El negocio del carry trade se achica, pero no muere: dónde hay oportunidades para invertir en pesos

Carry trade y diciembre son dos conceptos que suelen ir de la mano en la City. El último mes del año siempre ofrece condiciones particulares, la demanda estacional de pesos aumenta por aguinaldos, gastos —bonos— corporativos y mayor consumo. Esa presión sobre la liquidez suele sostener tasas que, en otro momento del ciclo, estarían más deprimidas. Este año no es la excepción, aunque el contexto macro plantea nuevos desafíos.

La baja agresiva de tasas implementada por el BCRA, la volatilidad cambiaria de los últimos meses y la falta de definiciones en materia de financiamiento externo redujeron la comodidad del carry trade. Lo que antes era una maniobra "casi segura" —invertir en pesos y esperar que el dólar permanezca estable o caiga— ahora requiere más precisión.

Aun así, los números muestran que el diferencial todavía existe. No es tan amplio como semanas atrás, pero sigue presente. Las tasas bancarias se movieron hacia abajo, aunque no lo suficiente como para cerrar completamente la ventana de oportunidad que los pesos ofrecen de corto plazo.

La baja de tasas y el nuevo escenario para el carry trade

Desde la sorpresiva victoria de LLA en las elecciones de medio término, la caída de tasas fue profunda y sostenida. El recorte de las tasas simultáneas, junto con la liberación de encajes, generó un acomodamiento inmediato en todo el sistema financiero.

Con mayor liquidez disponible, bancos y fintech ajustaron sus rendimientos.

El tramo corto del mercado fue el más afectado. La caución a 7 días, que funcionaba como referencia para muchos inversores institucionales, se llegó a desplomar al 18% TNA. Los plazos fijos tradicionales quedaron entre 24% y 29%, según la entidad.

Incluso con esa baja, un plazo fijo al 28% TNA aún ofrece un rendimiento cercano al 2,3% mensual, lo que empata la inflación de octubre y supera levemente la proyección del REM para noviembre, ubicada en 1,9%.

La caída, sin embargo, deja el contundente mensaje de que el carry trade ya no corre con viento a favor. El margen existe, pero es más estrecho y más sensible a cualquier movimiento del tipo de cambio.

Dólar, expectativas y alternativas para el inversor

El dólar mayorista había mostrado un comportamiento excepcionalmente moderado durante todo noviembre. El salto de casi 2% de este martes alteró esa calma, aunque no cambió la foto general y, en el mes, continúa prácticamente estable. En el año, acumula una suba cercana al 40%, mientras que la inflación avanza 26% en el mismo período.

La clave para el carry trade también descansa en las expectativas. En el Matba-Rofex, donde se "negocia la expectativa del precio futuro del dólar" muestran un tipo de cambio proyectado de $1.449 para fin de noviembre y $1.488,5 hacia fin de diciembre. Esto implica un avance de apenas 2,8%, muy por debajo de buena parte de los rendimientos en pesos.

Esa diferencia explica por qué, aun con la baja de tasas, parte del mercado sigue colocando posiciones de corto plazo en moneda local. El problema es que la brecha entre una estrategia con retorno moderado y un riesgo crecientemente se achicó.

Un carry trade debilitado

¿Por qué la maniobra con los pesos no desapareció? Porque la combinación de inflación, dólar aún contenido y tasas que no cayeron a niveles mínimos sigue generando un spread positivo.

A la vez, diciembre se caracteriza por un comportamiento que posterga la dolarización: empresas, comercios y familias necesitan pesos para cumplir sus obligaciones. Ese fenómeno fuerza a los bancos a retener depósitos con tasas competitivas, evitando un derrumbe más marcado.

Lo que cambió es el riesgo. Con la chance de un dólar más inquieto y noticias externas que golpean la confianza —como la confirmación de que no habrá financiamiento por u$s20.000 millones por parte de bancos estadounidenses—, el inversor debe calibrar cada paso.

Las reservas netas negativas por más de u$s13.000 millones, el pago de deuda de enero y la lenta recomposición del flujo de divisas agregan tensión. Ese combo volvió la maniobra más táctica que estructural.

Qué dicen los economistas y el mapa real del carry trade

Los analistas consultados por este medio coinciden en una lectura general de que diciembre mantiene atractivo para los pesos, pero enero aparece como un mes más áspero.

Sebastián Menescaldi (Eco Go) señala que la demanda estacional de pesos "evitará una caída mayor de las tasas", siempre y cuando el contexto internacional no cambie abruptamente.

