El BCRA marca récords con las reservas pero para el FMI no es suficiente: 8 exigencias a Caputo

El directorio del Fondo Monetario Internacional (FMI) aprobó el jueves la segunda revisión del Programa de Facilidades Extendidas (EFF, por sus siglas en inglés Extended Fund Facility), firmado el 11 de abril de 2025, y anunció que enviará u$s1.000 M en los próximos días. Si bien destacó el trabajo del equipo económico en varios ejes centrales, sorpresivamente realizó varias sugerencias.

En la segunda revisión del acuerdo, el staff técnico de la entidad dejó algunas sugerencias implícitas que el equipo económico, a cargo del ministro de Economía Luis Caputo, debería considerar a la hora de definir el rumbo de su gestión.

En este aspecto, el staff técnico del FMI sugiere:

• Que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) acelere la compra de dólares para aumentar la posición de las reservas internacionales netas (RIN), una meta que no se cumplió. El staff dio el aprobado al programa de compra de divisas del BCRA, pero solicita "una implementación sostenida, combinada con una continua flexibilidad del tipo de cambio, para reconstruir decisivamente los colchones externos y fortalecer la capacidad de Argentina para gestionar shocks".
• La sugerencia al equipo económico "para implementar medidas para seguir mejorando la calidad y difusión de los datos de inflación", y también pidió "perfeccionar la comunicación, transparencia e independencia del Banco Central (BCRA)".
• La necesidad de volver a los mercados internacionales, al destacar que: "dadas las vulnerabilidades remanentes, se alienta al Gobierno a implementar decisivamente un paquete de políticas equilibrado que apoye la desinflación mientras fortalece la estabilidad externa y sostiene el crecimiento, incluso para asegurar un acceso oportuno y duradero al mercado internacional".
• La solicitud de seguir reduciendo subsidios económicos, ya que el informe del staff señala que: "para lograr un equilibrio fiscal financiero general en 2026, el mismo debe estar respaldado por nuevas reducciones en los subsidios a la energía, una mejor focalización de las transferencias sociales y la contención del gasto discrecional".
• Que el staff solicita acelerar la actualización del piso y techo de la banda cambiaria para que el dólar flote cada vez más libre, y sirva para atajar shocks externos y comprar más reservas internacionales.
• También le pidió al equipo económico seguir cerrando los litigios internacionales: "Los esfuerzos de buena fe para resolver los reclamos pendientes deben continuar porque, más allá de la victoria en el caso de YPF, quedan otros juicios sin resolver en el CIADI y se deben dar respuestas de buena fe a los juicios internacionales; además, quedan otras causas sin resolución, como el caso de los cupones PBI o el de los bonistas".
• También alertó a estar atentos a los posibles riesgos del programa, al destacar que: "se observa que el programa sigue sujeto a riesgos elevados y hay que darle importancia a mantener planes de contingencia sólidos que disminuyan los riesgos a la baja de activos domésticos, para salvaguardar los objetivos del programa".
• El staff también respaldó y sugirió seguir con la estrategia oficial de conseguir financiamiento a través de organismos multilaterales y garantías internacionales, pero remarcó la necesidad de asegurar "un acceso oportuno y duradero a los mercados internacionales de capitales para refinanciar vencimientos en moneda extranjera y reducir gradualmente la exposición del propio FMI a la Argentina".

Detrás de la aprobación formal apareció también una advertencia que se debe a que el FMI considera clave "fortalecer la capacidad financiera de la Argentina de cara al próximo ciclo político y electoral de 2027".

Qué le pide Kristalina Georgieva al equipo económico

Todos estos puntos también figuran en el último comunicado del FMI. Su directora gerente, Kristalina Georgieva, solicita que: "la compra de dólares debería complementarse con la implementación de una estrategia de financiamiento multifacética para restaurar el acceso oportuno y duradero al mercado internacional, incluso para refinanciar grandes obligaciones de moneda extranjera del sector público a corto plazo y reducir gradualmente la exposición al FMI".

También el comunicado expresa que: "el Gobierno debe retornar lo antes posible a los mercados de deuda en el exterior". Una acción que por ahora no quiere enfrentar el equipo económico por la alta volatilidad de las tasas de interés en los Estados Unidos como resultado del conflicto bélico.

La aprobación de la segunda revisión del acuerdo firmado el 11 de abril del año pasado con el FMI constituye un gran éxito del Gobierno del Presidente de la Nación, Javier Milei, pero plantea grandes desafíos hasta el final de su mandato.

El acuerdo base es un Programa de Facilidades Extendidas o Extended Fund Facility (EFF) que proporciona asistencia financiera a países que afrontan problemas de balanza de pagos, y exige a cambio la aplicación de reformas estructurales y medidas de estabilidad macroeconómica.

El desvío millonario en las reservas internacionales netas

De acuerdo a la metodología acordada con el organismo, las reservas internacionales netas (RIN) cerraron en 2025 con signo negativo en torno a los u$s14.100 M frente a una meta revisada de u$s1.000 M; por lo tanto, el desvío superó así los u$s13.000 M, incluso después de que el FMI flexibilizara el objetivo original en u$s6.500 M en agosto pasado.

En los términos acordados en esta segunda revisión, la meta de acumulación de reservas pasó a ser de u$s3.500 M para junio y de u$s8.000 M hacia fines de 2026.

Este acuerdo suscripto el año pasado implica el desembolso de u$s20.000 M o el equivalente a unos 15.267 millones de DEG (Derechos Especiales de Giro), que es la moneda del organismo, durante todo el programa de tres años de duración.

Del total de ese monto, el Tesoro recibió desembolsos por unos u$s14.000 M, y próximamente se espera un giro por el equivalente en DEG de otros u$s1.000 M por la aprobación de la segunda revisión, que finalmente se anunció el miércoles pasado y serían desembolsados próximamente.

Con este giro, los desembolsos acumulados bajo el acuerdo EFF alcanzan unos u$s15.800 M, sobre un total previsto de u$s20.000 M aprobado en abril de 2025.

El staff del organismo también reconoció explícitamente en su informe que la incertidumbre política y electoral del año pasado afectó la marcha del programa y, en ese aspecto, Georgieva afirmó que la "elevada incertidumbre política en 2025" impactó temporalmente sobre el crecimiento, la desinflación y la estabilidad externa, aunque consideró que los cambios de política implementados posteriormente permitieron recomponer reservas y recuperar el crecimiento económico.

Los elogios del FMI al programa de Milei

Pese a las advertencias, el staff destacó los avances logrados en materia de desinflación, del equilibrio fiscal y de las reformas estructurales. Los directores elogiaron el superávit fiscal alcanzado por el Gobierno, la desregulación de la economía y la aprobación de reformas en áreas fiscales, laborales y comerciales.

El organismo también resaltó el aumento de proyectos de inversión extranjera directa como el RIGI anunciados en sectores estratégicos y destacó la "impresionante reducción de la pobreza registrada en los últimos meses. En ese sentido, remarcó la importancia de preservar espacio para el gasto social prioritario para consolidar esa mejora".

En el plano monetario y financiero, el Directorio pidió seguir evolucionando hacia un esquema con mayor flexibilidad cambiaria y reclamó fortalecer la transparencia y la comunicación del Banco Central. También advirtió sobre la necesidad de contener la volatilidad de las tasas de interés para mejorar la transmisión de la política monetaria y el crédito.

El informe del staff técnico de la aprobación de la segunda revisión correspondiente al Artículo IV elogia los avances en la desregulación de la economía y la apertura comercial, pero advirtió que: "persisten riesgos elevados, tanto en el frente externo como doméstico".