La fuerte caída de los activos en todo el mundo, en particular en los Estados Unidos, implica un gran riesgo para la evolución de los activos en la Argentina y también para el futuro de la cotización de los dólares financieros y el dólar libre.

En primer lugar, es importante explicar qué tipo de crisis enfrenta el mundo luego del estallido del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania y en segundo término el impacto de esta crisis en una Argentina en medio de una corrida de los inversores hacia activos menos riesgosos en el mundo. Lo que se denomina el "fly to cuality" o vuelo a la calidad.

La gran baja de las acciónes en Wall Street que ya fue noticia en otros momentos de este año luego de la invasión de Rusia a Ucrania que hizo subir muy fuerte los precios de las materias primas como alimentos y energía ha generado un fuerte aumento de la inflación en el mundo en particular en los Estados Unidos

En ese aspecto hay que señalar que el índice de inflación de mayo en los EEUU llegó al 8,6 % anual y es el más alto desde diciembre de 1981. El dato clave que impacta en la suba de la inflación es que el galón de nafta en el país del norte paso los 5 dólares el barril por primera vez en la historia por las presiones alcistas generadas por el conflicto bélico y es probable que ese récord sea superado.

Por otra parte, en los últimos días se confirmaron las expectativas de un mercado en baja o llamado "Bear Market" y las bajas de ayer en Wall Street y en el mundo confirmaron el temor de los inversores que haya fuertes subas en las tasas de interés para frenar la inflación y que esto lleve a la economía de los EEUU a una recesión.

La inflación no solo afecta a la Argentina sino al resto del mundo

¿El rugido financiero internacional golpeará más a la Argentina?

Entre los datos negativos que señalan los informes de bancos de Wall Street sobresalen los siguientes:

1) Las acciones acumulan en las últimas diez semanas de operaciones, nueve negativas y es la racha negativa más importante desde el 2011.

2) Lo que va del este primer semestre se trata de uno de los perores de la historia donde las cotizaciones en el Nasdaq caen un 30 %, en el S&P 500 bajan un 20 % y el Dow Jones registra una caída del 15 por ciento.

3) Se observa una inversión de las curvas de rendimientos de los bonos del Tesoro Americano que implica que los títulos de corto plazo son más rentables que los de largo plazo la misma situación que se da en la Argentina, pero por otras razones.

4) La tasa de los bonos a 10 años del Tesoro Americano llegó al 3,35 anual y es la más alta desde abril del 2011, una fuerte señal que golpea el riesgo de los países emergentes.

5) El próximo miércoles la FED de los EEUU podría decidir una nueva suba de las tasas de interés de corto plazo que podría llegar a los 0,75 puntos porcentuales de acuerdo a la información que dio a conocer el Wall Street Journal.

Por ese motivo será crucial para el ministro Martin Guzmán el resultado de la primera licitación de letras del mes que lanzará hoy el gobierno a través de la Tesorería por unos 14.000 millones de pesos.

Los mercados temen una nueva suba de la tasa de interés en los Estados Unidos

Expectativa en el mercado local

En el mercado financiero local se considera a la misma cómo una gran prueba de fuego para el ministro de Economía Martín Guzmán en medio de las fuertes ventas de letras y bonos ajustados a la inflación que comenzó el miércoles de la semana pasada motorizada por bancos y fondos comunes de inversión. Si bien Guzmán negó ayer que haya un nuevo reperfilamiento de esa deuda en pesos en el mercado finaciero local y en Wall Street esa preocupación está latente. "Nuestro gobierno jamás haría eso y el crédito de la moneda propia es un pilar de todo Estado soberano" declaró el ministro el pasado fin de semana.

Desde Reaserch For Traders destacan que: "en el mercado corre el rumor sobre la posibilidad que el Gobierno invite a los bancos de una forma no tan voluntaria a renovar la deuda en pesos en las próximas licitaciones del Tesoro. Por eso bancos y fondos de inversión internacionales estarían reduciendo sus tenencias de títulos en pesos".

Además, agregan que los inversores desarman sus posiciones ante perspectivas de una desaceleración de la inflación en el segundo semestre del año, que afectan de alguna manera a los títulos más cortos. Sin embargo, las bajas en los bonos más largos se explican por temores a un reperfilamiento de la deuda en pesos después de las elecciones presidenciales de 2023 y a la incapacidad del Gobierno de renovar los próximos vencimientos.

