El carry trade ya no es para todos: inversores aprovechan el dólar barato y dejan inversiones en pesos

A priori, los inversores parecieran tener cada vez más incentivos para mantener o encarar estrategias de carry trade. Por un lado, el peso exhibe un muy buen desempeño: resiste a las presiones externas e, incluso, exhibe cierta apreciación, a contramano de la mayoría de las monedas. A la vez, se avecina el ingreso de dólares de la cosecha gruesa del agro, lo que "garantizaría" calma cambiaria durante un tiempo más, gracias a la mayor oferta de divisas en el mercado de cambios.

Sin embargo, ahora los operadores ven más riesgo en el carry trade, estrategia que consiste en vender divisas para posicionarse en instrumentos financieros en moneda local con la expectativa de que el tipo de cambio avanzará menos que las tasas de interés (o, mejor aún, caerá) y más adelante, con la ganancia, recomprar más dólares.

Si bien el carry trade puede seguir arrojando abultadas ganancias en dólares, como ocurrió en los últimos meses, los niveles de tipo de cambio y tasas de interés en pesos hacen que posicionarse en activos en moneda local sea más riesgoso. De acuerdo con los analistas, ahora el arry trade pierde atractivo para inversores conservadores, por lo que sugieren cautela, y lo consideran apropiado para aquellos con perfiles más arriesgados.

Además, muchos ahorristas e inversores conservadores se inclinan por dolarizarse para aprovechar la cotización, percibida como baja. Si bien en el mercado no prevén una suba contundente en el precio del dólar ni a corto ni a mediano plazo, tampoco se espera una caída, por lo que estaría en zona de mínimos. Esto incentiva a los más cautelosos a demandar dólares o activos dolarizados, mientras los más arriesgados prefieren instrumentos en pesos para apuntar a agrandar la ganancia con las tasas de interés.

Por qué aumentó el riesgo del carry trade

En este momento, el mayor riesgo del carry trade lo impone el precio del dólar: el tipo de cambio oficial opera en torno a $1.400 en el segmento oficial mayorista, por lo que se encuentra 15% por debajo del techo de la banda de flotación, que al cierre de la semana era $1.628. A pesar de que en el mercado por ahora no prevén una suba importante de la cotización del dólar, nada está garantizado y un eventual repunte borraría rápidamente la ganancia esperada e, incluso, podría implicar pérdidas.

Por otro lado, las tasas de interés en pesos bajaron en las últimas jornadas, lo que también le quita atractivo al carry trade y lo hace más riesgoso: un eventual incremento en las tasas de interés y repunte en los precios de los activos en moneda doméstica podría borrar los rendimientos esperados.

De acuerdo con el analista Gustavo Ber, la combinación de ambos factores (niveles de tasas y tipo de cambio), a lo que se suman las tensiones globales, incrementan el riesgo del carry trade. No obstante, considera que en los próximos meses va a prevalecer la oferta de dólares en el mercado de cambios, por lo que puede haber "apuestas tácticas" con miras a las liquidaciones de divisas de la cosecha gruesa, que arranca en abril.

"Con el Banco Central comprando reservas de manera sostenida, no parece probable que el tipo de cambio oficial caiga o se mantenga mucho tiempo debajo de los $1.400 en el mercado mayorista. Por este motivo, estos precios lucen razonables para comprar. Es posible que hacia el tercer trimestre del año aparezca una oportunidad para vender dólares y volver a posicionarse en tasas de interés en pesos. Hoy, sin embargo, no vemos esa oportunidad", afirma Martín Genero, de Clave Bursátil.

Mayor riesgo en carry trade e inclinación por el dólar

"El carry sigue siendo atractivo, sostenido por la defensa del tipo de cambio, el compromiso con las tasas actuales y el ingreso de divisas esperado. Sin embargo, hay que empezar a seguirlo muy de cerca o a empezar a cubrir posiciones si el conflicto en Medio Oriente se alarga, porque con el fortalecimiento global del dólar, el sostenimiento de la estrategia oficial implica una velocidad de apreciación real mucho más rápida para el peso respecto de las monedas de nuestros principales socios comerciales", destaca Outlier.

Delphos Investment sostiene que la posibilidad de una compresión adicional en las tasas nominales cortas luce cada vez más acotada por la ausencia de una desaceleración de la inflación. A la vez, afirma, el posicionamiento en pesos perdió parte del atractivo relativo que mostraba a inicios del mes pasado. Además, con un tipo de cambio real bilateral apreciado y a 15% del techo de la banda, considera que "las estrategias en pesos quedaron más expuestas" ante la posibilidad de un eventual repunte cambiario.

Delphos sugiere incrementar la dolarización de portafolios frente a una mayor potencial pérdida en las estrategias en pesos. Desde mediados de octubre, resalta, el tipo de cambio real bilateral consolidó una apreciación significativa. Como resultado, esta referencia retrocedió desde los máximos hacia niveles cercanos a los observados durante las últimas emisiones del Bonte 2030, lo que "redujo el margen para una continuación de la apreciación real del peso" y aumentó la exposición ante un eventual escenario de reversión.

"A su vez, el downside frente a una convergencia al techo de la banda se amplió de forma considerable bajo el esquema cambiario vigente. Actualmente, con el MEP ubicado a una distancia cercana al 14% del techo de la banda, y asumiendo brecha cero, el TZXD6 y el TZXM7 registrarían pérdidas potenciales de -7,8% y -5,4%, respectivamente. Un mes atrás, en cambio, el downside era prácticamente inexistente, siendo de apenas -0,13% para el TZXD6, mientras que el TZXM7 no presentaba pérdidas en ese escenario", detalla.

Por lo tanto, la firma de consultoría financiera, una de las más importantes de la City, sostiene que en este contexto el balance riesgo-retorno que exhiben las estrategias de carry trade "favorecen una reducción gradual de la exposición en pesos hacia una mayor dolarización de portafolios". Afirma que, con menor potencial ganancia en las estrategias en pesos e incremento del riesgo ante eventuales subas del tipo de cambio, hay mayores incentivos para evitar estrategias de carry trade y dolarizarse.