El mercado de bonos argentinos se perdió el rally de noviembre que se vieron en las Bolsas del mundo. El poco atractivo que genera la renta fija local para los inversores se notó en la floja performance y en un riesgo país que sigue clavado en torno a los 1.400 puntos básicos. Si bien no hay demanda por los bonos en dólares (tanto ley local como extranjera) a lo sumo que sea para hacer el contado con liquidación y dólar Bolsa, los títulos que ajustan por inflación sí están monopolizando a los inversores. A partir del dato de inflación de octubre donde se vio una suba del IPC que esta clase de emisiones (que pagan por el Coeficiente de Estabilización de Referencia, o CER), que creció en el menú de los ahorristas.

Según cuentan en la City, los bonos indexados a la inflación minorista operan demandados sobre todo en el tramo muy corto. "Mas allá de algunos ajustes de precios recientes, los cuales repercutieron en mayor medida en los tramos medios y largos, se aprecia una corriente mas bien tomadora sobre estos títulos", dice un especialista. 

La apuesta inflacionaria

La razón detrás de estos movimientos es sencillo de entender: la búsqueda de cobertura de una inflación que promete ser un tópico caliente los próximos meses. Por esta razón que los bonos de menor duration (o sea plazo de vida del título) del universo CER operan con tasas reales muy cercanas a cero, mientras que en los tramos medios los rendimientos superan el 6%.

"Las estimaciones de privados ubican a la inflación minorista en niveles mas bien piso de 4% mensual para los próximos meses, mientras que la tasa efectiva de un plazo fijo es del 2,8%. Esta es la sencilla explicación", advierte en operador. 

De hecho, según un reciente encuesta realizada por IAE Business School, casi la mitad de los empresarios creen que habrá una inflación menor al 50% en 2021 pero el 40% prevé una más elevada (de hasta el 70%). 

Todo esto se observa claramente en la curva de rendimientos. Los bonos con vencimiento el año que viene rindiendo entre cero y 1% real, mientras que aumentando duration en un año se incrementa al 3%. Desde ahí, cuenta el experimentado operador, ya se salta al tramo medio con piso en 6,35% para 2024 y niveles cercanos al 8% para los benchmarks TX26 y DICP. Allá lejos queda el tramo híper largo de Par y Cuasipar, bonos para un contexto diametralmente opuesto al actual.

En pesos con cobertura y dudas en dólares

"A la hora de decidir cómo invertir, eso dependerá del view personal: sí sabemos que la inflación será alta en los próximos meses (por eso la demanda constante del tramo corto), pero desconocemos si las tasas nominales subirán para que no se hundan mas en terreno negativo real, lo mismo que el tipo de cambio. La historia nos dice que las distorsiones pueden duran más de lo deseado o proyectado. Ambos factores afectan a los CER, sobre todo a los medios y largos. Recordemos también que la inflación implícita en el precio de los bonos es del 60% anualizada", explica el trader.