Los bonos hablan: cuál es el precio del dólar que anticipan para los próximos meses

El Gobierno pagará los cupones de deuda el próximo 9 de julio, presentaría el programa financiero 2027 y, en este contexto, las acciones podrían tener una oportunidad de suba.

Por el lado fiscal, la recaudación tributaria no ayuda a consolidar un mayor superávit. En el mes de junio, los ingresos aumentaron un 23,7%, mientras que la inflación a doce meses se ubicaría en el 33,2% anual (contemplando una tasa de inflación estimada en junio del 1,8%); esto implica una caída en términos reales del 7,1% anual.

Los principales tributos mostraron el siguiente comportamiento:

• El IVA consumo aumentó un 28,1% anual
• El impuesto al cheque subió un 33,2% anual
• La seguridad social creció un 29,6% anual

De los tres tributos, solo uno igualó a la inflación, mientras que los otros dos quedaron por debajo.

Asimismo, los derechos de exportación cayeron un 27,8% en junio debido a un efecto combinado de reducción de alícuotas impositivas y una menor liquidación por parte del sector agropecuario. Las alícuotas que más descendieron fueron:

• Trigo y cebada bajaron 4 puntos porcentuales (del 9,5% al 5,5%)
• Soja se redujo un 2%
• Maíz, sorgo y girasol tuvieron una reducción del 1%

En el marco de una cosecha récord, las liquidaciones resultan muy bajas. Todo indica que los productores esperan liquidar con un tipo de cambio más elevado y un precio del gasoil más bajo, recordando que los fletes tienen un peso muy alto en sus estructuras de costos. A pesar de que el petróleo cayó a niveles similares a los previos al ataque de Estados Unidos a Irán, la petrolera estatal YPF aún no definió su política de precios futura; un tema pendiente para Horacio Marín.

En este escenario, el precio del dólar en el mes de junio subió un 5,3% frente a una inflación esperada del 1,8%. La última vez que la divisa le había ganado a la inflación fue en octubre de 2025, cuando el dólar mayorista subió un 4,0% y la inflación se ubicó en el 2,3%.

En términos anuales al mes de junio, el dólar mayorista avanzó un 23,2% contra una inflación del 33,2%, lo que dio como resultado una inflación en dólares del 8,2% anual. Desde la asunción de Javier Milei, la inflación acumulada fue del 319,0%, mientras que la devaluación del dólar mayorista alcanzó el 311,7%.

Por su parte, el dólar CCL pasó de $834 el 30 de noviembre de 2023 a $1.558 a junio de 2026, registrando un aumento del 86,7%. En conclusión, quien conservó dólares billete perdió tanto contra la inflación como contra el dólar mayorista.

Cómo es el programa financiero 2027 que busca darle previsibilidad al tipo de cambio

El Gobierno viene trabajando en dos planos definidos. Respecto a la deuda en pesos, busca renovarla colocando la mayor cantidad de vencimientos en fechas posteriores al acto electoral del año 2027; de este modo, del stock de toda la deuda en moneda local, un 40% vence pasado dicho año.

En cuanto a la deuda en dólares, el oficialismo trabaja para presentar un plan financiero que cubra los compromisos de la deuda hasta el fin del mandato presidencial, el 10 de diciembre de 2027. De esta forma, se busca quitarle volatilidad al tipo de cambio y aportarle previsibilidad a la economía. Dentro de las estrategias que se estarían llevando adelante, no se descarta un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) que permita refinanciar los vencimientos del año 2027.

El precio del dólar al que apuestan inversores para los próximos 12 meses

Inflación y devaluación esperada: La inflación proyectada por el mercado para los próximos 12 meses es del 19,3% anual, lo que implica una tasa mensual promedio del 1,5%. Esto surge de comparar los rendimientos del bono CER con vencimiento al 30 de junio de 2027 versus el boncap de igual fecha.

Por su parte, la tasa de devaluación implícita en bonos con plazos similares sería del 23,6% anual (1,8% mensual), lo que demuestra que el mercado descuenta una devaluación superior a la inflación. El dólar a un año se ubicaría en torno a los $1.830.

Pago de cupones: El 9 de julio se abonarán los cupones de amortización y renta de los bonos soberanos. En los últimos 30 días, el activo de mayor suba fue el AL41 —un título de largo plazo que paga una renta del 3,5% anual y comienza a amortizar en enero de 2028—, el cual cotiza actualmente a u$s77,70.

Impacto del petróleo: El crudo perforó los u$s70 en su versión West Texas Intermediate (WTI). Esta baja en el precio internacional de los combustibles podría traccionar una inflación mucho más baja en los próximos meses, lo que debería empujar al alza a los bonos en pesos que ajustan por CER, los cuales pagan una renta superior al 8,0% para los vencimientos de 2028 en adelante.

Desarbitraje de tasas: El bono TZXS8 (en pesos ajustado por inflación) paga el 100% al final del período con una tasa interna de retorno (TIR) del 8,3% anual. El bono AO28 paga amortización el 30 de octubre de 2028 con una renta mensual del 0,5% y una TIR del 7,7% anual.

Los bonos en pesos lucen desarbitrados, probablemente por la mayor oferta del Gobierno para renovar deuda actual y colocar títulos post-2027. Lo que no se convalida con liquidez se paga con tasa, y a mi criterio es un costo muy alto: el Gobierno evita convalidar una tasa del 9,0% para una colocación internacional en dólares a 10 años, pero coloca deuda en pesos indexada a más del 8,0% anual a un plazo de 2 años. Con este nivel de tasas, la aparición de créditos hipotecarios a 10 años con tasas reales razonables queda en suspenso.

Selectividad en el panel líder: Las acciones operarán con mucha selectividad. No parece atractivo posicionarse en petroleras dada la baja del crudo a nivel global. En cambio, firmas como Pampa Energía, Central Puerto y Loma Negra muestran un recorrido lateral y representan una oportunidad.

Por otro lado, Metrogas ingresó en la recta final de su venta con 5 grupos interesados. El Estado debe definir la prórroga por 20 años de su contrato de servicio; la empresa podría valuarse entre u$s700 y u$s900 millones, lo que ubicaría el precio por acción entre $2.600 y $3.340 (frente a los $1.866 actuales de mercado).

En julio podría haber novedades, aunque el traspaso efectivo se realizará una vez definida la prórroga de la concesión, por lo que el impacto en precios puede demorar. Esta desinversión sería muy positiva para YPF, ya que le permitiría cancelar deuda y consolidar una estructura patrimonial más sólida.