El dólar volvió a subir y se acercó al techo de la banda: ¿habrá cambios tras las elecciones?

Tras el discurso del Presidente Milei, el dólar oficial del Banco Nación cerró con una suba de cinco pesos, en $1.480, mientras que en el mercado mayorista el tipo de cambio avanzó dos pesos, en $1.469, quedando cerca del techo de la banda cambiaria en $1.473.

En el segmento bursátil, el contado con liquidación cayó 1,2% y alcanza los $1.483, mientras que el dólar MEP perdió 1% hasta los $1.474. En el circuito informal, el dólar blue subió 10 pesos, a$1.465, pero se mantuvo como la cotización más baja de toda la plaza cambiaria.

La derrota del oficialismo en las elecciones legislativas de la provincia de Buenos Aires reconfiguró el tablero financiero y encendió nuevas alertas sobre la trayectoria del dólar. Los analistas señalaron que el resultado electoral erosionó la confianza en el esquema de bandas cambiarias, impulsando a los inversores a cubrirse ante un eventual relajamiento de la política monetaria. Este cambio de clima coincidió con una reducción de las tasas de corto plazo y una mayor liquidez que buscó contener la presión sobre el mercado cambiario, aunque no logró disipar las expectativas de un tipo de cambio más alto.

Los expertos comentaron que, en este contexto, la curva de futuros comenzó a reflejar niveles por encima del techo de la banda, en línea con tasas mensuales del 3% al 4% y con el dólar oficial cada vez más cerca del límite superior. A su vez, destacaron que la caída de rendimientos promovió operaciones de carry trade de corto plazo, pero advirtieron que este posicionamiento opera bajo elevada cautela y no logra revertir el sesgo de dolarización que ganó fuerza tras el resultado electoral.

Asimismo, indicaron que distintos factores locales distorsionan las señales de precios, como la prima de iliquidez en pesos tras la contracción monetaria, el riesgo crediticio soberano y las dificultades fiscales para afrontar vencimientos tanto en moneda local como en dólares. La combinación de estos elementos, sumada a las ventas de divisas realizadas por el Tesoro y a la proximidad de compromisos de deuda significativos, refuerza la percepción de que el esquema cambiario actual luce frágil y el consenso implícito en los precios refleja que el mercado anticipa que las bandas podrían ser removidas después de las elecciones.

Los futuros ya descuentan un tipo de cambio más alto

Los expertos de Mega QM subrayaron que la curva de futuros es uno de los principales termómetros de estas expectativas. Recordaron que este mercado refleja tasas implícitas y que, con el dólar spot muy próximo al techo de la banda y tasas mensuales en torno al 3%-4%, resulta lógico que los contratos se posicionen por encima de ese nivel máximo.

Para la sociedad de bolsa, este comportamiento no implica necesariamente que el mercado espere una devaluación inmediata, sino que responde a la forma en que se capitalizan los rendimientos esperados con tasas más bajas. En un contexto de rendimientos comprimidos, cualquier movimiento del tipo de cambio genera impactos amplificados en los precios de los contratos.

Desde Invecq, por su parte, detallaron que la credibilidad en el techo de la banda había favorecido hasta ahora el posicionamiento en instrumentos de tasa fija, promoviendo oportunidades de carry trade con retornos cercanos al 4%. Sin embargo, remarcaron que esa dinámica depende de que el BCRA sostenga el control cambiario, algo que el mercado empieza a poner en duda.

Los expertos coincidieron en que el repunte de los futuros refleja la cautela creciente de los inversores, que buscan anticiparse a un escenario de mayor flexibilidad cambiaria y de menor compromiso oficial con el actual esquema de bandas.

Factores locales distorsionan las señales de precios

Los analistas de Mega QM advirtieron que interpretar las tasas implícitas del mercado requiere tener en cuenta otros factores que distorsionan el análisis. Mencionaron la prima de iliquidez que atraviesa la curva en pesos tras el proceso de contracción monetaria, que encarece el fondeo local y limita el arbitraje entre activos.

También señalaron el riesgo crediticio soberano: los bonos más líquidos y de corto plazo operan con rendimientos superiores a las tasas de liquidez, lo que refleja el alto nivel de incertidumbre percibido. A su vez, resaltaron que el tipo de cambio real multilateral implícito entre los bonos en pesos ajustados por CER y los nominados en dólares está condicionado por la capacidad del Ministerio de Economía de Argentina para afrontar vencimientos en ambas monedas.

Desde Invecq coincidieron en que el componente fiscal se volvió clave. Recordaron que el Tesoro realizó una licitación en pesos que permitió renovar el 91,43% de los vencimientos y despejar el calendario previo a las elecciones, pero que aún quedan compromisos exigentes: $8 billones en septiembre y más de $20 billones en octubre, de los cuales $8 billones están en manos de privados.

Esta combinación de riesgos fiscales, iliquidez y debilidad crediticia ensucia las señales de precios y refuerza la percepción de que el esquema cambiario vigente luce frágil frente a la presión electoral.

Tasas en baja, más liquidez y el dólar al borde del techo

Invecq destacó que, además de los futuros, las tasas de mercado muestran cómo se tensiona el esquema actual.

Mega QM interpretó este movimiento como una señal de que el mercado se está dolarizando ante la proximidad de las elecciones y la sospecha de que el Gobierno podría flexibilizar el esquema. Para la sociedad de bolsa, el consenso implícito es que las bandas cambiarias serían removidas después de los comicios.

Analistas remarcaron que, tras un electorado que priorizó la actividad económica por sobre la baja de la inflación, el Gobierno podría verse forzado a convalidar tasas más bajas para impulsar el crecimiento, aún si eso deriva en un salto del tipo de cambio con un pass-through moderado pero inevitable.

Qué espera el mercado para después de las elecciones

Los especialistas de Invecq puntualizaron que el foco del mercado estará puesto en evaluar si el actual esquema de tasas más bajas y mayor liquidez permite una recuperación más rápida de la actividad económica, que sigue debilitada tras dos meses de fuerte volatilidad. Advirtieron que, para lograrlo, será clave que el BCRA mantenga la inyección de liquidez y que las tasas no vuelvan a los niveles de semanas anteriores.

Desde Mega QM, en tanto, interpretaron que el mercado ya descuenta una salida ordenada del esquema de bandas. Sostuvieron que los precios implícitos muestran que los inversores esperan que, una vez superadas las elecciones, el Gobierno opte por una mayor flexibilidad cambiaria para recomponer el crecimiento.

Expertos coincidieron en que un cambio de estrategia de este tipo implicaría más liquidez, tasas más bajas y, probablemente, un tipo de cambio más alto. Si bien proyectan que el pass-through sería menor al promedio histórico, reconocen que implicaría un nuevo desafío para el control de precios.

En ese sentido, alertaron que cualquier relajamiento prematuro de la política monetaria podría acelerar la presión sobre el dólar y forzar una intervención del BCRA para frenar la escalada. Por eso, el desenlace electoral aparece como la bisagra que definirá el rumbo del tipo de cambio en los próximos meses.