El mercado aguarda una buena noticia que podría llegar pronto y darle un impulso adicional a los activos bursátiles: otro upgrade en la calificación de la deuda argentina. La expectativa está puesta en una inminente mejora en la nota crediticia por parte de Moody's, una de las tres principales calificadoras de riesgo a nivel global. Esta vez, sin efecto "sorpresa", la reacción de los inversores sería más moderada en comparación con los upgrades recientes, pero otro avance en los precios de los bonos en dólares comprimiría al riesgo país por debajo de la línea de 400 puntos básicos.

De acuerdo con analistas, luego de que en mayo y junio las agencias Fitch y S&P Rating subieran un escalón la nota de la deuda argentina a "B-", la calificación de Moody's quedó rezagada. Prevén que esta última aplicará un upgrade desde "Caa1" a "B3" para alinear la calificación con la de las otras agencias. La creciente expectativa apunta a que la decisión se anuncie muy pronto, durante los próximos días.

El eventual anuncio no sorprendería al mercado, por lo que no impulsaría un rally de igual magnitud a los que hubo recientemente, pero habrá un efecto inevitable: el upgrade ampliará el universo de inversores que compran deuda argentina. Muchos fondos internacionales, por reglas propias, no están habilitados a invertir en mercados con cierto nivel de riesgo. Por lo tanto, una mejora en la nota de crédito, que implica mayor confianza respecto al cumplimiento de la deuda, abre el camino para que más inversores se posicionen en activos argentinos, lo que impulsaría los precios y, por ende, bajaría más el riesgo país.

La mejora en la calificación de riesgo de la deuda no sólo impacta positivamente sobre los bonos soberanos en dólares, sino también sobre las acciones de las empresas: mejora la confianza y las expectativas de los inversores y las compañías pueden financiarse a tasas más bajas tras una compresión del riesgo país. Además, muchas empresas, sobre todo los bancos, poseen títulos de deuda soberana en dólares en sus carteras de inversión, por lo que una suba en los precios de estos activos incrementaría sus patrimonios y, por consiguiente, sus valuaciones.

Cuándo llegaría la buena noticia para la deuda argentina

Adcap cree que el anuncio de Moody's sobre un upgrade para la calificación de la deuda argentina podría darse próximamente. La expectativa se basa en trascendidos y en el historial de fechas de revisiones de la agencia. El bróker de bolsa afirma que, de darse, podría convertirse en el nuevo catalizador para nuevos avances de los títulos de deuda soberana en dólares y una compresión adicional del riesgo país, que se mantiene apenas por encima de 400 puntos básicos, el nivel más bajo desde abril de 2018.

Delphos Investment también prevé que en estos días se abre una "ventana" para un posible upgrade de la deuda argentina por parte de Moody's, que pasaría de "Caa1" a "B3" para alinearse al "B-" de las otras dos agencias. Afirma que "el momentum es positivo": habitualmente, Argentina reacciona después de las mejoras en la calificación, en lugar de adelantarse, lo que ofrece potenciales subas en los precios de los títulos de deuda soberana en dólares.

"A contramano de la norma, los bonos soberanos de Argentina se mueven con lag frente a las calificadoras. El precio reacciona a la noticia de la mejora, en lugar de anticiparlo, como suele ocurrir en otras economías. Esto se vio recientemente con la reclasificación de Fitch a 'B-' el 5 de mayo, cuando vimos una compresión de más de 40 puntos en los días siguientes al anuncio. Posteriormente, S&P convalidó su upgrade el 10 de junio y días después se registró una compresión adicional de más de 60 puntos", detalla.

De acuerdo con la firma de asesoría financiera, una de las más importantes de la City, Moody's quedó como "la tercera en discordia", ya que es la única entre las tres principales agencias de rating crediticio que aún no ha aplicado cambios para Argentina. En ese sentido, sostiene que otro upgrade que alinee a las tres calificadoras "provocaría un rally adicional" en los bonos soberanos en dólares.

El riesgo país argentino opera alrededor de 410 puntos básicos, mientras que el de los mercados con calificación "B" se ubica en torno a 290 puntos. Por lo tanto, de acuerdo con Delphos, el margen de compresión adicional es de 120 puntos para converger hacia el nivel de los países "B". Sin embargo, advierte que el espacio de un deterioro es mucho mayor: en caso de que el escenario se torne negativo y volviera a calificación "CCC", el riesgo país regresaría a la zona de 1.000 puntos. Pero, por ahora, el mercado no prevé un deterioro en la nota de riesgo y una mejora luce mucho más probable.

Qué bonos y acciones subirían más tras el upgrade

El analista Gustavo Ber estima que los bonos soberanos en dólares que reaccionarían con mayores subas tras la noticia de otro upgrade en la calificación crediticia serían los de mayor vencimiento. Es decir, los Bonares y Globales que caducan en 2035, 2038 y 2041, ya que son los más sensibles a compresiones en la sobretasa de riesgo. Calcula que el efecto sería más moderado en comparación con los upgrades anteriores, en el orden del 2% o 3%. En el caso de las acciones, las más beneficiadas serían las de los bancos, como Galicia y Macro, con eventuales subas en torno al 5%.

En tanto, el analista Martín Genero, a diferencia de los colegas, es menos optimista respecto al efecto inmediato de la eventual noticia, ya que esta vez no sorprendería al mercado. De todas maneras, afirma que el riesgo país podría retroceder hasta la zona de 300 puntos porque el nivel actual (poco más de 400 puntos) aún se encuentran entre 70 y 100 puntos por encima de los promedio de los países con calificación "B-". Resalta que Argentina no es el país "B-" con menor riesgo, pero estima que podría converger hacia el promedio de su categoría.

Genero calcula que una compresión del riesgo país argentino que lo ubique alrededor de 300 puntos básicos implicaría las siguientes ganancias aproximadas en los títulos de deuda soberana en dólares:

Bonar 2035 (AL35): 6,8%
Bonar 2041 (AL41): 6,6%
Global 2046 (GD46): 6,4%
Global 2041 (GD41): 6,4%
Bonar 2038 (AE38): 6,0%
Global 2035 (GD35): 5,9%

Genero afirma que la convergencia hacia el riesgo país promedio de los países de categoría "B-" luce probable este año, teniendo en cuenta que no es electoral, con perspectivas de estabilidad cambiaria y "un gobierno que viene tomando decisiones que el mercado recepta de manera favorable". Precisa que la compresión podría ubicar al riesgo país entre 300 y 330 puntos básicos, pero mantiene como escenario base la caída de entre 70 y 100 puntos respecto a los niveles actuales. En ese sentido, calcula que una compresión de 100 puntos implicaría subas de los precios de los bonos soberanos en dólares de entre 5,9% y 6,8%.

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