Argentina retoma el crédito global tras 8 años de sequía y la City recalcula el próximo salto del dólar

El dólar oficial opera este jueves 11 de diciembre a $1460, en la pizarra del Banco Nación. En el segmento mayorista, la divisa se negocia a $1437,5. En cuanto a los dólares financieros, el contado con liquidación se vende $1497 (+0,1%), y el MEP se ubica a $1471(-0,1%). Por último, en el segmento informal, el blue se negocia, a $1450.

La Argentina reabrió ayer una puerta que había permanecido cerrada durante casi ocho años: el acceso al financiamiento voluntario en dólares. La colocación del nuevo Bonar 2029, emitido por el Tesoro bajo ley local y con vencimiento bullet, marcó un regreso simbólico y financiero a los mercados internacionales, en un contexto donde las reservas continúan tensionadas y el calendario de pagos en moneda dura exige soluciones inmediatas. La operación, por USD 1.000 millones, fue seguida de cerca por bancos, fondos, empresas y analistas, porque no sólo implica la aparición de un nuevo instrumento en dólares, sino también una señal de cómo puede evolucionar el dólar y la deuda local durante los próximos meses.

El bono fue diseñado con un cupón del 6,5% anual, pero su colocación se hizo por debajo de la par, lo que elevó el rendimiento efectivo hasta una tasa nominal del 9,26%. Esta diferencia abrió un debate profundo en la City sobre el verdadero costo de volver a endeudarse después de tanto tiempo y sobre qué lectura hace el mercado global del riesgo argentino. Sin embargo, más allá del análisis técnico, la operación dejó ver que existe una ventana —aun estrecha— para que el país vuelva a interactuar con inversores privados en dólares.

Otro aspecto central fue la demanda obtenida, que superó lo buscado inicialmente. Con ofertas por alrededor de USD 1.420 millones y más de 2.500 inversores participando, la colocación mostró que hay interés en papeles cortos, relativamente simples y con respaldo soberano. Para el Gobierno, eso significó no sólo conseguir los dólares necesarios, sino también validar que un instrumento nuevo puede ubicarse a una tasa menor que la curva vigente de bonos ley local.

A la vez, el uso principal de los fondos fue un elemento clave de la estrategia. El Tesoro destinará lo recaudado a enfrentar la mayor parte de los vencimientos del AL29 y AL30 del 9 de enero, por cerca de USD 1.270 millones, además de aliviar parte de los compromisos en moneda extranjera del próximo año. Para un mercado habituado a ver al Banco Central como única fuente de dólares, este movimiento fue leído como un intento de mostrar capacidad de financiamiento genuino.

Una emisión que reabre un mercado y ordena el corto plazo

Desde Equilibra, destacaron que el Tesoro logró colocar USD 1.000 millones al 9,26%, ubicándose por debajo de la curva de rendimientos de los Bonares de duration similar, donde las tasas rondan el 10%. Para la consultora, el hecho de que el bono naciera más barato que los títulos existentes aporta un dato relevante: una parte del mercado está dispuesta a convalidar mejores precios para instrumentos nuevos, con un uso claro de los fondos y un programa financiero más ordenado.

Sus especialistas también remarcaron que la operación sirve para cubrir la mayor parte de los vencimientos de enero, reduciendo de manera directa la necesidad de utilizar reservas internacionales en un mes históricamente sensible para las cuentas públicas. En esa lectura, el Gobierno comienza a delinear un esquema de refinanciación en dólares que intenta evitar picos de tensión.

Mientras tanto, desde Romano Group subrayaron que el nuevo bono ley local mostró una convergencia hacia la curva de títulos ley Nueva York, tradicionalmente mejor valuada por el mercado. Para la consultora, esa aproximación es una señal de que los inversores perciben cierta mejora en la consistencia del programa económico, aunque todavía no sea suficiente para reducir de manera significativa la prima de riesgo.

El avance es interpretado como un primer paso hacia una normalización más amplia del mercado de deuda, donde la Argentina debería aspirar, con el tiempo, a emitir a plazos más largos y a tasas más bajas. Pero, por ahora, el hecho de haber logrado una emisión exitosa tras ocho años resulta un dato concreto que no pasó desapercibido.

El debate por la tasa: entusiasmo moderado y críticas en la City

El economista Juan José Vázquez analizó la operación desde la perspectiva del rendimiento y señaló que el Tesoro consiguió emitir un bono a una tasa equivalente a 124 puntos básicos por debajo de la curva de bonos ley argentina. Esto, para parte del mercado, constituyó un logro en términos del precio obtenido, especialmente considerando la volatilidad local y el antecedente de emisiones fallidas en años previos.

Sin embargo, Vázquez también marcó que el episodio estuvo acompañado por ruidos en la comunicación oficial, lo que generó incertidumbre durante las horas previas a la licitación. Aun así, el cierre fue leído como sólido, particularmente por la amplitud de la demanda recibida.

