de aclarar que la restricción para operar dólar CCL con cauciones alcanzaba a las sociedades de bolsa, además de personas humanas y jurídicas.
Pero la redacción generó más dudas que certezas entre los inversores. La confusión fue tal que la entidad tuvo que emitir ese mismo día el Criterio N°99.
Esta segunda normativa mantuvo la prohibición pero dejó en claro que se aplicaba solo a la cartera propia de las sociedades de bolsa financiada en pesos. Es decir, los brokers no podían quedar neto comprados en dólares usando cauciones, aunque la medida no afectó a los clientes ni los obligó a desprenderse de bonos previos.
La resolución también aclaró que la restricción operaba exclusivamente para la cantidad neta de moneda extranjera a liquidar. Eso significaba que no podía generar un saldo a cobrar en el conjunto de cuentas y subcuentas de la sociedad de bolsa.
Ahora, con el levantamiento del Criterio N°99, esa arquitectura regulatoria quedó finalmente desarmada. Las sociedades de bolsa recuperan margen operativo y la CNV avanza en su estrategia de normalización del mercado de capitales tras meses de controles extraordinarios.