Dólar en tensión: el BCRA compra reservas, pero las tasas se disparan y el mercado se inquieta

El dólar oficial opera este lunes 13 de enero a $1490, en la pizarra del Banco Nación. En el segmento mayorista, la divisa se negocia a $1464. En cuanto a los dólares financieros, el contado con liquidación se vende $1528 (+0,1%), y el MEP se ubica a $1489 (+0,2%). Por último, en el segmento informal, el blue se negocia, a $1505.

El arranque de 2026 reactivó, desde la primera semana, la discusión que ordena buena parte de las decisiones financieras en Argentina: cómo se acumulan reservas sin desarmar el equilibrio de pesos y qué consecuencias tiene ese "tira y afloje" sobre el dólar. A diferencia de otros momentos, el mercado no está mirando un solo indicador, sino un conjunto de señales que se mueven al mismo tiempo y que, cuando se desalinean, se traducen en tensión.

En ese tablero, las noticias pueden parecer positivas en la superficie —compras de divisas en el mercado oficial y acceso a financiamiento para afrontar pagos inmediatos—, pero el termómetro de corto plazo sigue siendo otro: la volatilidad del fondeo en pesos. Si el costo del dinero a un día se vuelve impredecible, el resto del mercado se adapta con cautela: se recalibran posiciones, se frenan apuestas de compresión en moneda local y se vuelve más exigente la lectura sobre la sostenibilidad del esquema.

La clave, además, no pasa sólo por el volumen de compras del Banco Central, sino por el balance completo de flujos: ventas spot del Tesoro, utilización de instrumentos dólar linked y oferta de cobertura vía futuros. Con ese trasfondo, el mercado intenta responder una pregunta práctica: qué tan viable es sostener el tipo de cambio cuando conviven la necesidad de sumar reservas, administrar vencimientos, absorber pesos y ofrecer cobertura. 

Tasas overnight: el primer test que condiciona el humor del mercado

Desde 1816 señalaron que el nuevo mes trajo un alivio temporal de liquidez por la integración mínima del 75% de encajes, pero que ese respiro duró poco: el martes, las tasas overnight volvieron a subir. Sus analistas remarcaron que el inicio de 2026 se parece demasiado a 2025, un año dominado por volatilidad de tasas en pesos.

En la lectura de la consultora, la evidencia es contundente: en apenas tres ruedas, la caución a 1 día en BYMA pasó de 66,2% TNA a 35,1% y luego rebotó a 45,4%. Para 1816, esa secuencia expresa un mercado donde la liquidez se reacomoda por saltos y donde los precios del fondeo se vuelven un canal de transmisión inmediato hacia el resto de los activos.

Desde Mega QM coincidieron en que el fondeo sigue siendo el punto sensible del corto plazo. Sus analistas apuntaron que la volatilidad del financiamiento en pesos persiste elevada y que, aunque el cierre puede mostrar números más bajos, el promedio operado revela tensión: la caución a 1 día cerró en 21%, pero el VWAP fue 42%, con movimientos erráticos que se concentran "sobre el cierre".

Para Mega QM, con esa dinámica se vuelve difícil que los bonos en moneda local compriman, y también se limita que la curva se mantenga empinada. Los especialistas del bróker explicaron que el fondeo suele castigar más al tramo corto, mientras que los largos responden a otros factores —como la sostenibilidad de deuda y la relación frente a hard dollar—, generando un mercado "partido" entre costo de corto plazo y expectativas de mediano plazo.

Pesos que se van, pesos que entran: la mecánica que empuja las tasas y define el dólar

Desde 1816 explicaron que el rebote de tasas tiene una causa operativa: el Gobierno está retirando más pesos vía venta de Lelink (BCRA) y spot (Tesoro) que los que el Central inyecta al comprar divisas en el mercado oficial. Esa asimetría, remarcaron, se refleja en una señal concreta de liquidez.

Como resultado, los expertos de la consultora apuntaron que el stock de pasivos remunerados del BCRA —los pesos que toma a 1 día— se ubicó por debajo de $1 billón en cada rueda desde el 29 de diciembre. En su lectura, cuando el "colchón" de liquidez es más fino, el sistema queda más expuesto a que cualquier cambio de flujos impacte de inmediato en tasas overnight.

En paralelo, 1816 señaló que el BCRA compró más de USD 200 millones en el MLC en las últimas cinco jornadas, en el inicio del nuevo programa de acumulación de reservas. Sin embargo, sus analistas subrayaron que ese número es considerablemente menor a lo que habría estado ofreciendo el Tesoro en el spot, en un contexto donde los flujos netos terminan siendo determinantes.

Para reforzar ese punto, desde 1816 indicaron que los depósitos del Gobierno en dólares cayeron USD 498 millones la semana pasada. La conclusión operativa es que el mercado no mira sólo el dato de compras del Central: mira el balance completo entre compras, ventas, absorción de pesos y necesidades de cobertura, porque ese balance es el que condiciona el precio del dólar y la estabilidad financiera de corto plazo.

Cobertura cambiaria: el mercado ya no mira sólo reservas, mira "sostenibilidad"

Desde Mega QM señalaron que, aun con noticias que tenderían a favorecer el frente cambiario —como la compra de reservas en el MULC—, el mercado está enfocado en un punto más estructural: cuán viable es brindar cobertura cambiaria recurrentemente para sostener un nivel de tipo de cambio. En su marco, lo relevante es la capacidad de sostener el esquema en el tiempo.

