El BCRA analiza recomprar reservas dentro de la banda cambiaria: ¿qué significa?

El 11 de abril de este año, el Gobierno argentino anunció el inicio de la denominada "fase 3" del programa económico, que implicaba la salida del cepo cambiario para las personas. En ese marco, el Banco Central (BCRA) comunicó el funcionamiento de un esquema de bandas cambiarias que serviría para regular la cotización del dólar.

Según ese esquema, si la divisa operaba por debajo del piso de la banda —es decir, menos de $1.000— el BCRA intervendría en el mercado comprando dólares para sostener el tipo de cambio. Por el contrario, si la cotización superaba el techo, la autoridad monetaria vendería reservas con el objetivo de estabilizar el valor. De hecho, a fines de septiembre, el Central llevó adelante tres jornadas consecutivas de ventas por un total de u$s 1.110 millones, cuando el dólar alcanzó el límite superior de la banda. Esa intervención se realizó antes de que el Tesoro de Estados Unidos anunciara su propio programa de apoyo financiero.

El comunicado oficial del BCRA coincidió en fecha con la aprobación, por parte del Directorio del Fondo Monetario Internacional (FMI), de un programa de financiamiento a diez años para la Argentina por alrededor de u$s 20.000 millones.

Sin embargo, horas después, fuentes del Gobierno argentino aclararon que, pese a lo que indicaba la comunicación del Banco Central, no se comprarían dólares dentro de la banda cambiaria. Esta afirmación generó una contradicción con el texto oficial difundido por la autoridad monetaria.

Diferencias con el FMI sobre la estrategia cambiaria

Desde el staff técnico del FMI, la postura fue diferente. Para los economistas del organismo, la acumulación de reservas resultaba clave para garantizar el éxito del nuevo programa y para la eventual reinserción de la Argentina en los mercados internacionales. Esa acumulación, según el Fondo, debía realizarse tanto dentro como fuera de los límites de la banda cambiaria.

En los últimos días, fuentes cercanas a la negociación indicaron que el personal técnico del FMI considera al sistema de bandas "sin efectividad". El razonamiento se basa en que el techo de la banda se ajusta solo un 1% mensual, mientras que la inflación ronda el 2% en el mismo período. Esto, según el organismo, genera un atraso cambiario que dificulta el cumplimiento de la meta de acumulación de reservas.

Nigel Chalk, director del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI, reiteró recientemente en Washington que Argentina necesita fortalecer sus reservas internacionales.

Los motivos del cambio de postura oficial

La falta de compras de dólares por parte del Gobierno generó cuestionamientos sobre la estrategia cambiaria. Según información publicada por Bloomberg, el Ejecutivo estaría evaluando revertir esa decisión y comenzar a adquirir divisas dentro de la banda.

Fuentes oficiales explicaron que, en un primer momento, el argumento para no acumular reservas fue que un régimen de tipo de cambio libre no requería intervención directa. Además, el exceso de pesos emitidos en los últimos años —conocido como monetary overhang— podía generar presión inflacionaria si el BCRA aumentaba sus reservas mediante compras en el mercado.

Sin embargo, en las últimas semanas el Gobierno reconoció que las condiciones podrían haber cambiado. Santiago Bausili, presidente del Banco Central, señaló durante su participación en las reuniones de primavera del FMI en Washington que la demanda de pesos estaría recuperándose, lo que abriría la posibilidad de comprar divisas sin generar impactos inflacionarios significativos.

Una fuente oficial explicó que la política de intervención se evaluará de manera gradual: "Si observamos que la demanda de dinero aumenta, iremos inyectando pesos mediante compras del Tesoro, monitoreando la inflación, las expectativas y la evolución de los activos financieros. La compra gradual permite ajustar la estrategia conforme a las variables económicas".

Las metas de reservas y los compromisos con el FMI

Argentina mantiene con el Fondo Monetario un compromiso de acumulación de reservas internacionales. De acuerdo con cálculos del economista Fernando Marull, aún restarían unos US$ 9.000 millones para alcanzar la meta prevista para fin de año.

El origen de esta dificultad, según explican en el Gobierno, se remonta a la etapa de diseño del actual programa con el FMI, cuando todavía no se había definido la salida del cepo. Por ese motivo, se incluyó una meta de acumulación de reservas que no contemplaba el nuevo esquema cambiario.

Modificar esa meta implicaría una revisión integral del programa, ya que las condiciones están establecidas en los documentos técnicos que acompañan el acuerdo. Esos documentos, a su vez, condicionan la evaluación que realiza el staff del FMI en cada revisión trimestral.

En este contexto, una de las alternativas que analiza el Gobierno para cumplir los compromisos sería retomar la compra de dólares dentro de la banda, tal como se había anunciado en abril. Esta medida podría combinarse con la obtención de un préstamo sindicado con bancos internacionales, lo que permitiría fortalecer las reservas y dar una señal positiva a los mercados financieros.

Impacto potencial y expectativas de mercado

La posibilidad de que el Gobierno reanude las compras de divisas genera expectativas sobre la evolución del riesgo país. Según estimaciones del propio Marull, si se logra reforzar el nivel de reservas y se avanza en un financiamiento adicional a través de bancos, el riesgo soberano podría descender hasta los 450 puntos básicos.

De concretarse, este movimiento implicaría un cambio relevante en la política cambiaria implementada desde abril. También podría facilitar las próximas negociaciones con el FMI, que sigue de cerca la evolución del balance del Banco Central y la consistencia del programa económico en un contexto de inflación todavía elevada.

Por el momento, las autoridades argentinas mantienen abierta la posibilidad de ajustar su estrategia, en función del comportamiento de las variables monetarias y cambiarias, y de la evolución del diálogo con el Fondo Monetario Internacional.