En contraste, el analista financiero Christian Buteler planteó una mirada más crítica. Comparó la operación con emisiones recientes realizadas por la provincia de Santa Fe, que colocó USD 800 millones a 9 años al 8,375%, y por la Ciudad de Buenos Aires, que obtuvo USD 600 millones al 7,8% a 7 años. Frente a esos números, Buteler señaló que el soberano pagó una tasa más alta y a un plazo más corto, dejando en evidencia que el riesgo país continúa condicionando la capacidad del Tesoro para obtener financiamiento competitivo.

El análisis crítico no sorprende en un mercado acostumbrado a evaluar con minuciosidad cada punto porcentual. La comparación con emisores subnacionales expone que todavía hay un largo camino para que la deuda soberana recupere niveles de aceptación similares a los del resto de los emisores argentinos. Para Buteler, el costo relativamente alto confirma que la recuperación de la confianza será gradual.

Aun así, el consenso general en la City es que haber regresado al mercado ya constituye un cambio de escenario, aunque sea uno inicial, frágil y sujeto a múltiples condiciones.

El mapa de vencimientos después de la colocación

El economista Federico García Martínez se enfocó en cómo esta emisión modifica el perfil de vencimientos en moneda extranjera del Tesoro. Según su análisis, los USD 1.000 millones obtenidos permiten cubrir casi por completo el pago de capital de los Bonares AL29 y AL30 de enero del próximo año, reduciendo el estrés inmediato sobre las cuentas públicas.

García Martínez destacó que, aunque la operación alivia el corto plazo, los próximos años presentan compromisos relevantes, incluyendo vencimientos de Globales y pagos de intereses que requerirán nuevas estrategias de financiamiento o eventuales reestructuraciones. En su visión, la clave estará en sostener cierta estabilidad económica que permita repetir colocaciones y mantener una curva ordenada.

El alivio obtenido no implica una resolución definitiva del problema de deuda, pero sí sirve para desactivar un punto de máxima tensión en un mes donde la Argentina afronta habitualmente un mayor nivel de incertidumbre financiera. La reducción de necesidad de dólares de reservas es, en sí misma, una señal que los operadores valoran.

Además, el hecho de que la emisión haya tenido buena demanda abre la posibilidad de que el Tesoro explore nuevos instrumentos, ya sea mediante reaperturas del mismo bono o a través de papeles con plazos levemente más extensos, siempre y cuando el mercado valide los costos.

Qué señales deja la licitación para el dólar

Para el economista Francisco Mattig, la licitación fue directamente una "gran operación del Tesoro". Consideró que lograr un financiamiento cercano al 9% —más de 100 puntos básicos por debajo de lo que valen títulos comparables en el mercado secundario— constituye un indicador de que existe demanda genuina por riesgo argentino cuando el instrumento es claro y el precio resulta razonable.

Mattig también cuestionó la idea de que el resultado estuviera "apalabrado". En su interpretación, ningún fondo con deber fiduciario puede aceptar pagar por encima de lo que considera un valor justo, por lo que el rendimiento final refleja una decisión real del mercado, más allá de incentivos puntuales.

El vínculo entre esta colocación y el dólar se volvió uno de los puntos más comentados tras la licitación. Que el Tesoro pueda conseguir divisas en el mercado implica menos presión sobre las reservas y, por lo tanto, reduce la probabilidad de un salto abrupto del tipo de cambio por motivos de pagos de deuda. Aunque eso no garantiza estabilidad cambiaria, sí descomprime uno de los factores de riesgo más inmediatos.

La lectura es clara: si el Gobierno puede repetir operaciones similares, incluso a tasas todavía altas, podrá moderar la tensión cambiaria mientras avanza en la acumulación de reservas y la corrección de desequilibrios fiscales. No se trata de una solución automática, pero sí de un paso que modifica el panorama financiero.

Conclusión: un regreso con impacto inmediato, pero desafíos enormes

La vuelta de Argentina al financiamiento voluntario en dólares después de casi ocho años constituye un cambio de escenario relevante, tanto para el mercado como para la política económica. Haber colocado USD 1.000 millones a una tasa del 9,26% no elimina la fragilidad estructural ni la volatilidad cambiaria, pero sí envía una señal de que el país puede comenzar a reconstruir un canal de crédito que parecía clausurado.

El movimiento del Tesoro permite cubrir vencimientos clave, reducir el uso de reservas y mostrar cierta disciplina en la administración de pasivos, tres elementos que el mercado observa con atención. También obliga a comparar el costo de esta emisión con las realizadas por provincias, lo que expone el largo camino que aún tiene por recorrer el soberano.

Aun así, la buena demanda obtenida, la ubicación del bono por debajo de la curva ley local y el mensaje que envía esta operación sirven como un primer tramo de un proceso que podría, con el tiempo, otorgar mayor previsibilidad al dólar y al perfil de vencimientos.

Lo inmediato está resuelto: enero será más manejable. Lo estructural, en cambio, dependerá de la capacidad del Gobierno para sostener un esquema económico que permita volver a emitir, estabilizar expectativas y ofrecer condiciones más competitivas. El mercado ya tomó nota de este primer paso y ahora espera la continuidad para saber si se trata de un episodio aislado o del inicio de una nueva etapa.