Las 6 causas de una crisis cambiaria más profunda que las del 2020 y el 2022: qué efectos negativos podría generar
Los operadores financieros del mercado local y de Wall Street siguen en estado de alerta en lo que respecta a la duración, la profundidad y el impacto de esta nueva crisis cambiaria en una economía con serios desequilibrios macroeconómicos.
La nueva suba del dólar blue y de los financieros del lunes se dio en un día que estuvieron frenadas casi todas las operaciones de importación en el mercado único libre de cambios (MULC) por las comunicaciones A 7746 y A 7747 emitidas por el BCRA el jueves pasado.
Lo positivo del lunes fue que, con la compra de 105 millones de dólares, el BCRA tuvo la tercera jornada consecutiva de compras netas positivas y en abril muestra un saldo neto comprador de unos 191 millones de dólares.
Lo negativo es que esas compras netas positivas se hicieron en un mercado cambiario que no tiene demanda de dólares de importaciones y las compras acumuladas por el dólar agro de 1.391 millones de dólares son adelantos de dólares de las cerealeras como prefinanciación de exportaciones y no liquidaciones de dólares de la actual cosecha.
Una crisis cada vez más profunda
Las 3 crisis cambiarias observadas en el gobierno de Alberto Fernández como la actual, la de fines de julio del año pasado y la de octubre del 2020 muestran distintas características pero la actual es la más profunda. Tiene aspectos políticos e indicadores financieros y macroeconómicos que son mucho peores que las de las anteriores por lo tanto sus efectos podrían ser mucho más negativos que las anteriores si el BCRA no logra frenarla.
La suba del dólar blue y de los financieros alternativos es una de las más rápidas y pronunciadas de los últimos 3 años en términos reales pero el los valores del dólar promedio de 460 pesos están lejos de las crisis cambiarias anteriores.
El pico del dólar promedio de 338 pesos a fines de julio de 2022 es a valores de hoy de unos 540 pesos. En tanto el dólar promedio de los financieros de 195 pesos en octubre de 2020 a valores de hoy es de 680 pesos.
Entre las causas que generan esta crisis cambiaria podemos señalar:
Qué pasa con la macroeconomía
En el aspecto macroeconómico hay que señalar que el contexto actual muestra una economía que podría caer un 3 % mientras que el 2022 el PBI creció un 5 % en tanto que en el 2020 por la recesión que generó la pandemia y la cuarentena la economía cayó un 12 % ese año.
Desde el punto de vista de los desequilibrios macroeconómicos el que más impacta en esta crisis cambiaria es el mal resultado fiscal. El mismo se explica principalmente por el comportamiento de los ingresos fiscales totales profundizaron el deterioro evidenciado durante el primer bimestre del año y, en términos reales, se contrajeron un preocupante 21,3% anual durante marzo.
El último informe de la consultora Invecq destaca que: "en línea con lo sucedido en enero y febrero, los Derechos de exportación volvieron a caer en un 68% en términos anuales como consecuencia de la sequía y la caída del primer trimestre al considerar la inflación, ya roza el 70% anual".
Para contrarrestar la caída en los ingresos, el gobierno acelera el ajuste del gasto. En marzo, los gastos disminuyeron un 17,2% en términos reales. La mayor caída se dio en Subsidios económicos con un 68,4% real y en línea con las recomendaciones del FMI.
Los efectos de la sequía
La sequía por su parte la seguirá afectando los Derechos de exportación que, si bien pueden mostrar una leve mejora en abril a partir de la implementación del "Dólar Soja III", son recursos que se adelantan y por consiguiente afectan la recaudación futura y los impuestos ligados a la actividad indefectiblemente disminuirán por un menor nivel de actividad económica.
Las proyecciones de cosecha no encuentran un piso. La evolución de las perspectivas de cosecha de los principales cultivos agrícolas (soja y maíz) no encuentra piso: la Bolsa de Cereales volvió a recortar su proyección de campaña para la soja. Respecto de las proyecciones de octubre de 2022, la estimación actual de la cosecha gruesa cayó un 40%.
Por otra parte el informe de Invecq destaca que la dinámica del agro ya impacta negativamente en la balanza comercial y habrá una fuerte reducción del mismo y alerta con respecto al futuro refinanciamiento de la deuda en pesos.
Hay que destacar que el Tesoro pasó la primera prueba de abril y enfrentará hoy una nueva licitación de vencimientos. Como punto a favor, el Tesoro logró sortear los vencimientos puntuales a pesar de una escalada cambiaria como no sucedía desde mediados del 2020 y de tensiones financieras.
Noticias negativas
Pero las noticias negativas vinieron por cómo se compuso dicho financiamiento. 84% fue financiamiento indexado, especialmente atado a la inflación. Casi 6 de cada 10 pesos que consiguió estuvieron concentrados en una lecer que vence en julio, en la previa electoral. Por último, para captar la poca demanda que logró conseguir en instrumentos no indexados, el Tesoro tuvo que pagar 132.6% de tasa efectiva anual, continuando con el proceso de suba de tasas. A pesar de esta suba que convalidó el Tesoro (y que vuelve a abrirle la cancha al Central), la demanda por estos instrumentos fue bajísima (la única LEDE que ofreció tuvo un rechazo del 83
"En conclusión, lo acontecido durante los últimos días refleja la complejidad del escenario actual, y nos da una adelanto de cómo pueden transcurrir los próximos meses: mayores presiones cambiarias, una inflación corriendo cómodamente al 6%-7% mensual, y una actividad resentida que continuará a la baja (principalmente por la situación del agro pero también como consecuencia de la creciente incertidumbre y el fuerte torniquete importador aplicado por el gobierno" destaca el informe de la consultora.
La gran caja de resonancia de todos estos problemas políticos, macroeconómicos y financieros es el dólar. Las brechas de los dólares libres contra el mayorista ya rozan el 110% son más altas que la brecha del 80 por ciento de la crisis de octubre de 2020 pero más baja que las de julio del año pasado que llegaba al 140%.
Lo que más impacta en esta crisis en los últimos días son las restricciones cambiarias del BCRA que el jueves pasado restringió el acceso a divisas para pago de importaciones de servicios y modificó la restricción de puente MULC/dólar financiero de 90 a 180 días con bonos en moneda extranjera de legislación extranjera. No ocurre lo mismo con los Bonares que son bonos en dólares de legislación local porque el gobierno intenta forzar su demanda. Estas medidas acentuaron la escalada cambiaria y el paso posterior a una corrida bancaria que será el próximo problema si el gobierno no logra frenar esta crisis cambiaria.