Metrogas: por qué la City ve con buenos ojos sus resultados pese a la caída en las ganancias

En el mundo de las finanzas corporativas, no siempre "menos es menos".

Por lo menos así se refleja en el último balance de Metrogas, que es el ejemplo perfecto de esta paradoja si se tiene en cuenta que reportó una ganancia neta de $22.067 millones (un 27% inferior a la del primer trimestre de 2025), pero la City porteña recibió los números con optimismo.

La clave está en la rentabilidad operativa: aunque la ganancia contable cayó, los márgenes del negocio core mejoraron significativamente, lo que convierte a la empresa en un activo más atractivo para su venta.

En la actualidad, la empresa es considerada como la mayor distribuidora de gas natural de la Argentina y una de las más importantes de Latinoamérica por volumen de ventas y número de clientes.

Fundada en 1992 tras la privatización de Gas del Estado, hoy es una pieza central en el tablero energético nacional y en el plan de desinversión de activos de YPF, su principal controlante.

Su base de clientes llega a las 2,4 millones, abarcando el 19% del mercado nacional, mientras que su área de cobertura abarca 2.150 km² en la Ciudad de Buenos Aires (CABA) y 11 partidos del sur y sudoeste del Gran Buenos Aires (Avellaneda, Lanús, Lomas de Zamora, Quilmes, entre otros).

La empresa opera una red de distribución de más de 18.600 km de cañerías y en 2025 entregó más de 6.700 millones de m³ de gas.

Los "dueños" de la empresa

Metrogas es controlada por Gas Argentino S.A. (GASA), cuya composición es estratégica para el Gobierno actual, con YPF como el dueño del 70% de las acciones de esa sociedad.

La estructura accionaria de la compañía se completa de la siguiente manera:

• Integra Capital, propiedad del empresario José Luis Manzano, posee actualmente el 9,23% de las acciones
• El ANSES a través del Fondo de Garantía de Sustentabilidad posee una participación del 8,13%
• El resto del capital cotiza en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BYMA: METR)

En este contexto, es de esperar que antes de que finalice este 2026, la empresa tenga un nuevo accionista mayoritario que reemplazará a YPF.

La petrolera estatal viene llevando a cabo un proceso de salida de la distribuidora que, en estos momentos, se encuentra en la etapa de estudio de las propuestas ya acercadas por los interesados al Citi, banco elegido para liderar este procedimiento.

Se asegura que existen 13 ofertas por Metrogas, acercadas tanto por grupos locales como por inversores extranjeros interesados en ingresar en la distribuidora.

Extender la concesión

Mientras tanto y más allá de los resultados financieros positivos que viene logrando en los últimos años, la prioridad absoluta del management de la compañía pasa por otro lado.

Más que nada, por lograr que el gobierno nacional extienda la licencia como distribuidora de gas por 20 años adicionales, condición necesaria para concretar su venta.

La empresa es considerada por los analistas como una de las utilities más "limpias" financieramente, con una relación Deuda/EBITDA envidiable para el sector energético local.

De hecho, los resultados operativos correspondientes al trimestre finalizado el 31 de marzo pasado van en línea con esa mirada del mercado, al haber obtenido una ganancia operativa consolidada de $38.254 millones.

Si bien esa ganancia implica una disminución del 9,8% en relación con los $42.415 millones obtenidos en igual período del año pasado, en el sector se destaca el proceso de reordenamiento que su directorio viene llevando a cabo para "emprolijar" sus números antes de obtener la extensión de la licencia y de pasar a ser controlada por un nuevo dueño.

En este sentido, en el informe enviado por la empresa a la Comisión Nacional de Valores (CNV), se destaca la continua gestión de eficiencias operativas y optimización de costos que viene llevando a cabo la empresa.

Consolidar el negocio

Entre esas tareas, se incluyen el programa integral de mejora y reducción de gastos, así como avances en el proceso de venta de activos no estratégicos, siempre con el objetivo de poner al cliente en el centro de todas sus decisiones.

El trabajo también da cuenta de las expectativas para los próximos cuatro años, que están centradas en continuar con la consolidación del negocio; cumplir con las obras comprometidas e inversiones por u$s220 millones y mantener el foco en el cliente y en la seguridad y confiabilidad de sus operaciones.