Fuerte vencimiento de la deuda en pesos

En lo que respecta a los vencimientos de la deuda en pesos hasta diciembre suman unos 3,3 billones de pesos y hasta agosto del 2023 esa suma llega a los 5,6 billones de pesos. Las cifras de acuerdo a la evolución de las nuevas licitaciones indican que podría haber una reestructuración o lo que en el mercado llaman el "Efecto Lacunza" en relación a la fuerte reestructuración de la deuda en pesos que realizó antes de las elecciones presidenciales del 2019 el entonces ministro de Mauricio Macri.

En tanto que los analistas de Porfolio Personal señalan que la deuda en pesos indexada por el CER representa el 80 por ciento del total de la deuda soberana en pesos y que más del 55 % de esa deuda está en poder del sector privado y el 45 restante en manos del sector público. "Lo que se observa que la deuda en pesos está muy influenciada por el clima preelectoral que se ha adelantado, pero también hay que sumar las dudas por el lado de los desequilibrios fiscales monetarios y cambiarios en particular el fiscal que mostrará el impacto del crecimiento de esa deuda en pesos por los intereses qué hay que pagar para su renovación" explican desde la consultora.

A esto hay que sumarle que el mercado financiero al parecer ha comenzado a descontar el riesgo que genera una futura salida del cepo cambiario luego de las elecciones presidenciales de fines del año próximo. El detalle es que más allá de las declaraciones del ministro en los últimos el BCRA y la ANSES a través de su Fondo de Garantía y Sustentabilidad (FGS) intervinieron en el mercado secundario comprando unos 150.000 millones de deuda de bonos en pesos indexada por el CER o la inflación para que su precio no caiga más.

Pero no solo se observa una caída de los bonos de la deuda pública nominada en pesos sino también en los bonos de la deuda pública en dolares reestructurada hace menos de dos años. Los títulos Globales en dólares con ley extranjera emitidos en el canje de deuda de septiembre de 2020 muestran una baja promedio del 40 por ciento con respecto a cuando salieron a cotizar. Por ese motivo el riesgo pais medido por el JP Morgan que mide el diferencial de tasas de los Bosos del Tesoro Americano a 10 años con los rendimientos de los bonos argentinos superó los 2100 puntos básicos frente a los 1800 puntos que registraba hace un mes.

Lo concreto es que desde la última licitación realizada en mayo hasta el presente el panorama muestra que los bonos CER a mayo 2023, junto con bonos a descuento con vencimiento previo a noviembre de este año, el Tesoro logra aumentar nuevamente la tasa de renovación hasta el 108% mensual, acumulando un financiamiento neto positivo en el año de $648.000 millones de pesos. La gran duda del mercado es cómo seguirá evolucionado la dinámica de esa deuda en pesos en particular la deuda indexada por el CER.

El mercado espera una mejora en las tasas de interés para evitar que los pesos sobrantes vayan al dólar

¿El BCRA volverá a subir las tasas de interés?

Los números sirven para mostrar lo preocupante de la situación y eso explica porque en lo que va del mes esos títulos muestran fuertes caídas.

Otra de las dudas del mercado es si el BCRA volverá a subir las tasas de interés. Luego que el Indec de a conocer hoy el índice de inflación de mayo, podría estar cerca del 5 % mensual, es probable que el BCRA decida volver a subir las tasas de interés como lo hizo el 13 de mayo pasado luego que el instituto de estadísticas diera a conocer la inflación mensual del 6 % en abril. El BCRA dispuso que desde ese día las tasas de plazo fijo subieran 200 puntos del 46 al 48 % anual lo que representa una tasa mensual del 4 % que implica una tasa efectiva anual del 60 % anual.

Un aumento de las tensiones políticas en el marco local sumado el shock externo que produjo la guerra entre Rusia y Ucrania y una nueva suba de tasas de corto plazo en Estados Unidos para frenar la suba de la inflación podrían profundizar la tendencia de los inversores a continuar vendiendo títulos de la deuda pública argentina.

Este escenario provocaría una fuerte concentración de vencimientos de deuda antes de las PASO de agosto de 2023. Esto es todo lo contrario de lo que solicita el staff del FMI al gobierno. En particular al ministro de Economía Martín Guzmán quien enfrentará hoy una dura prueba con la primera colocación de deuda en pesos del mes.