Operativo dólares frescos: las nuevas condiciones del FMI que aceptó Caputo, mientras negocia con otros organismos
La aprobación de la segunda revisión del acuerdo firmado el 11 de abril del año pasado con el FMI constituye un gran éxito del Gobierno del Presidente de la Nación Javier Milei, pero plantea grandes desafíos hasta el final de su mandato.
El acuerdo base es un Programa de Facilidades Extendidas o Extended Fund Facility (EFF) que proporciona asistencia financiera a países que afrontan problemas de balanza de pagos, y exige a cambio la aplicación de reformas estructurales y medidas de estabilidad macroeconómica.
Este acuerdo suscrito el año pasado implica el desembolso de 20.000 millones de dólares o el equivalente a unos 15.267 millones de DEGs, que es la moneda del organismo, durante todo el programa de tres años de duración.
Del total de ese monto el Tesoro recibió desembolsos por unos 14.000 millones de dólares, y próximamente se espera un giro por otros 1.000 millones de dólares por la aprobación de la segunda revisión que se conoció ayer.
Hay que tener en cuenta que el Gobierno nacional informó que en marzo el Sector Público Nacional (SPN) registró un superávit fiscal primario de $930.284 millones, acompañado por un resultado financiero positivo de $484.789 millones, una vez contabilizados los pagos de intereses de la deuda. El dato fue comunicado por el ministro de Economía, Luis Caputo.
De acuerdo con los datos oficiales, el resultado de marzo se alcanzó en un contexto de reducción del gasto público y administración de pagos, en paralelo con una caída sostenida de la recaudación tributaria. En ese escenario, el equipo económico avanzó con un ajuste del gasto primario que registró una disminución del 5,7% interanual en términos reales.
El desempeño fiscal del tercer mes del año permitió consolidar un resultado positivo en el primer trimestre: entre enero y marzo se acumuló un superávit primario cercano al 0,5% del Producto Bruto Interno (PBI) y un superávit financiero del 0,2%.
En paralelo, el Gobierno acelera negociaciones para estructurar un esquema de financiamiento que le permita afrontar vencimientos de deuda en dólares previstos para julio, por unos u$s4.300 millones. La estrategia apunta a conseguir préstamos con respaldo de organismos multilaterales como el Banco Mundial, el BID y la CAF, en línea con las recomendaciones del FMI de diversificar las fuentes de financiamiento externo y reducir el costo del crédito en un contexto de riesgo país elevado.
Dentro de ese esquema, se negocia un crédito por hasta u$s2.000 millones con respaldo del Banco Mundial, que podría complementarse con aportes adicionales de otros organismos por alrededor de u$s1.000 millones.
Las tres metas cuantitativas que impone el FMI para 2026
El nuevo acuerdo con el FMI establece 3 metas cuantitativas:
- Un superávit fiscal del 1,4% del PBI
- La nula asistencia del BCRA al Tesoro
- Una importante acumulación de reservas internacionales netas (RIN) de unos 8.000 millones de dólares para mejorar el desvío de 11.500 millones de dólares del año pasado
Por lo que pudo saber iProfesional de fuentes cercanas al equipo económico, en este segundo año el Gobierno, entre las metas cualitativas, se compromete a lograr un superávit primario del 1,4% del PBI, y el Tesoro seguirá sin financiar al BCRA, lo que implica que la entidad que conduce Santiago Bausili deberá mejorar muy fuerte su posición de las reservas internacionales netas (RIN).
En el nuevo acuerdo anunciado se proyectó un menor superávit primario, un fuerte aumento de las RIN y una estrategia de financiamiento para los próximos dos años en lo que vencen unos 20.000 millones de dólares de deuda en dólares y dos metas cualitativas que son una reforma impositiva y una reforma previsional.
El próximo gran vencimiento que deberá afrontar el Tesoro serán los 4.200 millones de bonos en dólares Bonte y Bonar que vencen el próximo 9 de julio y, de acuerdo a los números que proyectó el equipo económico, esos dólares estarían ya en las arcas del Tesoro si se suman los 1.000 millones de dólares que desembolsará el FMI.
A menos de cuatro meses del inicio de la "Fase 4" del programa, el BCRA logró cumplir el 55% de la meta de este año de unos 10.000 millones de dólares y las reservas internacionales brutas del BCRA quedaron por encima de los 45.800 millones de dólares.
