Aún con temor político, para el mercado los bonos contienen 80% de probabilidad de reelección de Milei

La cautela de los inversores se mueve al ritmo de las encuestas, además del arrastre del clima internacional: gran parte del reciente deterioro en los activos locales obedece a la incertidumbre de cara a 2027, ya que un cambio de rumbo no parece tan lejano y el mercado empezó a incorporar ese temor en las decisiones de inversión. Si bien falta más de un año para los comicios y parece apresurado sacar conclusiones desde ahora, algunos inversores buscan protegerse con mucha anticipación frente al miedo que representa un eventual regreso del kirchnerismo.

A pesar del nerviosismo anticipado del mercado, que se refleja en el desplome de los últimos días (el S&P Merval cae 12% en dólares en agosto y el riesgo país repunta 100 puntos hasta ubicarse arriba de 500), tanto el tipo de cambio como los precios de los bonos soberanos en dólares descuentan una probabilidad en torno al 80% de un triunfo de Javier Milei en las elecciones de 2027, de acuerdo con un cálculo de Max Capital.

En un paper realizado para sus clientes, el agente de bolsa advierte que esa probabilidad podría deteriorarse en la medida en que pase el tiempo y se acerquen las elecciones, en caso de que las encuestas mantengan el escenario de paridad entre La Libertad Avanza y el peronismo/kirchnerismo. Es decir, en tal caso, habría mayor caída en los títulos de deuda y presión alcista sobre el tipo de cambio.

El bróker estima que los bonos en dólares tendrán un respaldo mayor que el peso, ya que los inversores locales, más preocupados por los riesgos electorales, son los menores tenedores de deuda soberana en moneda extranjera y presionarían más al tipo de cambio ante un escenario adverso. Por lo tanto, mantiene una postura "neutral" respecto al posicionamiento en renta fija en dólares y sugiere a sus clientes reducir posiciones en moneda doméstica por debajo de $1.490, cercano a los niveles en los que opera hoy el tipo de cambio oficial en el mercado mayorista.

Sin embargo, cabe resaltar que el Gobierno tiene mayor injerencia sobre el movimiento de la moneda: en caso de presión, puede sacar liquidez del mercado y elevar las tasa de interés. A la vez, aumentar la entrega de cobertura cambiaria a los inversores en los mercados de dólar linked y futuros de dólar y desacelerar las compras de reservas del BCRA, como la ha estado haciendo en las últimas semanas. Si la presión es mayor, el Tesoro podría vender divisas en el mercado de cambios y, en caso de que la cotización suba hasta el techo de la banda, el Central vendería reservas para respetar el esquema.

Activos financieros otorgan una probabilidad del 80% a un triunfo de Milei

Es importante resaltar que el cálculo implica que el mercado, a pesar de la cautela que empieza a mostrar, aún mantiene un optimismo muy alto, lo que a la vez contiene un riesgo: en caso de que los precios se mantengan (y, por ende, la probabilidad implícita de continuidad) hasta la previa a los comicios y el resultado electoral llegara a ser favorable para el kirchnerismo, el desplome de los activos financieros y la presión cambiaria sería significativa. Sin embargo, es probable que previo a los comicios los inversores estén más cautelosos y el margen de derrumbe sea menor que el de hoy.

"Los activos financieros locales descuentan continuidad de las políticas actuales con una probabilidad relativamente elevada, de alrededor del 80%. Llegamos a esta conclusión al analizar las valuaciones binarias tanto en un escenario de continuidad de Milei como en uno de cambio, en el que regresa el populismo", afirma Max Capital.

A pesar del retroceso de Milei en las encuestas de opinión pública, aún conserva niveles de aprobación relativamente altos y el bróker de bolsa asegura que el Presidente sigue siendo el favorito para ganar las elecciones de 2027. Sin embargo, el deterioro en la imagen del mandatario y el avance de figuras del kirchnerismo plantea un escenario de paridad, muy anticipado con más de un año por delante, pero ya genera cierta preocupación en los inversores y se refleja en la caída de los activos.

"¿Nos estamos acercando gradualmente a una incorporación en los precios más agresiva de los riesgos electorales? Consideramos que las elecciones están demasiado lejos, pero percibimos que tanto los analistas como los inversores externos están ahora más atentos a las encuestas que sugieren algún tipo de paridad estadística en un eventual balotaje. Como resultado, la curva de spreads se ha empinado en el margen e incorpora mayores probabilidades de default en los títulos de deuda en dólares de los plazos más largos", sostiene.

La imagen de Milei se deteriora, pero aún es "sólida"

La mayoría de los sondeos de opinión pública indica que el respaldo de la sociedad a Milei se ha deteriorado de manera significativa en los últimos meses. Aún así, de acuerdo con el bróker, se trata de niveles que aún podrían considerarse "sólidos", por encima del 35%. Al ser oficialismo, resalta el análisis, esto "lo convierte en el favorito para las elecciones presidenciales del próximo año, pero de ninguna manera elimina los riesgos electorales", que ya se reflejan en los precios de los activos domésticos.

El último informe sobre el índice de confianza en el Gobierno, realizado por la Universidad Di Tellade julio 2026 y que el mercado sigue muy de cerca por la correlación con los resultados de los oficialismos, registró una caída mensual de 6,5% hasta ubicarse por debajo de 39%, el nivel más bajo de la gestión de Milei. El indicador, publicado a finales de julio, se sitúa 21% por debajo del mismo mes del año pasado. El nivel actual es casi 4% inferior al que tenía Mauricio Macri en el mismo período de su gestión y 73% superior al de Alberto Fernández.

En tanto, los papeles locales siguen en rojo. Si bien parte del deterioro está vinculado al clima internacional, en un mal momento para los emergentes, gran parte obedece a factores domésticos, a juzgar por la diferencia respecto a las pérdidas en los activos comparables de otros mercados. Tanto así que el riesgo país ya se ubica en torno a 520 puntos, luego de que a mediados del mes pasado bajara hasta rozar los 400. El tipo de cambio, por su parte, se mantiene en calma, por debajo de la línea de $1.500 en el mercado oficial mayorista, pero en parte explicado por las intervenciones oficiales y la desaceleración en las compras de reservas del BCRA.