Fernando Baer (Quantum) remarca que, aun con la baja de tasas, "la estabilidad del tipo de cambio le otorga margen a las colocaciones en pesos".

Nahuel Bernues (Quaestus) destaca que la menor volatilidad del dólar y la estabilización del esquema de bandas cambiarias sostienen la maniobra, aunque prevé "rentabilidades más acotadas por la reducción general del riesgo".

Andrés Salinas advierte sobre el riesgo de "entrar en terreno de tasas reales negativas", especialmente si el BCRA profundiza el relajamiento monetario.

Y Natalia Motyl eleva la alerta: "Sin financiamiento externo y con reservas netas profundamente negativas, el veranito cambiario tiene fecha de vencimiento".

Si bien las alternativas para hacer tasa en pesos varían según el perfil de riesgo y preferencia del usuario, se vuelve preciso mapear todas las opciones disponibles del mercado para tomar la mejor decisión a la hora de apostar por el peso.

Como primera alternativa, están los plazos fijos, en los cuales, los bancos grandes hoy pagan:

• Banco Nación: 27% TNA
• Santander: 25% TNA
• Galicia: 24% TNA
• Banco Provincia: 26% TNA
• BBVA: 26% TNA
• Macro: 29% TNA
• Credicoop: 28% TNA
• Banco Ciudad: 26% TNA

Entre los bancos regionales y digitales, varios superan el 30%:

• Banco Bica: 31% TNA
• CMF: 30% TNA
• Banco Comafi: 27,5% TNA
• Banco de Comercio: 30% TNA
• Banco de Corrientes: 31% TNA
• Banco de Formosa: 27% TNA
• Bancor (Córdoba): 32% TNA
• Banco del Chubut: 28% TNA
• Banco del Sol: 30% TNA
• Dino: 29% TNA
• Hipotecario: 28,5% TNA
• Banco Julio: 30% TNA
• Mariva: 30% TNA
• Masventas: 30% TNA
• Banco Meridian: 32,5% TNA
• Banco de Tierra del Fuego: 32% TNA
• Banco Voii: 33% TNA
• BiBank: 30% TNA
• Crédito Regional (financiera): 33% TNA
• Reba: 32% TNA

La alternativa de mayor liquidez

Las billeteras virtuales se convirtieron en protagonistas del carry de corto plazo. No solo por las tasas, sino por la liquidez inmediata, ya que permiten acceder al dinero sin esperar 24 o 48 horas como ocurre con muchos fondos.

Lista completa con tasas y límites:

• Carrefour Banco: 38% TNA — límite de saldo remunerado: $1 millón
• Ualá Plus 2: 38% TNA — requiere $500.000 en consumos + inversiones mensuales
• Ualá Plus 1: 35% TNA — requiere $250.000 mensuales
• Ualá clásica: 30% TNA — límite: $1 millón
• Naranja X: 29% TNA — límite: $1 millón
• Fiwind: 26% TNA — límite: $750.000
• Supervielle Plan Sueldo: 28% TNA — exclusivo para acreditación de haberes

Las tasas actuales según la billetera o plataforma que los distribuye:

Mientras que, el resto de las billeteras virtuales con FCIs integrados ofrecieron estos rendimientos los últimos días

• Personal Pay: 25,50% TNA
• Prex: 25,15% TNA
• Lemon: 24,27% TNA
• Mercado Pago: 23,60% TNA
• IEB+: 22,61% TNA
• Claro Pay: 21,95% TNA
• LB Finanzas: 21,79% TNA
• AstroPay: 21,79% TNA

¿Conviene seguir en pesos?

Diciembre, al menos por ahora, mantiene un diferencial favorable para los pesos. La demanda estacional, la moderación del tipo de cambio y la inflación contenida sostienen el atractivo del carry trade. Pero la maniobra ya no es la misma.

Hoy requiere:

• Plazos cortos
• Monitoreo del dólar
• Preferencia por instrumentos de salida inmediata

El inversor ya no juega con un viento de cola asegurado. Juega con una ventana que sigue abierta, pero cada día más fina. Enero será el verdadero test.

Y si el dólar decide acelerar, el carry no tendrá margen para defenderse.

Por ahora, diciembre ofrece una última oportunidad para hacer rendir los pesos. Pero nadie en la City está dispuesto a asegurar cuánto durará el carry trade en este contexto de tasas, dólar y riesgo.