El Gobierno confía en un "bono estrella" para cerrar el financiamiento de este año

De acuerdo al programa financiero presentado hace dos semanas por el ministro de Economía, Luis Caputo, el Tesoro se concentraría casi exclusivamente en la emisión de un bono para financiarse en el mercado local.

Más allá de que este año esté prácticamente cerrado, el interrogante de la mayoría de los operadores financieros consultados por iProfesional es si el Tesoro conseguirá el año próximo el financiamiento que buscará en el mercado local por tratarse de un año electoral.

Así como es factible esperar que aumente la dolarización de portafolios por cobertura preelectoral como ocurrió en septiembre del año pasado, también es lógico proyectar que la demanda por deuda del Tesoro disminuirá en un contexto de incertidumbre local y mundial en términos políticos y financieros.

El programa proyecta colocaciones por un total de unos u$s5.000 millones en 2027, un volumen que, de acuerdo a algunos operadores de mercado consultados por iProfesional, parece bastante ambicioso.

El principal escollo para el equipo económico es que en la búsqueda de este financiamiento con dólares ociosos están también detrás empresas y bancos que también buscan en el mercado financiarse con dólares en el segmento del dólar MEP.

Esto implica que estas colocaciones pueden ser adquiridas directamente con dólares de los ahorristas, pero también es posible comprar dólares con pesos con el objetivo de suscribir estas emisiones de títulos de deuda en moneda local.

Cuánto busca recaudar el Gobierno este año con bonos

Este año el equipo económico busca colocar un total de u$s6.000 millones en bonos en el mercado local. De ese total ya consiguieron u$s4.000 millones a través del AO27 y AO28 y tiene que colocar unos u$s620 millones del AO29, por lo que se espera completar ese monto en sucesivas licitaciones, que se realizan de manera quincenal hasta fin de año.

Lo que hay que destacar es que este tipo de emisiones de deuda apunta a los dólares que los ahorristas tienen en el sistema bancario y que en un porcentaje importante no se encuentran directamente invertidos y algunos a tasas muy bajas.

El Bono AO29 es un bono de la categoría "Dollar Linked" que ajusta con el valor del dólar oficial Banco Nación y que vence el 18/03/2029. El mismo tiene una amortización del 100% a su vencimiento y paga una tasa del 0,125% anual y es un mecanismo que la mayoría de los operadores considera para dolarizarse barato, pero con el riesgo de que si la cotización del dólar oficial se atrasa se puede perder rendimiento frente a la inflación o el dólar blue.

Es el bono que usan muchos operadores para "dolarizarse" sin comprar dólar billete. En el caso de que el valor del dólar oficial suba, el bono sube porque paga más pesos y se utiliza mucho para hacer las llamadas operaciones "MEP" vendiéndolo contra su versión en dólares que es el AL29D.

Qué diferencias tiene el bono en pesos con el que paga en dólares

Si se lo compara con ese bono en dólares hay que destacar que el pago de este bono es en dólares billete que se depositan en la cuenta del tenedor. Su vencimiento es el 09/07/2029 y amortiza en 3 cuotas: 2027, 2028 y 2029 con una tasa de interés del 1% anual hasta 2027, y después 3,5% y 4,5% y es un bono para tener dólares reales y el riesgo es el soberano pero se cobra en dólares.

Los dos bonos tienen paridad de aproximadamente 50-60% hoy, por lo tanto cotizan con gran descuento por el riesgo país actual.

Lo que ocurre es que a diferencia de lo que hizo este año, el plan presentado consiste en colocar u$s5.000 millones del mismo bono, el AO29.

Esto implica necesariamente que el ahorrista deberá esperar hasta la próxima administración para recuperar el capital invertido. La apuesta tiene un elemento de incertidumbre, que está relacionado con la incertidumbre por el resultado de las elecciones y quién será el Presidente cuando toque pagar el nuevo título y por ese motivo este bono salió a una tasa levemente por debajo del 8,5% cuando el AO27, que vence el año que viene (cuando Milei todavía sea presidente) y rinde apenas 5% anual en dólares.

Por qué los operadores dudan del plan de Caputo para el año próximo

La duda de los operadores es si habrá posibilidad suficiente el año próximo en el mercado tanto para el Tesoro como para emisores privados como empresas y bancos en un escenario de alta incertidumbre, en el caso de que no haya un candidato que le pueda pelear a Milei su reelección.

En el caso de que aparezca un candidato que le pueda ganar a Milei esto implicaría un mayor costo de financiamiento para el Tesoro, que habrá que ver hasta dónde está dispuesto a convalidar.

Por el momento las expectativas del mercado local están centradas en la posibilidad de reabrir el mercado internacional para conseguir financiamiento de largo plazo, algo que no sucede desde abril de 2018, antes de que se produjera la crisis cambiaria durante el gobierno de Mauricio Macri que provocó la llegada de Caputo al ministerio de Economía en reemplazo de Nicolás Dujovne.

En la actualidad el riesgo país, más allá de las mejoras de nota de las calificadoras de riesgo, encontró una resistencia levemente por encima de los 400 puntos básicos y la tasa de interés en Estados Unidos se mantiene por arriba del 4,5% para los bonos a diez años, por lo que la posibilidad de una colocación internacional sigue latente, pero no parece factible al menos por ahora.

Lo concreto es que el Tesoro fue a buscar al inversor minorista con un producto novedoso que paga intereses en dólares todos los meses, asimilándolo a los ingresos de un alquiler, lo que implica una diferencia importante en relación a otros bonos emitidos por empresas o bancos, que en general pagan intereses en forma semestral.