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Así afecta el cepo recargado del dólar al "conta con liqui" y al MEP: ¿en qué conviene invertir?

Así afecta el cepo recargado del dólar al "conta con liqui" y al MEP: ¿en qué conviene invertir?
Las operaciones bursátiles se transforman en el único canal legal para comprar dólares. ¿Cómo los afecta el nuevo cepo y qué recomiendan los expertos?
Por Mariano Jaimovich
22.10.2020 13.55hs Finanzas

Las medidas de mayor cepo a la compra de dólares y pagos de operaciones en dicha moneda, generan consultas y temores en la City respecto a cómo pueden afectar estas restricciones a la adquisición de divisas por fuera de la plaza oficial. Es decir, por medio del mercado bursátil.

Es que a través de la compra y venta de acciones y bonos argentinos que cotizan tanto en pesos como en dólares, muchos ahorristas y empresas apelan de forma legal a hacerse de billetes estadounidenses. Estas son las denominadas operaciones de contado con liquidación (con cuentas en el exterior) y Dólar MEP, realizado de forma local.

Los problemas en dichas transacciones legales surgen con las medidas progresivas que existen de cierre del mercado cambiario, implementadas en el último tiempo por los organismos oficiales, por lo que se han ido modificando estas transacciones, pero no de igual manera.

Por un lado, los analistas consultados por iProfesional, sostienen como punto positivo de estas operatorias en sí, que no existen bloqueos para poder hacerse de dólares a través de esta herramienta bursátil, ya que es realizada entre actores privados.

"Los desequilibrios macro de la Argentina y su alta inflación con devaluación, han hecho que los individuos y empresas busquen en el dólar un refugio de valor para proteger sus ahorros e inversiones", indica a este medio Roberto Geretto, economista jefe del banco mayorista CMF.

Así, periódicamente, en la Argentina se establecen controles cambiarios, "los cuales evitan una mayor depreciación del tipo de cambio oficial, pero alimentan la aparición o expansión de otras formas alternativas", acota.

En este tema, una de las cuestiones que preocupan al mercado bursátil que opera con "conta con liqui" y dólar MEP es la intervención que realizó el Banco Central en los últimos días, respecto a comenzar a vender bonos que se utilizan en estos mecanismos para tratar de controlar y bajar el precio implícito del billete estadounidense obtenido en la Bolsa.

Hecho que puede mantener artificialmente al valor de la divisa en una cifra que puede no reflejar la verdadera cotización en el libre mercado. Aunque por el momento ocurrió de manera esporádica.

En cuanto al primer impacto que se genera en los particulares y empresas que desean poder resguardar sus ahorros, es que el contado con liquidación y el dólar MEP se transforman como el único canal legal para obtener divisas.

Por ende, a mayor apriete del cepo cambiario en la plaza oficial minorista, se fomenta a la compra mediante estos instrumentos. Algo que también incide en el precio, que asciende para buscar como referencia al recalentado blue.

"Las medidas adoptadas por el BCRA en conjunto con AFIP y otros organismos desregulados que dependen del ejecutivo del pasado 22 de septiembre, desencadenaron una suba de todos los tipos de Cambios paralelos. Hay concepto básico que se utiliza en economía y es que no se pueden restringir cantidad y precio al mismo tiempo", afirma Diego Hartfield director de NetFinance y Agente Productor de Invertir en Bolsa (IEB).

Por ende, acota que la reducción de las personas que pueden comprar dólar ahorro fue "sustancial".

Es decir, se refiere a los impedimentos para acceder a la "ventanilla oficial" para aquellos que reciben IFE, como así también empresas, empleados y directivos que tomaron ATP. Además, los gastos en el exterior con tarjeta de crédito ahora reducen el cupo de compra de dólares, y a su vez los beneficiaros de crédito a tasa cero, los que refinanciaron los saldos de sus tarjetas de crédito, y la lista sigue.

"En paralelo hay una crisis de confianza, sumado a un contexto de pandemia, que pone a la Argentina entre los países más vulnerables de la región. Los bonos post canje rinden 13% y 14%, muy lejos del 9% o 10% que esperaban algunos operadores", suma Hartfield.

Y finaliza: "En la medida que no se perciba un cambio de shock en el modo de hacer política, el deterioro será mayor, y en esto el mercado siempre se anticipa, por eso la diferencia de tener dólares en la Argentina o en el exterior tocó máximos de 8,5% en algunos momentos de la rueda".

El mayor cepo al dólar impacta en las operaciones de compra de dólares en la Bolsa a través de bonos y acciones.
El mayor cepo cambiario impacta en las operaciones de compra de dólares en la Bolsa a través de bonos y acciones.

Cepo cambiario: cómo afecta en dólar Bolsa

En cuanto a las operatorias puntuales, el mayor cepo cambiario se está observando en algunas cuestiones puntuales.

