El mercado espera que el INDEC anuncie hoy una inflación menor al 2% y recalibra sus inversiones

La inflación volvió a desacelerar y habría quebrado otra barrera en junio. La variación del mes pasado, que publicará el Indec este martes, habría sido inferior al 2% mensual, según cálculos privados, lo cual no sucedía desde agosto del año pasado. En el mercado estiman que la tendencia bajista se mantendrá durante los próximos meses, aunque aún en niveles elevados, por lo que los inversores ajustan las estrategias en pesos y empiezan a ganar interés los bonos duales que ofrece el Tesoro Nacional, que ajustan por tasas de interés o inflación.

El mejor indicio sobre el dato que se publicará esta tarde la dio la Ciudad de Buenos Aires: la semana pasada, informó que en junio el Índice de Precios al Consumidor (IPC) en la Capital avanzó 1,8% mensual, lo que implicó una desaceleración respecto al 2,1% de mayo. De esta manera, reafirmó la tendencia bajista con tres meses consecutivos en desaceleración.

En base al dato de la Ciudad, los analistas ajustaron sus pronósticos. Al aplicar las ponderaciones en el IPC del Indec, el equipo de research de Aldazábal calcula que la variación nacional de junio se habría ubicado en torno al 1,7% mensual, aunque advierte que el ejercicio es impreciso, teniendo en cuenta lo sucedido en los últimos meses. Los analistas de PPI coinciden en que el registro de la Capital da indicios sobre una desaceleración a nivel nacional por debajo de la línea del 2% mensual.

"Con estos datos, el IPC nacional también se encamina a comenzar con 1. Utilizando las variaciones de precios de CABA y las ponderaciones del Indec para el GBA, que representó el 44,6% de la canasta nacional en mayo, estimamos una inflación de 1,83% para esta región en junio. Si bien se trata de una aproximación, el ejercicio sugiere que la inflación nacional que publicará el Indec este martes podría ubicarse por debajo del 2% mensual, consolidando así el proceso de desinflación y apuntalando la recuperación del salario real", detalla PPI.

El equipo de research de Max Capital calcula que al replicar el dato de CABA a la medición nacional, la variación de junio habría sido de 1,7% mensual. Sin embargo, estima que el informe que publicará el Indec este martes vendrá con una cifra en torno al 1,8% mensual. Hacia adelante, cree que una moneda un poco más depreciada y una leve baja en los precios de los combustibles (que podrían caer alrededor de 10% durante el cuarto trimestre) llevarán al IPC a aproximadamente 1,5% mensual a fin de año.

La expectativa de desaceleración que plantean los brókers de bolsa coincide con el consenso de los bancos y consultoras económicas. De acuerdo con la mediana de los participantes del Relevamiento de las Expectativas del Mercado (REM) que elabora el BCRA, publicado antes del dato oficial de CABA, el IPC nacional de junio habría desacelerado a 2% mensual, misma variación que se registraría en julio. La barrera la quebraría en agosto, con 1,8% y se mantendría en niveles similares en lo que resta del año. Es decir, se estancaría en torno a esa cifra, aún en niveles altos, según el informe.

Nueva estrategia en pesos ante la baja del índice de inflación

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, afirma que los bonos CER, que ajustan en base a la inflación, siguen siendo una muy buena herramienta para cubrirse ante el avance generalizado de los precios de la economía. Sin embargo, con miras a 2027, cree que la mejor alternativa está en los bonos duales, que ofrecen a los inversores el máximo rendimiento que resulte entre tasas de interés e inflación. Afirma que estos instrumentos que ofrece el Tesoro Nacional poseen la mejor relación riesgo-retorno.

"El próximo año es electoral y podría aumentar la presión cambiaria, lo que llevaría al BCRA a subir las tasas de interés. En ese escenario, los bonos duales se beneficiarían porque ajustan por la tasa TAMAR. En cambio, si esa situación no se materializara y la inflación siguiera siendo la variable más fuerte, igualmente estos instrumentos mantienen la cobertura mediante su ajuste por CER. Por lo tanto, los bonos duales permiten estar protegidos tanto frente a un escenario de mayor inflación como ante una eventual suba de tasas", explica Lazzati.

Alejandro Fagan, estratega en Balanz, prevé que la desaceleración de la inflación se mantendrá en los próximos meses. Aún así, estima que la mejor alternativa para cubrirse contra los precios está en los instrumentos CER porque aún ve a la inflación implícita en este segmento y en el de tasa fija levemente por debajo de las proyecciones. De todas maneras, si se apunta a maximizar las ganancias en pesos, coincide en que la mejor alternativa está en los nuevos bonos duales largos. Sobre todo, en los que vencen en 2030.

"Estos instrumentos ofrecen cobertura ante eventuales incrementos de las tasas de interés cortas y ante distintos escenarios económicos posteriores a 2027, mientras que no implican resignar demasiado rendimiento real respecto a sus comparables de la curva CER", asegura Fagan.

Los nuevos bonos duales a los que hace referencia, que emitió el Tesoro Nacional el mes pasado y vencen con el próximo gobierno, son:

• Bono dual que ajusta por CER/TAMAR con vencimiento el 15 de diciembre de 2028
• Bono dual que ajusta por CER/TAMAR con vencimiento el 14 de diciembre de 2029
• Bono dual que ajusta por CER/TAMAR con vencimiento el 28 de junio de 2030

El mercado, entre bonos que ajustan por inflación y tasas de interés

Para plazos cortos, Mariano Ortiz Villafañe, economista jefe de Aldazábal, se inclina por los instrumentos CER como alternativa de cobertura ante el avance generalizado de los precios, teniendo en cuenta que la inflación implícita en los activos luce "algo optimista". Para plazos más largos, coincide en que una alternativa "interesante" está en los bonos duales que ajustan por tasa de interés o inflación. Si bien en este caso el rendimiento CER es menor que en el de los bonos que sólo ajustan por inflación, sostiene, la cobertura TAMAR es "atractiva" ante un escenario de estabilización con ajuste de tasas reales.

"Desde nuestra perspectiva, los bonos CER han perdido atractivo relativo. Si bien todavía está pendiente la resolución del conflicto en el estrecho de Ormuz, entendemos que el Gobierno mantiene un fuerte incentivo político para llevar la inflación mensual a niveles que comiencen con cero durante los próximos meses. En ese sentido, creemos que buscará profundizar la desaceleración a través de distintas medidas. Entre ellas, una reducción en los precios de los combustibles", afirma Tomás Sisto Bourel, analista de Fortress Capital.

En la curva de tasa fija, agrega el analista, la reciente compresión de las tasas de interés redujo el margen disponible para las estrategias en moneda doméstica, por lo que la relación riesgo-retorno también resulta menos atractiva en el corto plazo. De todos modos, todavía ve margen para que perfiles moderados incorporen Lecap del tramo corto y medio de la curva de vencimientos. Sobre todo, la S30S6, que busca capturar una compresión adicional desde los niveles actuales, cercanos a una tasa efectiva de 1,9% mensual.

Para perfiles más agresivos, Sisto Bourel también encuentra valor en los instrumentos que ajustan en base a la tasa de depósitos mayoristas (TAMAR), particularmente en el tramo 2028, donde prefiere el TMF28. De acuerdo con su análisis, se trata de una alternativa "interesante" para quienes buscan extender duration, ya que permite capturar una mejora adicional si el escenario continúa siendo favorable y, al mismo tiempo, ofrece una mayor protección relativa ante un eventual deterioro de las condiciones financieras durante el próximo año, en medio de la campaña electoral.