Este proceso es tomado por el mercado como la clave de esta lectura positiva sobre sus resultados y sobre la recuperación de la rentabilidad operativa, una métrica que limpia el balance de ruidos contables y financieros para mostrar qué tan sano es el corazón del negocio.

Según estimaciones de brókeres de la City, el margen EBITDA de Metrogas durante este primer trimestre se ubicó entre el 23% y el 26%.

Si bien es un nivel inferior al pico del 31,5% de hace un año, representa un salto significativo frente al 13,9% registrado en el cuarto trimestre de 2025.

Este repunte secuencial confirma que la empresa está logrando absorber el aumento de sus costos internos gracias a la vigencia del nuevo esquema de actualización tarifaria.

Evidencia además que la empresa logró fortalecer su perfil financiero gracias a la reducción drástica de su exposición a deuda neta (estimada en apenas u$s10 millones), lo que le da una agilidad financiera superior a la de otras utilities.

También está siendo beneficiada por la previsibilidad regulatoria a partir de la vigencia de ajustes mensuales basados en el IPIM (Índice de Precios Internos al por Mayor) que permite que los ingresos de la distribuidora no queden desactualizados frente a la inflación de costos operativos.

Control de gastos

Otro factor que se destaca es la eficiencia en gastos ante una demanda residencial que no termina de despegar.

La firma profundizó su política de control de gastos de administración, logrando un flujo de caja operativo que sigue siendo atractivo para el mercado.

Esta mejora en la rentabilidad de base es lo que sostiene las recomendaciones de compra de los analistas.

Con un precio objetivo que algunos brókeres sitúan en los $4.200 por acción, el papel de Metrogas todavía es visto como una oportunidad con un potencial de suba (upside) cercano al 130%.

Para YPF, este escenario es ideal ya que vender una distribuidora con rentabilidad operativa al alza —aunque la ganancia neta sea coyunturalmente menor— permite defender una valuación más alta ante posibles compradores internacionales.

Además, la "limpieza" del balance y la recuperación de los márgenes son las mejores cartas de presentación para que el Gobierno avance con la extensión de la concesión por otros 20 años, un trámite que ahora cuenta con el respaldo de una empresa que vuelve a ser atractiva en los papeles.

"Aunque el último trimestre no mostró un desempeño brillante en márgenes, la empresa ha logrado mayor previsibilidad regulatoria y ha saneado gran parte de su hoja de balance", señalaron desde un reconocido bróker local.

Previsibilidad a largo plazo

Para los inversores, Metrogas sigue siendo una de las "joyas" del sector energético, una definición que se apoya en la expectativa de una normalización definitiva del cuadro regulatorio y una posible privatización o venta de la participación estatal durante la segunda mitad de este 2026.

De hecho, el propio directorio de Metrogas admite en el informe enviado a la CNV que "la expectativa está puesta en extender la concesión a partir del 28 de diciembre de 2027, de modo de obtener previsibilidad de mediano y largo plazo para el negocio".

Se anticipa también que, para lo que resta del año, "se mantendrá la estrategia alineada a la visión de poner al cliente en el centro de sus acciones a partir de una gestión eficiente y de calidad, en el marco de un modelo de excelencia y mejora continua".

Asimismo, se destaca que el plan de obras e inversiones que debe cumplir la empresa se encuentra en ejecución en línea con lo previsto para el primer año.

Los objetivos pasan por inversiones en infraestructura gasífera para priorizar la seguridad de la red, su confiabilidad y la calidad del servicio.

Se destaca además la decisión de la Asamblea Ordinaria de Accionistas de Metrogas celebrada el pasado 28 de abril, que dispuso que el saldo del ejercicio 2025 de la cuenta "Resultados No Asignados", cuyo monto asciende a $142.429 millones, sea destinado a la constitución de una "Reserva para Futuros Dividendos".

En el mismo encuentro, se aprobó delegar en el Directorio las facultades necesarias para desafectar total o parcialmente la misma suma, "a efectos de disponer el pago de los dividendos en la medida y la oportunidad en que la situación de liquidez y los compromisos financieros de la Sociedad lo permitan".