La estrategia de financiamiento para enfrentar los vencimientos en dólares
"Estamos instrumentando una estrategia integral para refinanciar las obligaciones en divisas mediante la emisión continua de deuda pública denominada en dólares, la venta de activos estatales, operaciones de recompra con bancos centrales y préstamos externos, potencialmente respaldados por instituciones financieras internacionales", destaca el comunicado del staff y va en línea con las declaraciones del ministro Caputo, quien aseguró que ya tiene identificado mecanismo de financiamiento para el vencimiento de julio de 4.200 millones de dólares que se complementarán con los dólares que consiga con la licitación del Bonar 2027/2028 y de las privatizaciones y concesiones de empresas públicas.
Por ahora, en medio del conflicto bélico, el equipo económico a través de la secretaría de Finanzas a cargo de Federico Furiase descarta salir a colocar deuda en el mercado internacional salvo que el riesgo país se ubique por debajo de los 400 puntos básicos frente a los 500 actuales.
En el plano fiscal, el programa del segundo año establece que "el déficit cero seguirá siendo el pilar fundamental, en línea con un superávit primario del 1,4% del PBI este año y respaldado por un control del gasto muy riguroso".
Esta proyección representa una disminución con respecto al 2,2% previsto en la última revisión de julio pasado. No obstante, los técnicos del FMI piden de acá hasta el 2027, dos reformas estructurales como la tributaria y previsional para que mejoren los números que constituyen metas cualitativas.
El desafío clave: acumular 8.000 millones de dólares en reservas
El nuevo acuerdo establece que las reservas internacionales netas (RIN) aumentarán en al menos 8.000 millones en 2026, impulsadas por la movilización de financiamiento en moneda extranjera y compras sostenidas de divisas por el BCRA por un mínimo de 10.000 y un máximo de 17.000 millones de dólares.
El objetivo de reservas internacionales netas se trata de un dato clave que marca cuál será la meta de acumulación de reservas que le exige el FMI a la Argentina durante este año tras haberla incumplido durante el 2025 y haber recibido un waiver o perdón por segunda vez. El objetivo del FMI es que las mismas se incrementen este año en unos 8.000 millones de dólares frente a un desvío de 11.500 millones del año pasado.
En el informe técnico se detalla que si bien el BCRA ya acumuló cerca de 5.600 millones de dólares en el año, todavía restan importantes pagos de deuda. Por lo tanto, habrá que acumular hasta fin de año unos 17.000 millones de dólares y esos dólares también podrían ingresar por el capítulo de las privatizaciones donde se prometerían ingresos por unos 5.000 millones de dólares. Hay que recordar que Caputo le pidió al FMI en marzo una flexibilización de la meta de las RIN para mejorar esa posición a fines de este año.
El staff del FMI plantea además: "El Gobierno debe seguir fortaleciendo la política monetaria con medidas preventivas para contener la alta volatilidad de las tasas de interés".
El FMI concluyó en su comunicado: "El Gobierno mantiene su compromiso con los objetivos del programa y está dispuesto a adoptar medidas de contingencia de ser necesarias, así como a buscar resultados superiores si las condiciones lo permiten".
Además, el staff del FMI valoró "la interacción fuerte y constructiva con las autoridades y su compromiso continuo con el programa, incluyendo la implementación de medidas correctivas para subsanar retrocesos previos".
Qué pasó con las metas del primer año del acuerdo
Hay que destacar que hace un año, el 14 de abril de 2025, el Gobierno anunció la salida del cepo cambiario para personas físicas y estableció un sistema de flotación del dólar entre bandas cambiarias que reemplazó al de crawling peg que había hasta ese momento.
Además, liberó el cepo a personas físicas, que entre abril y septiembre del año pasado compraron 35.000 millones de dólares.
El Gobierno también se comprometió a realizar reformas estructurales vinculadas a políticas sociales como el actual régimen jubilatorio y los programas de asistencia a poblaciones en condiciones de vulnerabilidad y a cumplir una serie de metas macroeconómicas.
El acuerdo del año pasado estableció 3 metas cuantitativas de las cuales el Gobierno cumplió dos:
- Un superávit fiscal del 1,2% del PBI que se cumplió
- La nula asistencia del BCRA al Tesoro que también se concretó
- Una importante acumulación de reservas internacionales netas (RIN) de 11.500 millones de dólares que no se cumplió
De las metas del programa a cumplir en diciembre de 2025, el Gobierno sobrecumplió el superávit primario y la nula asistencia del Tesoro al BCRA, pero no alcanzó la meta de acumulación de reservas internacionales netas (RIN) que fue flexibilizada dos veces.
