Suba del dólar borró la ganancia del carry trade: ¿el BCRA elevará la tasa de interés para reanimar apuestas en pesos?

El salto del CCL frenó el carry trade que había generado ganancias de hasta 10% en dólares en un mes. ¿Subir la tasas sería efectivo para reavivarlo?
Por Mirta Fernández
23/11/2022 - 11,00hs
Suba del dólar borró la ganancia del carry trade: ¿el BCRA elevará la tasa de interés para reanimar apuestas en pesos?

El dólar blue cerró este martes en $308, lo que implica una suba de $2 en la jornada, mientras que las divisas financieras que se negocian en el ámbito bursátil -contado con liquidación y MEP- operaron con volatilidad y tendencia alcista, aunque finalizaron con leve baja que operadores del mercado atribuyeron a una intervención oficial en el tramo final de la rueda para hacer caer el precio.

El recalentamiento de los dólares financieros de los últimos días esfumó parte de las ganancias que en los tres últimos meses había dejado el carry trade en un escenario de estabilidad cambiaria y suba de tasas en pesos.

Los dólares libres se despertaron la semana pasada ante la incertidumbre que genera el estrés de la deuda en pesos, que se reflejó en el pobre resultado de las últimas licitaciones del Tesoro, y la mayor emisión del Banco Central, que está comprando bonos en pesos para sostener los precios.

En este clima, en el mercado aseguran que la suba del CCL "frenó el carry trade" y se muestran escépticos de que el BCRA pueda decidir una suba de tasas en busca de reanimar el apetito por las apuestas en pesos y aplacar a los dólares libres.

Y es que creen que en el ánimo de los inversores que deciden dolarizarse pesa más la inquietud por la deuda en pesos y la sangría de reservas del BCRA. En ese sentido, los analistas también relativizan el impacto de los u$s5.000 millones de libre disponibilidad que se activaron vía el swap con China que anunció el ministro de Economía, Sergio Massa.

Dólar versus carry trade: ¿cómo seguirá el mercado?

Un informe de GMA Capital indicó que con la cifra de inflación de octubre, la tasa de política monetaria "fue levemente negativa en términos reales", al tiempo que el salto de los dólares financieros la última semana "demuestra que lo mejor del carry trade ya pasó".

El salto de los dólares financieros evaporó parte de las ganancias de carry trade
El salto de los dólares financieros evaporó parte de las ganancias de carry trade

Al respecto, puntualizó que en los últimos tres meses en medio de la paz cambiaria el retorno total en dólares "de un plazo fijo tradicional llegó a superar el 26%, ascendiendo a 33% para el plazo fijo UVA".

"Pero los árboles no crecen hasta el cielo. Los tipos de cambio financieros se despertaron con fuerza. El dólar CCL escaló -la semana pasada- más de 7% y alcanzó a cotizar $331. Si bien se encuentra cerca de máximos nominales, todavía queda mucho terreno para que éste alcance un récord al ajustarlo por la inflación", auguró.

Para tomar dimensión, el informe estimó que "el último máximo que alcanzó el tipo de cambio allá por julio implicaría a precios de hoy un dólar de $396".

En sintonía, los analistas de Delphos Investment remarcaron que "en medio de tensiones en la deuda en pesos, el CCL se despertó de la siesta y subió casi $23 la semana pasada (7,5%), evaporando parte de las ganancias del 'carry trade' de los últimos meses".

En ese marco, en Delphos señalaron que "la quietud nominal del CCL durante gran parte de septiembre y octubre se combinó con un ritmo nominal arriba del 6% mensual para las variables clave: tasas de interés, precios minoristas, dólar oficial y salarios registrados".

"Desde esta óptica, la suba de esta semana no parece más que un reacomodamiento previsible de los dólares financieros luego de una ventana corta de carry trade. Es posible que el CCL recupere mayor estabilidad en el corto plazo en un valor por encima del dólar Qatar ($342), que en el pasado funcionó como un piso para las cotizaciones", evaluaron.

El BCRA viene comprando bonos en pesos para sostener los precios
El BCRA viene comprando desde mediados de octubre bonos en pesos para sostener los precios

Dólar: compra de bonos del BCRA presiona sobre el CCL

En Delphos plantearon que "las frecuentes intervenciones del BCRA en el mercado de deuda en pesos para contrapesar la creciente incertidumbre sobre el roll-over" aumentan la liquidez de la plaza y presionan sobre el MEP/CCL.

De igual lectura, la consultora 1816 sostuvo que el alza del CCL "frenó el carry trade que había generado ganancias de hasta 10% en dólares en apenas 1 mes, en tanto calculó que las compras de bonos soberanos por parte del BCRA en el mercado secundario desde el 12 de octubre ya suman unos $268.000.

"Lo peor sigue siendo el perfil de lo que se compra, porque cerca de la mitad son bonos 2024. Sin demanda genuina por títulos 2024 a la corta o a la larga deberíamos ver un nuevo nivel de CCL", recalcó.

Según la consultora, "el equilibrio monetario del CCL está hoy en la zona de $360 ,pero no hay que perder de vista que ese nivel seguirá subiendo en términos reales si el mercado continúa reemplazando títulos soberanos por Leliq en el camino a diciembre de 2023".

Dólar: ¿una suba de tasas reanimaría el carry trade?