"En el contado con liquidación, se está viendo el impacto del cepo cambiario, porque ahora tiene ´dos colores´ este instrumento: uno es con bonos y el otro con las operaciones con acciones", resume Gustavo Neffa, analista de Research for Traders (RFT).

Al respecto, justifica que el Banco Central comenzó a actuar desde que se profundizó el cepo en el mercado bursátil, sobre todo en los últimos tramos de la rueda, vendiendo el nuevo bono en dólares con vencimiento al 2030 (AL30) del canje de la deuda.

La autoridad monetaria "es consistente con lo que había dicho que iba a hacer, cuando canjeó esas tenencias en la reestructuración, y segundo cuando comunicó que va a estar más activa operando en ese mercado secundario", detalla Neffa.

Con lo cual, agrega que los bonos pueden tener un precio implícito de contado con liquidación "más bajo" del que deberían, y a la vez esta intervención tira "más abajo los precios de la curva de los bonos".

Respecto a su eficacia, Neffa es claro: "Es una herramienta que siempre fue de corto plazo y nunca obtuvo resultados en Argentina. Lo vimos en 2014-2015, para forzar baja del precio del dólar".

En cambio, el conta con liqui realizado con las acciones argentinas que operan tanto localmente como en el exterior, no fueron afectadas, por ende, esta transacción sí puede arrojar un precio implícito más alto.

"Yo me quedo con la operación con acciones porque se puede decir que es un mecanismo desregulado, así que hay una nueva brecha", concluye Neffa.

El dólar es la vía preferida por particulares y empresas para proteger su liquidez.
El dólar es la vía preferida por particulares y empresas para proteger su liquidez. Por eso el Conta con Liqui y el dólar MEP son utilizados.

Adicionalmente, Geretto suma que si se espera que cada vez se ajuste más el cepo, la brecha entre el contado con liquidación y el dólar oficial "se seguirá ampliando".

Por último, el economista destaca que estas operatorias (MEP y CCL), debe tenerse en cuenta que al precio de referencia de la operación con bonos o acciones para obtener dólares, se debe sumar que se deben pagar comisiones por la compra/venta de los títulos usados.

¿Hay cepo en el Contado con Liquidación (CCL)?

La explicación de esta operatoria es que surge de comprar un bono contra pesos en el mercado local, y venderlo contra el denominado "dólar cable" (dólares situados en el exterior).

También, se puede realizar la operación inversa, donde se compra un bono con dólar cable, y se vende en el mercado local contra pesos (equivalente a una venta de CCL).

"La ventaja del conta con liqui es que permite girar dólares hacia o desde el exterior, donde tampoco hay una restricción normativa en cuanto a montos que se puedan operar, habiendo mayor libertad que en el mercado oficial", sostiene Geretto.

Aunque aclara que las desventajas de operar este instrumento son que implica una mayor complejidad operativa, como tener una cuenta en el exterior, pero actualmente las sociedades de Bolsa "han facilitado la accesibilidad a las mismas".

Asimismo, destaca que cuenta con una desventaja adicional que es el parking, donde el título debe permanecer en cartera durante un plazo una vez que se compró el bono contra pesos. "Por tanto, dado que fluctúa el precio, a priori el tipo de cambio que se obtenga no se puede saber con certeza", alerta Geretto.

La compra y venta de acciones y bonos argentinos que cotizan en dólares y pesos permite hacerse de divisas.
La compra y venta de acciones y bonos argentinos que cotizan en dólares y pesos posibilita hacerse de divisas.

¿Y el dólar Bolsa o MEP? 

Este dólar es similar al conta con liqui, sólo que la operatoria es totalmente a nivel local. Es decir, tanto los pesos como los dólares canjeados de los títulos se debitan y acreditan en cuentas bancarias locales. Por lo tanto, es un "argendólar".

"Usualmente, el dólar MEP cotiza por debajo del contado con liquidación, ya que este último es un dólar divisa (sirve para operaciones de comercio exterior) y se encuentra a resguardo en el exterior. La diferencia (porcentual) entre el CCL y MEP se denomina ´canje´", detalla Geretto.

Entonces, podría haber un canje negativo (CCL cotizando por debajo del MEP), en caso que los ingresos de capitales desde el exterior sean muy significativos.

En cambio, en épocas de miedo ("risk-off" del mercado) como las actuales, se observa que aumentan tanto el CCL como del MEP, y a su vez se incrementa el canje. Es decir, el conta con liqui se despega del MEP.

"En los últimos tiempos, después del último ajuste del cepo, la diferencia entre el dólar MEP y CCL se hizo más amplia, dada las restricciones adicionales impuestas a la trasferencia de títulos desde y hacia el exterior, donde también se acentuó el risk-off del mercado", dice Geretto.

Y concluye: "Las ventajas y desventajas del dólar Bolsa son idénticas al del conta con liqui, con la salvedad que al ser sólo cuentas locales se puede realizar la operatoria de manera muy fácil, abriendo una cuenta en una sociedad de Bolsa".-

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