Nuevo test clave: Caputo reveló qué bonos y letras ofrecerá para renovar $15 billones

El Ministerio de Economía se prepara para enfrentar, desde la semana próxima, las tres últimas licitaciones de deuda en pesos previstas dentro del calendario habitual. El objetivo oficial es doble: seguir reduciendo tasas de interés y, al mismo tiempo, extender los plazos de los vencimientos para aliviar la carga de corto plazo.

La primera prueba llegará el miércoles 26, cuando Finanzas deberá renovar cerca de $15 billones, tras haber concretado un canje previo por unos $2 billones en manos del Banco Central.

El panorama no luce sencillo. Para este llamado, el Tesoro pondrá a disposición 10 instrumentos entre letras y bonos, algunos de los cuales se ajustan por inflación y dólar, con vencimientos que van desde febrero de 2026 hasta abril de 2027, lo que marca la intención explícita de empujar la curva hacia adelante.

Los instrumentos que ofrecerá Luis Caputo para renovar $15 billones

Economistas señalan que el Gobierno trabaja para evitar un cúmulo de obligaciones en el corto plazo y, a la vez, generar espacio para eventuales compras de reservas. El razonamiento oficial es que, si hubiera emisión para adquirir dólares, contar con menores vencimientos de pesos en simultáneo reduciría riesgos de inestabilidad o presiones por exceso de liquidez.

Los títulos incluidos en la licitación serán:

LECAP, BONCAP, LECER, BONCER y LETAMAR, con las siguientes fechas:

• 13/02/26 (T13F6)
• 30/04/26 (S30A6)
• 30/04/26 (M30A6) — nuevo
• 29/05/26 (X29Y6) — nuevo
• 30/10/26 (TZXO6)
• 30/10/26 (S30O6)
• 30/04/27 (T30A7)
• 30/04/27 (TZXA7) — nuevo
• Dólar Linked:
• 30/04/26 (D30A6)
• 30/11/26 — nuevo

En la antesala de la licitación, el Banco Central volvió a operar en las rondas simultáneas y redujo la tasa a un día del 22% al 20% anual, movimiento que apunta a acelerar la baja general del costo del dinero.

Además, para mejorar el rollover, el BCRA:

• Prorrogó hasta el 31 de marzo la norma que vencía el 28 de noviembre, la cual permite integrar parte de los encajes bancarios con bonos de tasa variable.
• Eliminó la exigencia adicional de 3,5% de encajes para depósitos a la vista.
• Redujo del 95% al 75% el piso de cumplimiento del efectivo mínimo.

Con estas medidas, la autoridad monetaria libera pesos dentro del sistema, lo que debería facilitar la renovación de títulos. Sin embargo, el Tesoro igualmente tendría que ofrecer algún incentivo adicional para retener a los inversores.

Mantener un rolleo elevado es clave para evitar utilizar los pesos -y también los dólares- que el Tesoro acumula dentro del BCRA. Preservar esos recursos es considerado esencial para sostener la estabilidad financiera mientras se avanza en la normalización del mercado.

Baja de tasas del BCRA: la mirada del mercado

Las tasas simultáneas funcionan como un instrumento diario que utiliza el BCRA para absorber o inyectar pesos y garantizar que el sistema monetario mantenga cierto equilibrio operativo. La decisión se conoció en un contexto de estabilidad cambiaria y en medio del boom de emisiones de deuda en dólares de empresas y provincias, que aprovecharon la ventana de mercado.

Desde Max Capital analizaron que la licitación del Tesoro podría derivar en una expansión monetaria: "La licitación podría terminar con una expansión, por lo que el foco estará en si el Tesoro, actuando indirectamente como autoridad monetaria, convalida tasas más altas o simplemente expande desde su cuenta de depósitos en dólares". En la city volvió a crecer el debate sobre el manejo de la caja pública y el esquema de agregados monetarios vigente.

En la misma línea, desde la consultora advirtieron que "la presión sobre los depósitos del Tesoro en el BCRA ilustra las limitaciones de un sistema monetario sin una tasa de referencia, donde el Tesoro debe proveer liquidez en lugar del Banco Central". Según su diagnóstico, en un esquema tradicional, la liquidez de períodos estacionales elevados se resolvería automáticamente con un traspaso desde depósitos hacia efectivo. "Bajo el sistema actual, el Tesoro debe usar sus propios recursos, en un período donde también enfrentará mayores necesidades de caja", añadieron.

El mercado ya venía incorporando la posibilidad de un recorte. Para Salvador Vitelli, jefe de research de Romano Group, la tasa de las simultáneas funciona de hecho como el valor guía para todo el resto del sistema: "En definitiva, es la tasa que el mercado interpreta como la tasa de política monetaria. En resto de las tasas del mercado comenzaron a pricear esta baja como algo ya consolidado, tanto las Boncaps, como las Lecaps, incluso la TAMAR y los bonos duales. En definitiva, está en sintonía con el sendero de bajar que el mercado ya estaba poniendo en precios. Lógicamente, el Gobierno tiene un trade-off entre tasa y tipo de cambio, lo cual lleva a esta sintonía fina".

Fernando Baer, economista de Quantum Finanzas, explicó que el equilibrio entre pesos y dólares cambió tras las elecciones. Entre los factores principales destacó el "fuerte cambio de expectativas" que generó el resultado electoral de octubre, lo que alivió la presión en el mercado cambiario; el "importante proceso de dolarización" que se había acelerado entre septiembre y octubre, pero que comenzó a revertirse; y el aporte de divisas provenientes de emisiones externas de empresas y provincias.