En relación con el primer objetivo, el Gobierno alcanzó un superávit primario de 11,7 billones de pesos a diciembre de 2025 (es decir, la diferencia entre los ingresos y los gastos, antes del pago de la deuda), con lo que el país sobrecumplió con la meta de $10,5 billones para ese período.
La segunda meta cuantitativa vinculada al financiamiento del Tesoro también fue cumplida, dado que en toda la gestión de Milei no se registran adelantos transitorios del Banco Central, en línea con el objetivo acordado en el nuevo programa con el FMI.
Pero la gestión de Milei no cumplió con la tercera meta que es la de acumulación de RIN pese a que el organismo modificó a la baja la meta que pasó de un valor negativo de 500 millones de dólares a otro valor negativo de 2.600 millones de dólares.
Si bien originalmente el Gobierno debía cumplir con una acumulación de 4.000 millones de dólares en diciembre de 2025, el organismo redujo el objetivo a 2.600 millones de dólares.
Cómo evolucionó el esquema de bandas cambiarias
El año pasado, como parte del acuerdo, el Gobierno se comprometió a modificar el criterio de actualización del dólar y, a partir de abril, se anunció un régimen de flotación cambiaria entre bandas.
Inicialmente, la cotización del dólar debía fluctuar en una banda cambiaria móvil que se ubicaba en $1.400 en el límite superior y $1.000 en la banda inferior, y se actualizaba 1% mensual.
En caso de que el dólar tocara el techo de la banda superior, el BCRA se comprometía a vender divisas para evitar que la cotización aumente más y, si perforaba la banda inferior, compraría dólares.
Desde la instrumentación de ese esquema cambiario el BCRA vendió dólares en 3 oportunidades en septiembre de 2025 cuando el dólar mayorista alcanzó el límite superior de la banda 1.474,35 pesos, pero ahora la situación es muy distinta. Al 15 de abril 2026, las bandas cambiarias fueron la superior de 1.703,22 pesos y la inferior de 867,62 pesos con un dólar oficial BNA de 1.380 pesos.
Por otro lado, hay que destacar que entre el 20 y el 24 de octubre de 2025 (los días previos a las elecciones legislativas del 27 de octubre) la cotización del dólar volvió a ubicarse cerca del límite superior, pero el BCRA sólo vendió 45 millones de dólares gracias a la ayuda del Tesoro de los Estados Unidos, que realizó operaciones de compra de pesos para contener la cotización.
La novedad en este año fue que a partir de enero, el BCRA comenzó a modificar los límites de las bandas de flotación al ritmo de la inflación de dos meses anteriores.
El desembolso de 1.000 millones llegará en mayo
La llegada del ministro de Economía a Washington ayer no pudo ser más auspiciosa ya que después de varias semanas de negociaciones.
El Gobierno y el staff técnico del Fondo Monetario Internacional (FMI) anunciaron ayer que alcanzaron un acuerdo a nivel de staff que habilita el acceso por el equivalente en DEGs de unos 1.000 millones de dólares en el marco de la segunda revisión del programa de Facilidades Extendidas (EFF). El cual ayudaría a aumentar las reservas internacionales del Banco Central de la República Argentina (BCRA) en medio del proceso de compra.
Luego de la publicación del comunicado del staff del FMI, Caputo le agradeció a la directora del organismo internacional, Kristalina Georgieva, por su liderazgo y compromiso en este largo proceso. Como también a Dan Katz y Luis Cubeddu y a todo su equipo por el trabajo que realizaron. "De la misma manera, quiero agradecer al equipo argentino liderado por Santiago Bausili y José Luis Daza por su esfuerzo y dedicación durante toda la negociación", escribió en la red social X.
De acuerdo a lo que pudo saber iProfesional de fuentes cercanas al equipo económico en Washington, ese desembolso impactaría en las reservas internacionales netas (RIN) del Banco Central de la República de Argentina (BCRA) en mayo.
Pero este lapso de tiempo no depende del Gobierno, sino de la burocracia del organismo internacional. "Es importante destacar que las mejoras en el marco monetario y cambiario están generando un aumento en las reservas, con fuertes compras de divisas del BCRA".