Telecom y Cablevisión, las dos joyas del Merval que la City sigue de cerca y recomienda invertir
Puntos importantes
El mercado argentino atraviesa una etapa marcada por la volatilidad, las elevadas tasas de interés y una fuerte selectividad entre las acciones que integran el panel líder. En ese escenario, Telecom Argentina (TECO2) y Cablevisión Holding (CVH) aparecen como dos de las apuestas preferidas de Allaria, que mantiene una recomendación de compra para ambas empresas tras analizar los últimos balances.
La elección está respaldada por una marcada recuperación de la rentabilidad operativa de Telecom, la reducción del peso de los resultados financieros y el potencial que conserva Cablevisión Holding como vehículo para participar indirectamente en la compañía de telecomunicaciones.
Las dos acciones también llegan a esta instancia desde lugares diferentes dado que Telecom acumula una suba de 18,1% en el año, uno de los mejores desempeños dentro del Merval, mientras que buena parte de las empresas líderes continúa con pérdidas en 2026. La acción cerró recientemente en $4.160, por debajo de los $4.255 utilizados por Allaria al momento de elaborar su informe.
Cablevisión Holding, por su parte, presenta una brecha mucho más amplia entre su cotización y el valor estimado de su participación en Telecom. Esa diferencia explica por qué la sociedad de bolsa calcula un potencial de retorno mayor para CVH, aun después de aplicar un importante descuento por la menor liquidez de sus acciones.
¿Por qué Telecom mejoró sus márgenes en el balance?
El balance de Telecom correspondiente al segundo trimestre mostró una mejora considerable frente al mismo período del año anterior. La empresa obtuvo una ganancia atribuible a sus accionistas de $174.149 millones, frente a una pérdida de $237.991 millones registrada un año atrás.
Los ingresos consolidados alcanzaron $2,56 billones y se mantuvieron prácticamente estables en términos reales. Detrás de ese resultado convivieron comportamientos diferentes entre los principales negocios del grupo. Los ingresos por servicios crecieron 2,4% interanual, mientras que la venta de equipos cayó 34,9%.
El dato que captó la atención de los analistas fue la evolución del EBITDA, una medida que permite observar el desempeño operativo antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. El indicador llegó a $941.890 millones, con un crecimiento real de 33,6% frente al segundo trimestre de 2025 y una mejora de 7,7% respecto de los tres meses anteriores.
El margen EBITDA avanzó desde 27,6% hasta 36,8%, favorecido por una disminución de los gastos y por las economías de escala obtenidas después de la incorporación de Telefónica Móviles Argentina.
Agustín Carlos Cundari, analista de Equity de SBS, destacó que la emresa consiguió mejorar sus números operativos mientras comenzaba a absorber una estructura considerablemente más grande. Según explicó, "aumenta el ingreso promedio por cliente del segmento que más aporta a la facturación total, la telefonía móvil, extendiendo la tendencia mencionada en nuestro anterior QuickNote, a lo que se le suma una reducción en los costos al aumentar la escala operativa post adquisición".
El negocio móvil sostiene el crecimiento de la empresa
La telefonía móvil representó alrededor del 53% de los ingresos totales de Telecom durante el trimestre. Las ventas consolidadas de este segmento alcanzaron $1,35 billones, con una mejora real de 6,7% interanual.
La empresa logró elevar el ingreso promedio por usuario de Personal en un contexto donde la cantidad de líneas continuó disminuyendo. El ARPU mensual, indicador que refleja cuánto factura la empresa por cada cliente, aumentó 18,4% interanual en términos reales y llegó a $11.772.
Cundari subrayó que "los ARPU separados de TECO2, excluyendo TMA, muestran una recuperación de 18,4% para telefonía móvil, mientras que banda ancha retrocede un 3,6% y TV por cable permanece flat, todos en términos reales en la comparación interanual".
La contracara estuvo en la cantidad de clientes móviles consolidados, que cayó 3% frente al año pasado hasta 41,6 millones. El retroceso alcanzó 3,1% en Argentina y 1,3% en Paraguay.
Para SBS, este comportamiento representa uno de los principales puntos que deberán observar los inversores durante los próximos balances.
En banda ancha, Telecom consiguió aumentar 3,2% la cantidad de accesos, que llegó a 5,88 millones. Los abonados de televisión por cable avanzaron 6,1%, hasta poco más de cuatro millones, mientras que la telefonía fija profundizó su declive estructural y perdió 38% de sus líneas en un año.
El ajuste de costos que cambió el balance
El crecimiento del EBITDA fue posible gracias a una fuerte reducción de los gastos operativos. Los costos antes de depreciaciones y amortizaciones retrocedieron 12,5% en términos reales, con bajas de 17,7% en los costos laborales e indemnizaciones, de 10,1% en honorarios, servicios, mantenimiento y materiales, y de 15,7% en comisiones y publicidad.
