El mercado eleva el riesgo de default para el próximo Gobierno

El riesgo país argentino muestra una señal contradictoria. Los Credit Default Swaps (CDS) revelan que la probabilidad de default a 10 años se disparó 510 puntos básicos desde comienzos de mes, mientras el riesgo a un año apenas se movió.

Se trata de una divergencia que habla de dos percepciones distintas sobre Argentina. El mercado confía en que el país pagará sus compromisos durante el gobierno de Javier Milei, pero las dudas explotan cuando se mira hacia el horizonte post-2027, después de que termine su mandato.

Los datos surgen de un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI). El análisis muestra que la probabilidad acumulada de default a un año subió apenas 30 puntos básicos desde comienzos de mes.

Es un movimiento acotado. Refleja que los inversores todavía ven baja probabilidad de que Argentina incumpla sus pagos en el corto plazo.

La foto cambia radicalmente cuando se extiende el análisis hacia adelante. La probabilidad de default a cuatro años aumentó 400 puntos básicos en el mismo período.

Y el salto se hace aún más pronunciado en el horizonte de una década. Los 510 puntos básicos de aumento en la probabilidad a 10 años representan el mayor deterioro de toda la curva.

Por qué el mercado desconfía del largo plazo argentino

La explicación tiene que ver con la incertidumbre política. Los plazos más largos incorporan una mayor incertidumbre sobre la capacidad de sostener la historia de crédito en el tiempo, especialmente en horizontes que van más allá del gobierno actual.

PPI lo resume así: el deterioro en la percepción de riesgo se concentró principalmente en horizontes más largos. El mercado no duda de la gestión de Milei, pero sí cuestiona qué pasará después.

La curva de CDS funciona como un termómetro del riesgo crediticio. Mide cuánto hay que pagar para asegurarse contra un default argentino en distintos plazos.

Cuando esos precios suben, significa que los inversores ven más probabilidades de incumplimiento. Y en este caso, el encarecimiento se concentró en los seguros de largo plazo.

PPI ve margen para un rebote de los bonos pese al deterioro

A pesar de la corrección registrada durante las últimas semanas, Portfolio Personal Inversiones considera que los bonos argentinos podrían estar cerca de una pausa o incluso de un rebote.

El bróker advierte que todavía cuesta identificar un catalizador claro para ese movimiento. Pero la relación riesgo-retorno empezó a lucir más equilibrada.

"Tras la corrección de las últimas semanas y con buena parte de la curva nuevamente operando con rendimientos de doble dígito, la relación entre los retornos potenciales y los riesgos luce algo más equilibrada", sostiene PPI en su informe.

En el frente local, todavía resta conocer el Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Torcuato Di Tella. Según PPI, este indicador podría mostrar cierto deterioro después de la caída que registró el jueves el Índice de Confianza del Consumidor.

Pero hay una contracara. La seguidilla de buenos datos de actividad y comercio exterior podría ayudar a moderar la presión vendedora, especialmente entre los jugadores locales.

El contexto es clave: los bonos Globales vienen de semanas de caídas sostenidas. Muchos títulos volvieron a ofrecer rendimientos superiores al 10% anual, un nivel que históricamente atrajo compradores.

El desarme de posiciones locales explica parte de la debilidad

Para PPI, el desarme de posiciones de inversores locales explicó buena parte de la debilidad reciente de los bonos Globales. Es decir, la venta no vino tanto de afuera sino de adentro.

Al cierre del primer trimestre, los residentes concentraban el 23,7% de la deuda argentina bajo legislación de Nueva York. PPI estima que esa participación podría haber continuado reduciéndose durante el segundo trimestre.

Los inversores locales suelen tener horizontes de inversión más cortos y menor tolerancia a la volatilidad. Cuando el contexto se complica, tienden a salir rápido.

Esa dinámica genera presión vendedora que a veces no refleja un cambio fundamental en los fundamentos del país, sino simplemente un ajuste de portafolios de jugadores que operan con otras restricciones.

De cara al futuro, la casa de Bolsa mantiene una mirada prudente sobre el recorrido de los bonos argentinos y sobre el camino que resta hasta 2027.

"Al final del día, el camino de cara al 2027 será largo, y muy probablemente, sinuoso", concluyó Portfolio Personal Inversiones en su reporte.