Desde septiembre, el BCRA no toca la tasa del plazo fijo tradicional. La última vez, lo llevó al 75% (Tasa Nominal Anual), que equivale a una Tasa Efectiva Anual (TEA) del 107%. Hasta ese mes, venía ajustando el rendimiento de esos instrumentos de inversión cada 30 días desde comienzo de año, pero en octubre cesó esa política, y la semana pasada la mantuvo sin cambios luego de conocerse el dato de inflación de ese mes, y pese al recalentamiento de los dólares alternativos.

Al respecto, Jorge Viñas, portfolio manager de Toronto Trust, comentó que "no esperaba que subieran tasas".

El BCRA no sube la tasa del plazo fijo desde septiembre pese al reciente recalentamiento de los dólares libres
El BCRA no sube la tasa del plazo fijo desde septiembre pese al reciente recalentamiento de los dólares libres

"Siempre hay una resistencia en Gl gobierno a tasas reales positivas. En este caso, además, está el riesgo de espiralización de los pasivos remunerados del BCRA como incentivo a evitar las tasas reales positivas. Solo estarían dispuestos a subir tasas si la disparada del CCL empieza a traducirse en caída de depósitos en pesos, algo que por el momento no se ve", especuló.

Para Viñas, tampoco es que un aumento de la tasa reanimaría el carry porque el foco de los inversores "vuelve a estar en la acumulación de vencimientos de deuda en pesos que se suma a la necesidad de financiar parte del déficit fiscal del año próximo con deuda nueva, frente a la negativa del mercado de renovar más allá de las elecciones del próximo año".

Pablo Repetto, jefe de research de Aurum Valores, al ser consultado acerca de si en el actual escenario hubiese sido conveniente una suba de tasas, consideró que "es posible que una señal de mayor dureza monetaria del lado del BCRA hubiera podido aportar alguna tranquilidad temporaria pero en estos niveles de desequilibrios las señales serían más contundentes si hubiera una decisión política de aceptar un plan de estabilización más que subir 2 o 3 puntos la tasa".

Fernando Baer, economista jefe de Quantum Finanzas, también juzgó que "la suba de la tasa de interés en este contexto es poco efectiva para frenar los dólares libres". Y Pedro Siaba Serrate, estratega de PPI, concuerda que "el despertar de los dólares financieros no fue producto del dato de inflación", sino que es en gran parte por "la debilidad del mercado de deuda en pesos". Y alegó que "el incremento en la tasa de interés por parte del BCRA no sé que tan efectivo hubiera sido". Además,  estimó que "es probable que el BCRA espere a diciembre antes de volver a retocar la tasa".

Por su parte Salvador Vitelli, especialista en finanzas y agronegocios, opinó que "deberían haber aumentado un poco la tasa para tener un nivel real positivo que sea interesante con respecto a la inflación y que este bien por encima de la tasa de devaluación".

"Si quieren incentivar a que se liquiden más dólares, tienen que poner la tasa monetaria por encima de la devaluación. Si la tasa de devaluación comienza a ser mayor a la tasa de política monetaria, vamos a estar en un problema mayor todavía porque no se liquidarán dólares", advirtió.

La sangría de reservas es otro foco de tensión en el mercado cambiario
La sangría de reservas es otro foco de tensión en el mercado cambiario

Dólar: ¿mayor uso de swap con China calmará la tensión cambiaria?

El otro factor de tensión sobre el mercado cambiario es la sangría de reservas. El BCRA acumula en lo que va del mes ventas netas por unos u$s950 millones y para los analistas el panorama luce complicado en la recta final del año. Esto, pese a que Massa aludió a un mayor poder de fuego del BCRA gracias a que pasaría a tener en diciembre u$s5.000 millones de libre disponibilidad vía el swap con China.

En ese sentido, el economista Federico Glustein retrucó: "No aumenta el poder de fuego, solo deja las condiciones para cumplir el acuerdo con FMI pero no aporta reservas líquidas para pagar importaciones o gastos por turismo", y enfatizó que "no soluciona las expectativas de depreciación de los tipos de cambio".

A su vez, los analistas de Delphos explicaron sobre la ampliación del swap con China que "el mayor efecto para el BCRA es el aumento de las reservas brutas y una mayor capacidad para el pago de importaciones desde el gigante asiático", pero "no se computarán como reservas netas para el FMI y por lo tanto no colaboran con el cumplimiento de la meta de reservas de diciembre, que resulta cada vez más desafiante a medida que el BCRA sigue vendiendo reservas".

Por su parte, Repetto juzgó que "el anuncio del uso del swap es demasiado vago como para tomarlo con seriedad por el momento".

"No está previsto en el acuerdo con el FMI que el swap pueda considerarse como reservas netas, no está claro cómo se activará, ni tampoco las condicionalidades, ni los costos, ni el destino al que se pueda aplicar si es que China permitiera convertirlo en dólares", argumentó.

En el mercado prevén que en diciembre habrá un nuevo dólar soja para poder cumplir meta de reservas con FMI
En el mercado prevén que en diciembre habrá un nuevo dólar soja para poder cumplir meta de reservas con FMI

En sintonía, Pedro Siaba Serrate manifestó: "Nos mantenemos incrédulos sobre la ampliación del swap con China. La medición de las reservas netas (incluso avalado por el FMI) excluye el swap con China de la suma. De esta manera, nos resulta extraño que puedan utilizar esos dólares con libre disponibilidad como mencionó Massa".

"Sin oferta puente en diciembre, ya que el trigo se vio altamente afectado por la sequía, la tendencia es a desacumular las reservas. En este sentido, las probabilidades de incumplimiento con el FMI son altas. Consideramos que un nuevo dólar soja viene en camino para traer algo de calma a la dinámica cambiaria", señalaron en PPI.