A la mejora operativa se sumó una reducción de 86,3% en el resultado financiero negativo. Las menores pérdidas por diferencias de cambio sobre los pasivos permitieron que la empresa dejara atrás el fuerte rojo observado durante el mismo trimestre de 2025.
Cundari explicó que "el resultado financiero negativo se reduce 86,3% frente al saldo fuertemente deficitario del segundo trimestre de 2025, producto de una contracción en las pérdidas por diferencias de cambio sobre pasivos financieros gracias a la apreciación real del tipo de cambio".
El flujo operativo creció 69% interanual en términos reales y permitió financiar un incremento de 81% en las inversiones de capital, además del pago de intereses, dividendos y vencimientos de deuda.
Telecom terminó el período con una caja e inversiones por $956.689 millones, una deuda financiera de $5,60 billones y un apalancamiento neto equivalente a 1,45 veces el EBITDA.
Este último indicador bajó frente al trimestre anterior y respecto del mismo período de 2025.
Cómo invertir en Cablevisión Holding y Telecom según la City
Para Telecom, la primera joya, Allaria fijó un precio objetivo de $5.600 por acción para fines de 2026 y mantuvo su recomendación de comprar. A partir de la cotización de $4.160 observada en el mercado, la suba necesaria para alcanzar esa estimación sería de aproximadamente 34,6%.
Además, la sociedad de bolsa proyecta un rendimiento por dividendos cercano a 4,9%. Si se suman ambos componentes, el retorno total teórico rondaría 39,5%, siempre que se cumplan el precio estimado y la distribución contemplada en el informe.
SBS trabajó con un escenario algo más prudente. Cundari sostuvo que "estimamos que el precio del ADR cuenta con un upside en nuestro escenario base de 12% hasta u$s16 hacia fines de 2026, bajo el supuesto de que el riesgo país promediaría los 400 puntos básicos".
La diferencia entre ambas valuaciones responde a los métodos utilizados, los supuestos macroeconómicos y el precio de referencia de cada informe. Las dos coinciden en destacar el avance del ARPU móvil, la mejora de los márgenes y el descenso del apalancamiento, mientras mantienen bajo observación la caída de clientes y el proceso de desinversión.
La segunda joya identificada por Allaria es Cablevisión Holding, cuyo principal activo es una participación de 39,08% en Telecom Argentina. La valuación de CVH depende, por lo tanto, del valor asignado a Telecom y del descuento que el mercado aplica sobre esa tenencia.
Allaria parte de su precio objetivo de $5.600 para Telecom, que llevaría la capitalización bursátil teórica de la empresa a $12,06 billones. Al aplicar la participación correspondiente a Cablevisión Holding, obtiene un valor de $4,71 billones para su tenencia.
La cuenta arrojaría un valor de $26.092 por acción de CVH antes de cualquier ajuste. La sociedad de bolsa aplica un descuento de 40% por iliquidez y reduce su precio objetivo a $15.700 para fines de 2026.
Con una cotización de referencia de $9.390 al momento de realizarse el informe, el recorrido hasta el precio estimado sería cercano a 67%. A eso se agrega un rendimiento por dividendos proyectado de 10%, lo que eleva el retorno total esperado hasta aproximadamente 77%.
Dos formas de apostar al mismo negocio
De esta forma, Telecom y Cablevisión Holding ofrecen exposición a una misma historia corporativa, con perfiles distintos. TECO2 cuenta con mayor liquidez, cotización directa sobre el negocio operativo y un potencial más moderado, mientras que CVH incorpora un descuento considerable sobre su participación y promete un retorno mayor si esa brecha comienza a cerrarse.
Los últimos resultados aportaron fundamentos para que Allaria mantuviera su recomendación de compra en ambas. Telecom recuperó rentabilidad, expandió su margen EBITDA, redujo el apalancamiento y sostuvo el crecimiento de los ingresos por usuario en telefonía móvil.
La evolución futura dependerá de que la empresa preserve esas mejoras después de desprenderse de los activos exigidos por las autoridades.
También será decisiva la capacidad para sostener las inversiones en 4G, ampliar la cobertura 5G y compensar la reducción de clientes con mayores ingresos promedio.
Dentro de un Merval dominado por bajas durante 2026, Telecom se mantiene entre las pocas acciones líderes con ganancias acumuladas en el año. Cablevisión Holding, con menor liquidez y un descuento más profundo, aparece como la alternativa más agresiva. Para Allaria, las dos conservan margen para avanzar, con retornos estimados que van desde cerca de 40% para TECO2 hasta 77% para CVH.