La City apuesta a que bonos en dólares suban hasta 5% por riesgo país y efecto reservas récord

Las reservas del Banco Central lograron otro hito: superaron los u$s50.000 millones en la contabilidad bruta. Tras los habituales movimientos de encajes bancarios de finales y principios de mes, más las mejoras en las valuaciones de los activos que posee la entidad, las reservas alcanzaron el nivel más alto desde septiembre de 2019, previo al declive que en su momento significó la inminente llegada de otro gobierno kirchnerista. En el mercado prevén que seguirán entrando dólares al país e impulsarán a las reservas, lo que juega a favor de los bonos en dólares y el riesgo país.

Los u$s50.059 millones a los que ascendieron ayer las reservas brutas implican más del doble de lo que recibió Javier Milei de la administración anterior. La gestión del ex presidente Alberto Fernández y el ex ministro Sergio Massa dejó las reservas brutas en u$s21.209 millones. Por lo tanto, con la actual administración registraron un crecimiento de casi 140%, tendencia que arrancó desde el cambio de gobierno, de la mano de una mayor confianza en el mercado.

A la vez, las metas que pautó el FMI para 2026 respecto a acumulación de dólares ya están sobrecumplidas. Por un lado, a principios de junio el BCRA alcanzó los u$s10.000 millones en compras de divisas acumuladas desde enero, es decir, en apenas cinco meses se logró el objetivo acordado para todo 2026. Ahora, la cuenta ya asciende a casi u$s13.400 millones y en lo que resta del año podría seguir creciendo. Según la expectativa del ministro Luis Caputo, "si las cosas salen muy bien", podría extenderse hasta u$s17.000 millones.

Por otro lado, la meta de acumulación de u$s8.000 millones en reservas netas para 2026 ya estaría sobrecumplida. De acuerdo con cálculos de la consultora 1816, hasta hace dos semanas las tenencias netas del BCRA ascendían a u$s8.455 millones, por lo que la pauta ya habría sido superada. Cabe resaltar que desde entonces la entidad sumó u$s670 millones en compras en el mercado de cambios, por lo que la acumulación de reservas netas siguió alcista y podría ubicarse alrededor de u$s9.100 millones.

Qué esperan los analistas sobre el ingreso de dólares al BCRA

De acuerdo con Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, el mercado coincide con la expectativa de Caputo respecto a la compra de reservas: prevé que la autoridad monetaria terminará el año con compras netas en el mercado de cambios por alrededor de u$s17.000 millones, muy por encima de la meta de u$s10.000 millones, superada a principios de junio. Si mantiene el ritmo de compras de las últimas semanas, afirma, las reservas se van a fortalecer aún más, lo cual "es una buena señal para la estabilidad macroeconómica".

Tomás Sisto Bourel, analista de Fortress Capital, resalta que la dinámica de las reservas es muy favorable, pero hacia adelante luce desafiante por los vencimientos de deuda y porque el tipo de cambio oficial mayorista vuelve a acercarse a $1.500, nivel que el Gobierno "parece no estar dispuesto a dejar superar con facilidad". A estos precios, el mercado oferta menos divisas, por lo que "las alternativas parecen ser permitir un ajuste gradual del dólar o aceptar un menor ritmo de acumulación de reservas, más allá de operaciones puntuales vinculadas con provincias o proyectos bajo el RIGI".

Por ahora, en base a los últimos movimientos, el Gobierno parece preferir desacelerar las compras de reservas que presionar al tipo de cambio al alza. Este miércoles, por ejemplo, compró apenas u$s8 millones, la cifra más baja del año, a excepción de las dos jornadas sin compras (2 de enero y 27 de julio), mientras el precio del dólar se mantuvo casi sin variación en el segmento oficial mayorista, en $1.496.

La desaceleración se observa desde hace varias semanas, aunque se combina con jornadas de fuertes compras, explicadas por ingresos de divisas por cuenta financiera, los cuales el BCRA compra en "bloque". El menor ritmo de compras obedece a la estrategia de la entidad, que evita ejercer más presión de demanda, en un escenario de mayores compras por parte del sector privado y moderación en la oferta de los exportadores. De este modo, logra mantener al tipo de cambio por debajo de la línea de $1.500, combinado con intervenciones en los mercados de dólar linked y futuros de dólar.

Cuánto pueden subir los bonos en dólares argentinos

El avance de las reservas netas es una buena señal para los tenedores de bonos argentinos en dólares porque mejora las perspectivas sobre los pagos y la estabilidad macro. Por lo tanto, colabora con la demanda y, por ende, con los precios. Este factor se combina con otros que explican la demanda de títulos y la variación del riesgo país, como los fundamentos macroeconómicos, los ciclos de los commodities, la capacidad exportadora, la estabilidad cambiaria, el clima internacional y, especialmente, el frente político. Este último factor va a ser un condicionante a medida que se acerque 2027.

Martín Genero, analista de Clave Bursátil, calcula que el riesgo país, que en las últimas jornadas ha estado operando entre 410 y 420 puntos básicos, tiene margen para seguir comprimiendo hasta la zona de 350 puntos. De llegar a esa cifra, lograría converger con el promedio de los países de calificación crediticia "B-", nivel que alcanzó Argentina recientemente. Es decir, el riesgo país argentino está a sólo entre 60 y 70 puntos del objetivo, lo cual luce alcanzable.

De acuerdo con el analista, una compresión del riesgo país hasta 350 puntos desde los niveles actuales implicaría subas de los bonos soberanos en dólares de hasta 5,4%, aproximadamente. En orden de vencimientos, las ganancias estarían distribuidas de la siguiente manera:

• AO27: 0,7%
• AO28: 1,5%
• AL29: 1,2%
• GD29: 1,8%
• AO29: 2,7%
• AN29: 2,7%
• AL30: 1,7%
• GD30: 1,2%
• AL35: 5,1%
• GD35: 4,4%
• AE38: 4,5%
• GD38: 3,6%
• AL41: 5,4%
• GD41: 4,8%
• GD46: 5%

"Sin embargo, sugerimos abrir una posición moderada en la cartera de inversión, porque sostenemos que 350 puntos es apenas el promedio de la categoría B-, no el extremo más bajo de la tabla, y no vemos, por ahora, que Argentina pueda ir a un riesgo país inferior a eso durante este mandato, salvo una noticia política contundente que elimine la posibilidad de pendularidad postelectoral (algo imposible de anticipar ahora). Por eso, y por el alto margen de caída ante un eventual shock negativo, recomendamos un porcentaje minoritario de bonos largos en cartera", advierte Genero.