Caputo se quedará sin dólares del Tesoro este mismo lunes y el mercado pide urgente anuncios concretos

La magnitud de la crisis financiera se refleja en cómo el calendario se ha acortado: la "fecha clave" que esperan todos los operadores: ya nadie tiene el foco en el 26 de octubre -el domingo de la elección legislativa-, que a esta altura quedó muy lejano. En cambio, el nuevo "día D" es el martes 14, cuando se produzca el encuentro entre Javier Milei y Donald Trump.

Esa mayor sensación de urgencia está dada por la velocidad en la que las reservas del Tesoro vienen cayendo en su desigual batalla para defender el tipo de cambio en $1.430. Tras una nueva jornada de venta por unos u$s320 millones, ya prácticamente se agotó el stock que había dejado el "tax holiday" de la soja.

Y la situación es dramática: las estimaciones del mercado indican que apenas quedan unos u$s360 millones. Eso implica que al Tesoro le alcanzaría para seguir interviniendo solamente un día, o con suerte dos. Después de eso, el dólar seguirá su marcha hasta tocar el techo de la banda de flotación, que hoy se ubica en $1.484,65.

Todos los indicadores de alarma se están encendiendo, por ejemplo en la suba de las tasas de interés, porque el Banco Central, ante el temor de que una mayor liquidez agrave la demanda de dólares, mantiene su dura política de encajes al 53% con control diario sobre los bancos.

Tasas descontroladas

Esto llevó a un nuevo salto de las tasas de interés para las operaciones donde se transa liquidez de cortísimo plazo. La "caución" llegó al 45% después de haber cerrado la semana pasada en 21%. Y la operatoria "repo" entre bancos tuvo un costo más alto aun, de 69%.

Esa iliquidez, lejos de ser un fenómeno sólo bancario, está afectando a la economía real, donde se notan los típicos problemas de la cadena de pagos, con empresas en problemas para saldar sus obligaciones y un aumento de cheques rechazados.

En el mercado de capitales, se escuchan advertencias sobre cómo "se rompió la curva en pesos". Es decir, el desplome en los precios de los bonos, que reflejan una alta expectativa devaluatoria. Así, las tasas para los títulos con vencimiento en febrero superan el 5,5% efectivo mensual. Y la Lecap que paga en enero 2027 refleja un dólar implícito de $2.815.

Ante esta situación, se torna incierta la licitación de títulos del Tesoro del miércoles próximo, cuando venzan $3,6 billones en manos de los privados. Si la situación no cambia, le resultará difícil a Caputo obtener la renovación de ese vencimiento, a no ser que ofrezca tasas muy elevadas o que el grueso de la colocación sea en títulos atados al dólar.

Se acaba el tiempo y los dólares

Lo cierto es que la estrategia financiera del gobierno está en un punto límite, con un Tesoro que -tras sacrificar ingresos fiscales equivalentes a u$s1.500 millones por las "retenciones cero"- vuelve a perder la pulseada con el mercado.

Y este drenaje de dólares de Caputo ocurre a pesar de la ayuda del BCRA, que otra vez tuvo una fuerte intervención en el mercado del dólar futuro -puso contratos por unos u$s1.150 millones-, aun cuando en los últimos días había intentado disminuir su exposición por la vía de vender bonos "dólar linked" que tenía en su cartera. Esa venta fue equivalente a u$s1.700 millones, en bonos que, según los más críticos, se vendieron "a precio de remate".

Por suerte para Toto Caputo, este viernes no habrá mercados por el corrimiento del feriado del 12 de octubre. De todas maneras, el tic tac genera nerviosismo: hay un hervidero de versiones que recorren las mesas de dinero y las redes sociales, donde se mencionan todas las posibilidades, desde una dolarización completa de la economía argentina hasta que no habrá ninguna ayuda financiera del Tesoro estadounidense y todo se limitará a gestos políticos.

Para empeorar la situación, el Tesoro, que posiblemente se quede sin dólares el próximo lunes, tiene que cancelar obligaciones con organismos internacionales por más de u$s300 millones después del miércoles 15.

En síntesis, la semana próxima encontrará al Tesoro no solamente sin dólares para intervenir en el mercado cambiario, sino que, además, estará en riesgo de entrar en default con organismos de crédito. Si antes de eso no se produce un anuncio que cambie drásticamente las expectativas, será inevitable que el tipo de cambio dé el saltito de 3,8% que lo separa del techo de la banda. A partir de ahí, el Banco Central está obligado a vender todo lo que le pidan.

Es decir, se volvería a la situación "pre efecto Scott Bessent" del mes pasado, cuando el BCRA sacrificó reservas por u$s1.100 millones en apenas tres días.

Expectativas por anuncios

Pero todo indica que, a diferencia de lo ocurrido en aquellos días, Caputo no volverá a repetir la frase: "vamos a vender hasta el último dólar en el techo de la banda, el programa está sólido y hay suficientes dólares para todos".

Tampoco parece probable que se use nuevamente el argumento oficial de que, al comprar dólares, se sacan pesos de circulación, y eso le pondrá naturalmente un límite a la demanda dolarizadora.

En las semanas posteriores al anuncio del secretario del Tesoro estadounidense, hubo apenas una breve tregua del mercado. Pero las señales ambiguas sobre qué tan dispuesto está el gobierno norteamericano a darle dinero a Argentina, sumado al sentimiento de decepción porque el Tesoro apenas compró un tercio de los dólares ingresados por los exportadores sojeros, hicieron que todo volviera a la "normalidad".

Y el panorama ahora está tomando un cariz dramático, en la medida en que los recursos que en otros momentos incidían en el mercado -los tuits de Bessent o de la directora del FMI, Kristalina Georgieva- ya entraron en fase de "rendimiento decreciente".

A esta altura, lo que se percibe en el mercado es que Caputo viajó el viernes pasado para, precisamente, abrir la expectativa de anuncios inminentes, pero salvo la nueva foto con Bessent, no hubo avances.

Y, en la medida en que su estadía en Washington se prolonga, aparecen señales negativas desde Estados Unidos, donde la oposición demócrata y los medios de comunicación criticaron duramente que, al mismo tiempo que se cortan beneficios sociales, el Tesoro gaste u$s20.000 millones en un paquete de salvataje para Argentina.

La solución que se negocia

Por un lado, el mercado exige anuncios ya. Por otra parte, las señales desde Estados Unidos se hacen cada vez más complicadas ¿Entonces? Pese a las contrariedades, sigue habiendo un margen para que la situación se estabilice.

Por lo que dijo el propio Bessent, luce improbable que haya un préstamo directo del Tesoro, dado que generaría resistencias políticas en el país del norte. En cambio, sí continúa en pie la posibilidad de un swap de monedas, que técnicamente no es una toma de deuda.

Y también se mencionó la posibilidad de que haya una "tercerización" a través de los DEG -la "moneda" del FMI- que el gobierno de Trump tiene disponibles en el organismo de crédito. Esto implicaría que esos DEG se pongan a disposición del BCRA o que se usen como garantía en un préstamo "repo" otorgado por un grupo de bancos privados.

La ingeniería financiera está sobre la mesa, pero el tiempo se acaba. Con el Tesoro ya sin dólares, las apuestas están en la fortaleza del vínculo Milei-Trump.