Los especialistas del bróker explicaron que esa cobertura se canaliza por varias vías: venta de futuros y LELINKs por parte del BCRA y spot por parte del MECON. El mercado, en esa lectura, no sólo pregunta "cuánto se compra", sino "cuánta cobertura se puede ofrecer" sin que eso implique un costo creciente en tasas o una presión adicional sobre la liquidez en pesos.

Desde 1816, el capítulo futuros aporta señales que el mercado incorpora a esa evaluación. Sus analistas señalaron que el interés abierto total en futuros de A3 se expandió USD 382 millones en lo que va del mes. Si se mantienen los patrones del año pasado, agregaron, una parte importante de ese aumento sería crecimiento del short del BCRA.

Ese posible crecimiento de posiciones cortas aparece vinculado a otro dato mencionado por 1816: el BCRA había achicado ese short hacia fin de año a la zona de USD 5.400 millones. En conjunto, la lectura es que la discusión sobre el dólar se juega tanto en el MULC como en la capacidad de ofrecer cobertura sin tensionar el resto del sistema financiero.

Lelink y vencimientos: el calendario de enero como prueba de estrés para el esquema

Desde 1816 detallaron que en el mercado de bonos se observó un salto de volumen que permite inferir movimientos relevantes del BCRA. En las últimas 16 ruedas en BYMA PPT T+1, se negociaron USD 2.440 millones de Lelink ene-26, cuando en las 10 ruedas previas al 12 de diciembre el promedio diario era de USD 9 millones.

Con esa información, los expertos de la consultora indicaron que se puede inferir que el BCRA vendió alrededor de USD 2.000 millones entre las Lelink D16E6 y D30E6. En términos de mercado, ese tipo de ventas se conecta con el retiro de pesos y con la dinámica de tasas, dos variables que impactan indirectamente sobre la estabilidad cambiaria.

En ese contexto, 1816 señaló que el Ministerio de Economía canjeó USD 2.338 millones de Lelink con vencimiento el 16 de enero por otra que amortiza 14 días después, en una operación realizada a precios de mercado. La operación reordena vencimientos inmediatos, pero deja intacta la atención sobre el resto del mes.

Luego de ese canje, desde 1816 indicaron que la semana siguiente amortizan USD 1.300 millones (que asumen íntegramente en manos privadas) y que hacia fin de mes vencen USD 4.100 millones, cuyo valor se fijará el 27 de enero. En sus estimaciones, el BCRA poseería alrededor de USD 1.900 millones de ese total, en base a cálculos asociados a ventas de Lelink en el secundario.

Repo, riesgo país y curvas: dónde ve valor el mercado y qué implica para el dólar

Desde Mega QM señalaron que, además de las compras de reservas, se sumó una noticia financiera de impacto: se anunció un repo por USD 3.000 millones para afrontar el pago de cupones y amortizaciones de BONARes y GLOBALes al día siguiente. Los especialistas del bróker destacaron dos puntos: la tasa fue 50 bps menor que en la última ocasión y el monto resultó USD 1.000 millones mayor a lo que esperaba el mercado.

Aun con esas novedades, Mega QM remarcó que los GLOBALes se mantienen en niveles de 575 de riesgo país, similar al mínimo observado en la era Milei post blanqueo y previo al cobro de cupones de enero de 2025. En su análisis, el dato convive con un matiz de performance relativa: en el medio, el universo emergente logró achicar su spread frente a la canasta de bonos americanos.

Desde Mega QM concluyeron que, si bien Argentina está cerca del mínimo de riesgo país de esta etapa, esa foto incluiría una peor performance frente a pares incluso con cambios positivos en lo cambiario. Aun así, sus analistas dijeron ver valor en la curva hard dollar, con una preferencia por los tramos largos: los largos mantienen mayor atractivo porque el empinamiento deja poco upside al tramo de corta duration.

En posicionamiento, Mega QM señaló que en el tramo corto favorece AL30 por sobre GD30, y que para duration larga prioriza GD38 y GD41 por profundidad. En pesos, el bróker agregó que a mediano plazo el CER largo y el BONTE podrían outperformear al tramo corto, pero que la ausencia de liquidez y la volatilidad del fondeo podrían mantener floja a la curva ARS, con riesgo de que el tramo corto se abra y la curva se aplane salvo cambios normativos como flexibilización de encajes.

Recaudación y "telón de fondo": el dato fiscal que se suma a la lectura del dólar

Desde 1816 sumaron un dato fiscal que se integra al mapa de expectativas: la recaudación cayó -3,1% interanual real en diciembre, asumiendo una inflación en torno a 2,5% para el mes. En su lectura, ese resultado aporta contexto sobre la dinámica de ingresos en el cierre de 2025.

Los expertos de la consultora explicaron que, excluyendo el impuesto PAIS y los derechos de exportación e importación, la recaudación estuvo prácticamente sin cambios. Ese detalle importa para el mercado porque ayuda a dimensionar qué parte del desempeño fiscal depende de componentes específicos, y cómo puede evolucionar el cuadro de flujos.

En un escenario donde el mercado mira el balance completo —reservas, spot del Tesoro, instrumentos de cobertura, fondeo en pesos y calendario de vencimientos—, este tipo de datos se incorpora como telón de fondo. No define por sí solo el movimiento del dólar, pero suma información sobre el contexto macro que acompaña decisiones de portafolio.

En síntesis, el arranque de 2026 deja una conclusión práctica: la pulseada del dólar se juega con varios engranajes a la vez. Reservas y repo pueden aportar oxígeno, pero si el fondeo en pesos sigue mostrando saltos y si la cobertura cambiaria requiere intensidad sostenida, el mercado seguirá monitoreando la misma pregunta: si el esquema alcanza para sostener el tipo de cambio sin reavivar tensiones.